科博达(603786)海外加速，再获大众国际平台项目

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科博达 (603786 CH) 海外加速，再获大众国际平台项目 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 67.86 2024 年 1 月 26 日│中国内地 汽车零部件 再获大众海外定点，公司国际化进程稳步推进 公司近期新增大众集团下一代大灯控制器项目定点，国际化进程稳步推进。此外，23 年 10 月公司首个海外工厂在日本投产，同时计划加快在欧洲、北美等境外投资布局。我们看好公司在整车 E/E 架构迭代背景下，通过国内项目锻炼积累创新研发能力，在全球范围积极拓展项目。我们维持前次预测，公司 23-25 年 EPS 分别为 1.87/2.57/3.46 元。可比公司 24 年 iFind 一致预期 PE 均值为 22.0 倍，考虑公司多品类域控产品客户拓展能力强，且公司国际化拓展具备优势，给予公司 20%的可比估值溢价，给予公司 24 年 26.4倍 PE，目标价 67.86 元（前值 81.35 元），维持“买入”评级。 斩获大众集团下一代大灯控制器项目定点，覆盖大众旗下所有乘用车品牌 根据公司公众号信息，近期科博达获得德国奥迪下一代 LED 大灯控制器平台件的项目定点，作为公司 2024 年的战略级项目，为科博达产品的全球化推广注入新动力。奥迪项目核心亮点之一是“HD 高分辨率大灯控制器”，可以实现矩阵式大灯控制器所有功能，还可以通过生成超多像素实现投影、交互等功能。该产品对精度和可靠性严苛标准，对研发技术能力和生产制造提出了更高要求。该产品未来将会搭载大众集团的中高端车型。此外，定点项目中的标准版 LED 大灯控制器还将覆盖斯柯达，西亚特，大众，奥迪，保时捷，宾利，兰博基尼等所有乘用车品牌。科博达目前作为该项目唯一供应商，产品覆盖了大众集团众多平台车型，预计生命周期超过 10 年。 大众集团在全球预期销量稳健，科博达作为核心供应商能够持续受益 23 年大众集团全球销量 924 万，同比增速超 12%，23 年中国市场，一汽大众销量 191 万，同比+5%，上汽大众销量 121.5 万，同比-8%。此前市场比较担心大众在中国销量表现影响全球总量，但是大众国内在新能源布局已初见成效，ID 电动车国内增长已有成效，主销燃油车型销量也比较稳定，后续还有安徽大众开启量产的接力，预计国内能够稳定，而海外大众也能稳定增长，大众全球总销量预计能够保持稳健。科博达配套大众的产品也在持续迭代和品类拓展，单车价值有望提升，公司作为核心供应商能够持续受益。 公司核心竞争力在于能够顺应 EE 架构变化下产品迭代同时国际化开拓 在整车 E/E 架构迭代背景下，公司具备围绕车辆“控制”进行产品升级迭代的能力，单车价值量由原来灯控和电机控制时期的几百块，提升至目前多品类域控的近万元；在客户开拓上国内国外同时发力，新的域控产品经历理想、蔚来等新势力的锻炼，公司获得创新研发的硬实力，进行更多国内客户乃至全球化的开拓，扩展盈利客户的范围，公司正践行这一长期制胜的发展路径。 风险提示：下游整车行业产销不及预期；新项目开拓速度不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 67.86 收盘价 (人民币 截至 1 月 26 日) 55.94 市值 (人民币百万) 22,598 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 76.72 52 周价格范围 (人民币) 50.02-82.44 BVPS (人民币) 11.12 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,807 3,384 4,569 6,320 7,994 +/-% (3.68) 20.57 35.03 38.31 26.49 归属母公司净利润 (人民币百万) 388.90 450.25 755.34 1,039 1,397 +/-% (24.44) 15.78 67.76 37.58 34.43 EPS (人民币，最新摊薄) 0.96 1.11 1.87 2.57 3.46 ROE (%) 10.15 11.66 16.09 18.24 20.01 PE (倍) 58.11 50.19 29.92 21.75 16.18 PB (倍) 5.54 5.44 4.60 3.88 3.18 EV EBITDA (倍) 37.11 31.81 21.29 15.90 11.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (26)(14)(2)1123Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)科博达沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科博达 (603786 CH) 图表1： 科博达：可比公司估值表 市值 EPS（当地货币 元） PE (倍) 股票代码 公司名称 (当地货币 亿元) 2023E 2024E 2023E 2024E 601689 CH 拓普集团 559 2.03 2.80 25.0 18.1 601799 CH 星宇股份 376 4.04 5.57 32.6 23.6 002920 CH 德赛西威 516 2.75 3.83 33.8 24.3 平均 483 30.5 22.0 注：数据截至 1 月 26 日收盘；EPS、PE 数据为 iFind 一致预期 资料来源：iFind，华泰研究 图表2： 科博达 PE-Bands 图表3： 科博达 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0306090120Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 科博达85x70x55x40x30x0306091121Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 科博达10.3x8.6x6.9x5.2x3.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科博达 (603786 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,518 4,059 5,157 6,984 8,013 营业收入 2,807 3,384 4,569 6,320 7,994 现金 683.61