百度(BIDU.US)4季度业绩预览：利润稳健，云业务恢复双位数增速

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 1 月 25 日 百度 (BIDU US)4 季度业绩预览：利润稳健，云业务恢复双位数增速2023 年 4 季度业绩预览：我们预计百度核心收入 272 亿元（人民币，下同），同比增6%，较此前预期下调2个百分点；调整后运营利润58亿元，对应利润率 21%，基本维持此前预期，对比 VisibleAlpha 一致预期的 7.7%增速及62亿元净利润。我们预计百度（含爱奇艺）收入348亿元，同比增5%，调整后净利润 54 亿元，同比持平。预计 4 季度百度核心收入表现稳定。1）广告收入 191 亿元，同比增 6%（原预测+7%），主要受电商垂类广告投放疲软影响，医疗和旅游行业持续呈恢复趋势。小部分广告主迁移至新 AI Native 营销平台“轻舸”，预计 AI相关广告持续贡献季度收入增量。2）云业务收入恢复双位数增长，预计同比增 10%至 56 亿元，智能交通需求仍然偏软，但其影响在基数效应上有所减弱。3）新业务预计收入同比持平（原预测+10%），主要受到小度业务团队调整，以及公司对低毛利业务持续谨慎投放战略影响，未来重点将继续强化大模型对小度产品加持。WAVE SUMMIT 大会披露，文心大模型 4.0 在 10 月发布后能力提升 32%，文心一言用户规模破 1 亿；飞桨平台开发者累计 1070 万，创建模型 86 万个，服务单位 23.5 万家。大模型重构百度产品带来的收入将逐步体现，虽然对核心业务贡献或仍在低个位数，但变现能力已被证明。估值：维持 2024 年百度核心广告业务收入高于 GDP 增长预期，AI 对广告系统打造将拉动整体广告收入增长达高个位数（目前预计约 7%），预计云业务收入恢复双位数增长，虽然AI相关投入增加，但受益于公司持续成本优化及经营杠杆提升，核心业务利润率维持稳定。调整小度收入预测，下调 2024/25 年百度核心收入 2%/3%，按 SOTP，下调目标价从 166 美元/161 港元至 140 美元/135 港元（9888 HK），对应 2024/25 年 12.5/11.2 倍市盈率。现价对应 2024 年 9.5 倍市盈率，百度大模型推进仍处于业内领先地位，重点关注大模型对现有产品的改造及变现提升进度，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 110.62美元 140.00↓+26.6%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)124,493123,675134,412145,747158,096同比增长 (%)16.3-0.78.78.48.5净利润 (百万人民币)18,83020,68027,22928,40031,585每股盈利 (人民币)54.0559.1374.1879.7888.67同比增长 (%)-15.59.425.57.511.1前EPS预测值 (人民币)74.2977.3284.08调整幅度 (%)-0.13.25.4市盈率 (倍)14.713.410.79.98.9每股账面净值 (人民币)75.8779.8784.8998.08108.24市账率 (倍)10.459.929.348.087.32个股评级买入1/235/239/231/24-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%BIDU USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)160.2252周低位 (美元)99.72市值 (百万美元)30,580.90日均成交量 (百万)4.91年初至今变化 (%)(7.11)200天平均价 (美元)125.41谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 1 月 25 日百度 (BIDU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 百度核心业务主要预测(百万人民币) 年结 12 月 31 日4Q23E原预测4Q23E新预测环比 (%)同比 (%)变动(%)1Q24E20222023E2024E2025E百度核心营收27,728 27,235 2 6.2 -225,286 95,431 103,212 112,589 121,995 在线营销19,205 19,101 -3 6 -118,400 69,379 74,927 80,497 85,996 云5,693 5,571 26 10 -24,584 17,685 18,622 20,902 23,374 自动驾驶及新业务2,830 2,564 3 0 -92,301 8,367 9,663 11,190 12,626 　　　　　营收成本(11,873)(11,583)9 -1 -2(10,735)(42,381)(42,126)(45,460)(49,179)毛利15,874 15,671 -2 12 -114,570 53,062 61,108 67,210 72,904 　　　　　调整后运营开支(10,204)(9,995)6 16 -2(9,609)(32,747)(37,293)(41,297)(44,430)调整后运营利润5,823 5,826 -13 6 05,104 20,979 24,377 26,526 29,117 调整后净利润5,016 4,975 -36 1 -15,937 19,935 25,746 26,418 29,093 　　　　　毛利率 (净) (%)57.357.5　　　57.655.659.259.759.8调整后营运利润率 (净) (%)21.021.4　　　20.222.023.623.623.9调整后净利润率 (净) (%)18.118.3　　　23.520.924.923.523.8资料来源: 公司资料，交银国际预测2024 年 1 月 25 日百度 (BIDU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 损益预测(百万人民币) 年结 12 月 31 日4Q23E原预测4Q23E新预测环比 (%)同比 (%)变动 (%)1Q24E20222023E2024E2025E净营收35,711 34,765 15