宏观分析报告：2024年出口可能有哪些变化？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 1 月 26 日 专题报告 本篇报告主要聚焦 2024年出口基本形势的判断和展望，从中美库存周期、出口份额、出口结构等角度寻找 2024 年可能存在的变化和亮点。1）2024 年全球贸易增速表现大概率优于经济增速；2）美国步入主动补库后，家具和家居、化学品和相关产品等库存分位数低的商品补库动力较大；3）2024 年我国出口份额回落概率较大，但速度偏缓；4）“一带一路”等新兴国家或地区有望继续成为主要的出口增量；5）“新三样”出口商品的竞争力较强，有望继续保持出口优势。 ❑ 美国去库存周期已持续一年半左右，当前库存增速处于历史低位，2024 年一季度有望进入主动补库存。历史数据显示，美国历次补库存周期，中国对美国的出口增速均出现明显上升。 ❑ 疫情期间，我国占全球的出口份额一度增长到超过 17%，2023 年以来，随着其他各国生产链的逐渐恢复，我国出口份额有所下滑，但回落速度较缓，截至到 2023 年 10 月的数据，我国出口份额约为 15%，仍明显高于疫情前水平。对于 2024 年来说，如果没有新的黑天鹅事件，我国出口份额大概率会继续回落，但回落速度相对较缓。历史上，德国和日本出口份额均在到达最高点后逐渐下降，背后原因均是伴随产业升级和产业外迁，出口份额回吐。 ❑ 2023 年以来，出口目的地的多元化程度明显上升，达到 2010 年以来的最高水平，出口的头部集中效应明显下降，我们认为这一趋势会延续。从国别和地区维度分析，中国对欧美等传统发达市场的出口份额预计将继续下降，尤其是对欧盟、美国、日本和韩国的出口。同时，预计中国对新兴市场国家和地区的出口将持续增长，特别是非洲、俄罗斯、东盟以及中西亚地区。从主要出口商品看，目前机电产品和高新技术产品仍为我国最重要的两类商品。产业升级推动中国行业出口优势发生变化，高附加值行业逐渐成为出口的重要构成。与五年前相比，中国出口优势进一步向中游设备和原材料制造业延伸，而下游劳动密集型行业出口优势持续下降，2023 年出口竞争力强的商品在 2024 年有望继续占优，尤其是新能源汽车、锂电、光伏等“新三样”产品的出口有望继续成为出口亮点。 风险提示：外需恢复速度低于预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 2024 年出口可能有哪些变化？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 正文目录 一、 美国库存向上对我国出口的拉动力如何？ ................................................ 3 二、 2024 年，我国的出口份额会回落吗？ ...................................................... 6 三、 2024 年，我国出口结构会发生怎样的变化？ ........................................... 8 图表目录 图 1：2023 年出口量价同比拉动拆分 ............................................................... 3 图 2：2023 年和 2024 年全球 GDP 和贸易增速预测 ........................................ 4 图 3：历次补库周期，美国从中国进口商品增速上行 ....................................... 6 图 4：中国出口份额占比变化（月度数据） ...................................................... 7 图 5：中国、德国和日本出口份额占比变化（年度数据） ................................ 7 图 6：中国对一带一路国家的投资变化 ........................................................... 10 表 1：美国各行业库存增速自 2010 年以来的历史分位数 ................................. 5 表 2：日本对主要贸易伙伴国的出口占比（%） ............................................... 8 表 3：我国对主要出口目的地的出口份额（%） ............................................... 9 表 4：各国（地区）对我国当月出口增速的贡献率（%） ................................. 9 表 5：我国出口的主要商品出口增速变化（累计值计算）（%） .................... 11 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观分析报告 我们在《今年出口发生了哪些变化？》里对 2023 年的出口现状与特征进行了详细分析。回顾 2023 年的出口，出口增速呈现先下后上的变化，出口走弱的原因主要来自价格拖累，数量在部分月份形成明显支撑，整体表现为以价换量。上半年欧美制造业持续下探的影响下，出口出现量价齐跌，从 8 月份开始，伴随着欧美制造业 PMI 企稳以及去年出口基数较低，出口增速开始爬坡回升，其中出口量的回升发挥重要的正向拉动作用，而出口价格仍一路走低，成为出口增速的主要拖累。 图 1：2023 年出口量价同比拉动拆分 资料来源：Wind、招商证券 本篇报告主要聚焦 2024 年出口基本形势的判断和展望，从中美库存周期、出口份额、出口结构等角度寻找 2024 年可能存在的变化和亮点。 一、美国库存向上对我国出口的拉动力如何？ 目前而言，迫于对通胀可能再度上行的担忧，欧美主要央行均未明确表明 2024年的降息节奏和幅度，鹰鸽表态不一，再叠加 2024 年开年地缘政治冲突事件不断，世界银行、OECD 等多个主流预测机构均预测 2024 年全球 GDP 增速可能低于 3%，经济表现大概率弱于 2023 年。与 GDP 增速预测不同的是，基于对中美库存周期有望共振向上，从而带动全球贸易增速向上的判断，IMF、WTO均预测 2024 年全球贸易增速表现会明显好于 2023 年。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023-022023-042023-062023-082023-102023-12出口商品数量拉动出口价格拉动 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观分析报告 图 2：2023 年和 2024 年全球 GDP 和贸易增速预测 资料来源：Wind、招商证券 美国去库存周期已持续一年半左右，当前库存增速处于历史低位，2024 年一季度有望进入主动补库存。2022 年 6 月以来，美国库存同比增