主业稳健增长，零售转型与海外扩张成效显著

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 30 日 证 券研究报告•25 年年报及 26 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 29.04 元 顾家家居（603816） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 主业稳健增长，零售转型与海外扩张成效显著 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.21 流通 A 股(亿股) 8.12 52 周内股价区间(元) 24.27-36.75 总市值(亿元) 238.55 总资产(亿元) 189.58 每股净资产(元) 13.49 相 关研究 [Table_Report] 1. 顾家家居（603816）：25Q1 业绩亮眼，稳步拓展全球市场 (2025-05-06) [Table_Summary]  业绩摘要：2025年公司实现营收 200.6亿元，同比+8.5%；实现归母净利润 17.9亿元，同比+26.4%；实现扣非净利润 16.3 亿元，同比+25.1%。在行业承压背景下公司业绩逆势增长，彰显龙头韧性。单季度 25Q4公司实现营收 50.4亿元，同比+7.8％；实现归母净利润 2.5亿元，同比+334.4%，环比下降 51.4%，公司集中计提减值损失，包括对子公司 Natuzzi 的商誉减值约 0.7 亿元及处置 Rolf Benz 品牌带来的资产减值约 0.7亿元。26Q1实现营收 50.3亿元，同比+2.4%；实现归母净利润 5亿元，同比-4.4%；实现扣非净利润 4.1亿元，同比-10.6%。  费用管控成效显著，经营质量持续优化。2025公司整体毛利率为 32.8%，同比基本持平。2025 年公司总费用率为 20.8%，同比-0.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 17.1%/1.9%/0%/1.8%，同比-0.7pp/-0.1pp/+0.2pp/+0.3pp。综合来看，25 年净利率为 8.9%，同比+1.3pp。单 25Q4 毛利率为 33.9%，同比-1.3pp；净利率为 5%，同比+3.7pp，全价值链效率提升，经营质量持续优化。26Q1 整体毛利率为 33.6%，同比+1.2pp；净利率为 9.9%，同比-0.7pp。  功能/智能产品为第二增长曲线，产品力持续提升。分产品看，2025 年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为 115.8/34.7/23.1/10.3/7.3亿元，同比分别+13.4%/+6.6%/-5%/+3.9%/+4.3%。公司将“功能/智能产品”作为第二增长曲线，实现了功能铁架、智能床等核心产品的市场突破：智能床“星舟 1号”成为行业单品规模第一，功能沙发品类实现快速增长。4款设计入围 iF 终审，专利新增 20项，技术壁垒带动中高端产品溢价与零售转化率双升。  内贸零售转型见效，海外业务稳健增长。分地区看，2025年内销/外销营收分别为 99.4/93.3 亿元，同比+6.2%/+11.5%。内贸方面，零售转型成效显现，线下零售实现 3.2%的增长，线上渠道收入 19.4 亿元，占内销比重达 19.5%。公司持续推进仓配服一体化建设，仓配网络覆盖率已超 70%，有效提升交付效率与经销商库存周转。海外方面，公司通过越南、墨西哥等海外制造基地实现本地化生产与交付，有效应对贸易摩擦，OBM 自有品牌门店（KUKAHOME）已覆盖 8个国家及地区，在东南亚、南亚、中亚等市场形成一定的标杆效应。同时，公司积极开拓新增长极，跨境电商业务实现高速增长，收入达 10.7亿元，占外销比重 11.5%。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.44元、2.70元、2.95元，对应 PE 分别为 12 倍、11 倍、10 倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、终端需求不及预期的风险、国际贸易摩擦反复的风险、汇率波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 20056.39 21664.91 23382.93 25266.37 增长率 8.53% 8.02% 7.93% 8.05% 归属母公司净利润（百万元） 1790.04 2007.20 2219.29 2422.80 增长率 26.37% 12.13% 10.57% 9.17% 每股收益 EPS（元） 2.18 2.44 2.70 2.95 净资产收益率 ROE 17.14% 16.89% 17.47% 17.87% PE 13 12 11 10 PB 2.25 2.02 1.89 1.77 数据来源：Wind，西南证券 -2%10%21%33%44%55%25/425/625/825/1025/1226/226/4顾家家居 沪深300 顾 家家居（603816） 25 年 年报及 26 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：沙发品类受益于新品迭代（功能沙发放量）、渠道效率提升，2026-2028 年沙发品类销量增速分别为 12%、10%、10%；伴随高端功能款、零重力沙发等新品占比提升，2026-2028 年沙发品类单价增速分别为 0.5%、1%、1%。 假设 2：伴随公司经营效率持续优化，沙发品类产品智能化创新和供应链垂直整毛利率稳步增长，2026-2028 年毛利率分别为 35.2%、35.5%、36%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司分业务收入与成本预测 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入 20056.4 21664.9 23382.9 25266.4 yoy 8.5% 8.0% 7.9% 8.1% 营业成本 13485.3 14513.8 15609.0 16857.6 毛利率 32.8% 33.0% 33.2% 33.3% 沙 发 类 产 品 收入 11576.1 13030.0 14476.4 16083.3 yoy 13.4% 13% 11% 11% 成本 7534.4 8443.5 9337.3 10293.3 毛利率 34.9% 35.2% 35.5% 36.0% 床 类 产 品 收入 3465.4 3675.0 3878.1 4080.1 yoy 6.6% 6% 6% 5% 成本 1,978.24 2094.8 2202.8 2391.0 毛利率 42.9% 43