东鹏饮料(605499)23年圆满收官，百亿之后再启航

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东鹏饮料 (605499 CH) 23 年圆满收官，百亿之后再启航 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 224.40 2024 年 1 月 26 日│中国内地 饮料 23 年圆满收官，收入维持成长速度，利润弹性持续释放 公司发布业绩预告，预计 23 年营收 110.57~113.12 亿，同比+30%~33%；归母净利 19.89~20.61 亿，同比+38.1%~43.1%。对应 23Q4 预计实现营收24.16-26.71 亿，同比+29.8%~43.5%；归母净利 3.33~4.05 亿，同比+21.2~47.4%。23Q4 收入增长强劲，或与公司 23 年 11 月提前开启新财年有关，公司提前发货以应对部分地区供销紧俏、需求旺盛的局面，大单品东鹏特饮动销持续亮眼，新品“补水啦”亦录得突出表现、为公司发展增添动力。展望来看，百亿之后公司仍有全国化推进空间，伴随新品动销加速，业绩有望延续稳健增长。预计 23-25 年 EPS 5.08/6.60/8.19 元，参考可比公司 24 年平均 23x PE，其 23-25 年净利 CAGR（32%）快于可比公司（24%），给予其 24 年 34x PE，目标价 224.40 元（前次 250.54 元），“买入”。 东鹏特饮有望跻身百亿，第二曲线持续夯实，24 年发展信心充足 23Q4 公司延续快速增长态势，各地保持动销顺畅、需求旺盛。分产品看，1）大单品东鹏特饮增势不减，23Q1-3 收入同比+25%，全年有望在空白区域覆盖、下沉市场渗透、特通渠道拓展的持续推进下进阶百亿；2）新品“补水啦”电解质水已覆盖百万以上网点，新增沁柠/白桃/荔枝等多个新口味丰富产品矩阵；3）无糖茶自 23 年 10 月推出以来市场反馈良好，目前已覆盖10 万家网点，有望成为 24 年新品矩阵中的亮点。展望 24 年，公司全国化进程持续推进，并有望在第二曲线产品的带动下录得稳步增长。 利润弹性持续释放，23 年归母净利率预计同比+1.2pct（按中枢计算） 按业绩预告中枢计算，公司 23 年归母净利率预计为 18.1%，同比+1.2pct，我们判断主要系公司规模效应体现，叠加成本管控能力较好（前期低位锁价PET 并采取措施积极对冲白砂糖涨价压力）。24 年成本端有望在白糖价格逐步回落、PET/包材等原物料价格维持低位的趋势下逐步改善。产能端，浙江衢州生产基地已正式投产，占地 197 亩、配置 6 条自动化智能产线，全部达产后年产值将超 10 亿，将持续保障东鹏特饮/补水啦/乌龙上茶等多个主力单品的产能，助力公司多元产品的协同发展与全国化扩张的顺利推进。 大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级 我们看好公司全国化扩张与新品的后续表现，增长动能有望持续释放，叠加规模效应提升/成本费用管控收效，盈利能力有望稳步向上。我们微幅调整盈利预测，预计 23-25 年 EPS 5.08/6.60/8.19 元（前次 5.01/6.59/8.28 元），目标价 224.40 元（前次 250.54 元），维持“买入”评级。 风险提示：新品推广效果不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 224.40 收盘价 (人民币 截至 1 月 26 日) 162.90 市值 (人民币百万) 65,162 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 135.56 52 周价格范围 (人民币) 158.59-207.12 BVPS (人民币) 14.94 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 6,978 8,505 11,196 14,014 17,194 +/-% 40.72 21.89 31.64 25.17 22.69 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,193 1,441 2,032 2,641 3,276 +/-% 46.90 20.75 41.05 30.00 24.03 EPS (人民币，最新摊薄) 2.98 3.60 5.08 6.60 8.19 ROE (%) 28.15 28.44 28.78 27.33 25.39 PE (倍) 54.62 45.23 32.07 24.67 19.89 PB (倍) 15.38 12.87 9.23 6.74 5.05 EV EBITDA (倍) 40.81 32.90 22.53 16.81 12.83 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(14)(4)717Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)东鹏饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东鹏饮料 (605499 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 22-25 净利润 2024/1/26 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 农夫山泉 9633 CH 471227 55 45 38 32 0.76 0.94 1.11 1.30 20% 青岛啤酒 600600 CH 77647 28 23 19 16 2.57 3.20 3.88 4.49 20% 李子园 605337 CH 4942 19 20 15 13 0.73 0.63 0.82 0.97 10% 百润股份 002568 CH 23859 51 26 20 16 0.47 0.87 1.13 1.41 45% 平均值 144419 38 28 23 19 1.13 1.41 1.73 2.04 24% 中间值 50753 40 24 19 16 0.75 0.90 1.12 1.36 20% 东鹏饮料 605499 CH 65162 45 32 25 20 3.60 5.08 6.60 8.19 32% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 东鹏饮料 PE-Bands 图表3： 东鹏饮料 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0108215323431May-21 Nov-21 Apr-22 Sep-22 Mar-23 Aug-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 东鹏饮料85x70x55x40x30x0198396595793May-21