国瓷材料(300285)全年业绩同比稳步增长，多个产品有望快速放量

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 01 月 25 日 强烈推荐（维持） 全年业绩同比稳步增长，多个产品有望快速放量 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：19.69 元 事件：公司发布 2023 年业绩预告，预计 2023 年实现营业收入 37.88 亿-38.88亿元，同比增长 19.61%-22.77%，归母净利润 5.39 亿-6.14 亿元，同比增长8.44%-23.53%，扣非净利润 5.1 亿-5.7 亿元，同比增长 8.44% -21.19%；其中四季度单季实现归母净利润 0.98 亿-1.73 亿元，同比增长 145.0%-332.5%，环比增长-19.7%-41.8%。 ❑ 报告期内各项业务稳步发展，发布第三期员工持股计划。报告期内，公司催化材料相关产品凭借技术创新和质量稳定等优势，市场认可度显著提升，国产替代进程得到加快；电子材料和生物医疗材料下游需求均呈现逐步复苏趋势，产品销售同比增加；建筑材料陶瓷墨水受益于原材料价格回落，盈利能力明显修复。2023 年 11 月公司发布第三期员工持股计划，本次员工持股计划拟筹集资金总额上限为 1.53 亿元，有利于公司长期可持续发展。 ❑ 电子材料和齿科业务需求复苏，催化材料保持快速增长。2023 年以来 MLCC下游需求有所回暖，充电桩、大功率逆变器、车载充电机等新应用领域需求逐步释放，随着下游扩建的新产能陆续释放，公司 MLCC 粉体产品销售大幅改善。公司充分把握非道路国四排放标准升级的重要机遇，已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺；公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型，超薄壁 750/2 产品已通过多家乘用车客户验证。公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料已顺利进入部分海外头部客户供应体系，氧化锆瓷块业务在国内市场恢复了增长势头，在欧洲、拉美市场保持快速增长。公司持续推进全球化布局，战略投资韩国 Spident 公司，并购德国 Dekema 公司，未来将充分发挥与并购公司的技术协同性和客户协同性优势。 ❑ 新能源和精密陶瓷业务顺利推进，进一步增强成长性。公司高纯超细氧化铝和勃姆石客户已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商。随着新能源汽车 800V 高压快充技术的推广，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型；在风电领域已实现批量供货，为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期） 已建成并投产。公司通过收购赛创电气完成了从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局，将公司氮化铝、氮化硅、氧化铝等陶瓷粉体和基片的技术能力与赛创电气金属化能力相结合，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控，国瓷赛创在 LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC 基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2023-2025年公司归母净利润分别为5.95亿、7.83 亿、10.15 亿元，EPS 分别为 0.59、0.78、1.01 元，当前股价对应 PE分别为 33、25、20 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3162 3167 3807 4712 5846 同比增长 24% 0% 20% 24% 24% 营业利润(百万元) 945 577 706 928 1204 同比增长 33% -39% 22% 32% 30% 基础数据 总股本（百万股） 1004 已上市流通股（百万股） 803 总市值（十亿元） 19.8 流通市值（十亿元） 15.8 每股净资产（MRQ） 6.2 ROE（TTM） 7.7 资产负债率 21.8% 主要股东 张曦 主要股东持股比例 20.21% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -18 -38 -44 相对表现 -16 -24 -23 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《国瓷材料（300285）—发布员工持 股 计 划 ， 利 好公 司 长 远发 展 》2023-11-21 2、《国瓷材料（300285）—三季度业绩同比大幅增长，持续推动新产品布局》2023-10-27 3、《国瓷材料（300285）—单季度业绩逐季大幅改善，新产品拓展顺利成长性强》2023-08-08 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Jan/23May/23Sep/23Dec/23(%)国瓷材料沪深300国瓷材料（300285.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 归母净利润(百万元) 795 497 595 783 1015 同比增长 39% -37% 20% 31% 30% 每股收益(元) 0.79 0.50 0.59 0.78 1.01 PE 24.9 39.8 33.2 25.2 19.5 PB 3.4 3.4 3.1 2.8 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：国瓷材料历史 PE Band 图 2：国瓷材料历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 30x45x60x75x90x01020304050607080Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元)3.0x3.7x4.4x5.1x5.8x0102030405060Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4364.90 3249 3662 4373 5370 现金 1907 566 479 459 541 交易性投资 102 0 0 0 0 应收票据 162 148 178 220 273 应收款项 1234 1421 1684 2085 2587 其它应收款 65 22 26 32 40 存货 706 891 1052 1278 1560 其他 190 202 242 299 370 非流动资产 3514 4252 4485 4692 4876 长期股权投资 74 79 79 79 79 固定资产 1261 1691 2095 2456 2778 无形资产商誉 1704 1693 1524 1372 1234 其他 476 789 787 786 785 资产总计 7879 7502 8147 9065 10247 流动负债 897 814 928 1106 1329 短期借款 0 2 0 0 0 应付账款 598 559 666 809 987 预收账款 14 17 20 25 30 其他