抢抓行业结构性机遇，打开利润新空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 01 月 25 日 证 券研究报告•2023 年 度业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.09 元 潍柴动力（000338） 汽 车 目标价： 19.65 元（6 个月） 抢抓行业结构性机遇，打开利润新空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 87.27 流通 A 股(亿股) 49.68 52 周内股价区间(元) 11.21-15.27 总市值(亿元) 1,316.84 总资产(亿元) 3,252.21 每股净资产(元) 8.87 相 关研究 [Table_Report] 1. 潍柴动力（000338）：Q3 表现超预期，盈利能力持续修复 (2023-11-02) 2. 潍柴动力（000338）：Q2 盈利能力环比改善，公司中报业绩亮眼 (2023-09-03) 3. 潍柴动力（000338）：行业景气持续提升，公司中报预告亮眼 (2023-07-05) 4. 潍柴动力（000338）：行业景气持续提升，公司 Q1 业绩亮眼 (2023-05-04) 5. 潍柴动力（000338）：Q4 业绩亮眼，盈利能力环比改善 (2023-04-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年度业绩预告，公司实现归母净利润 85.8-93.2 亿元，同比增长 75%–90%，扣非净利润 73.9-82.1 亿元，同比增长 125%–150%。单季度来看，Q4 归母净利润 20.8-28.2 亿元，同比增长 30.8%-77.0%，环比-19.9%-8.4%，扣非归母净利润 17.5-25.7 亿元，同比增长 44.2%-111.7%，环比-13.7%-26.8%。  抢抓行业结构性机遇，产品结构得到改善。2023 年行业迎来复苏，行业销量达91.1 万辆，同比+35.6%，复苏势头较为明显。特别地，受气价回落影响，天然气重卡经济性优势得以突显，全年销量达 15.2万辆，同比+307%。一般来说，气体机盈利能力高于燃油机，预计气体机对公司的利润贡献较大，也是公司业绩同比增长的重要来源。此外，公司持续优化产品结构，积极拓展大马力及大缸径产品市场，高利润率产品上量助力公司利润持续增长。  凯傲盈利改善利好公司利润提升。 Q3 凯傲实现营收 27.3 亿欧元，同/环比+0.9%/-3.8%，调整后 EBIT 2.24亿欧元，同比扭亏为盈，环比增长 16.5%。预计凯傲无通胀保护订单基本消化完毕，Q4盈利能力得到一定修复，后续恢复盈利的确定性较高。公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系，在海外智慧物流需求逐步释放的背景下，凯傲与德马泰克将助力公司后续成长。  深度绑定经营团队与股东利益，助力公司中长期发展。公司于 23年发布股权激励方案，根据 24-26 年销售利润率不低于 8%/9%/9%的考核条件测算，24-26年公司利润总额底线是 168.16/208.08/233.01 亿元，按照 2012-22 年归母净利润/利润总额比例的均值（66.6%），对应 24-26年归母净利润要达到 112/139/155亿元，考核条件超出我们预期。鉴于激励员工人数达到 716 人，涉及人员范围广，有利于将公司与核心员工利益深度绑定，助力公司中长期发展，推动考核目标的落实完成。此外，卡车信息网披露公司 2024年目标：中重型动力市占率持续提升，突破载货车市场；轻型动力市占率冲击行业第一；客车动力稳固大中客市场行业第一，突破出口市场。在股权激励、市占率目标、细分领域爆发、行业持续复苏等多频共振下，我们预计潍柴后续业绩值得期待。  盈利预测与投资建议。预计 23-25年公司实现归母净利润 90.1/114.1/141.5亿元，对应 PE 为 15/12/9倍，未来三年归母净利润年复合增速 42.4%，维持“买入”评级。  风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1751.58 2284.99 2616.66 2914.93 增长率 -13.95% 30.45% 14.52% 11.40% 归属母公司净利润（亿元） 49.05 90.06 114.11 141.51 增长率 -47.00% 83.61% 26.71% 24.00% 每股收益 EPS（元） 0.56 1.03 1.31 1.62 净资产收益率 ROE 5.46% 9.26% 10.63% 11.81% PE 27 14.6 11.5 9 PB 1.80 1.64 1.46 1.29 数据来源：Wind，西南证券 -23%-10%3%16%29%42%23/123/323/523/723/923/1124/1潍柴动力 沪深300 潍 柴动力（000338） 2023 年 度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2022 年重卡行业受多方面影响进入低谷，在透支效应逐渐出清叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，2023 年起重卡行业迎来复苏，预计 23/24/25 年公司发动机销量增速32%/20%/16%。为满足商用车对马力、节油等方面需求，公司产品持续优化，单价会有相应提升，故假设 23/24/25 年单价为 5.7/6.0/6.2 万元/台。 假设 2：当前，国家大力推行促消费政策，伴随相关政策措施落地，预计国内物流需求将得到一定恢复，以凯傲+德马泰克形成的叉车+仓储物流解决方案的一体化智能物流体系市场有望保持稳健增长，预计 23/24/25 年公司智能物流业务同比+7.7%/+8.2%/+8.7%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2022A 2023E 2024E 2025E 整车及关键零部件 收入 617.08 1059.0 1281.3 1454.4 增速 -40.8% 71.6% 21.0% 13.5% 成本 504.30 857.8 1031.5 1163.5 毛利率 18.3% 19.0% 19.5% 20.0% 智能物流 收入 789.10 850.0 920.0 1000.0 增速 0.5% 7.7% 8.2% 8.7% 成本 639.55 680.0 731.4 790.0 毛利率 19.0% 20.0% 20.5% 21.0% 农业装备 收入 173.43 187.9 208.4 232.9 增速 - 8.3% 10.9% 11.8%