长电科技(600584)第四季度业绩继续恢复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月25日买 入长电科技（600584.SH）第四季度业绩继续恢复核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价24.51 元总市值/流通市值43844/43844 百万元52 周最高价/最低价38.55/23.58 元近 3 个月日均成交额541.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长电科技（600584.SH）-三季度营收环比增长 31%，看好先进封装前景》 ——2023-10-31《长电科技（600584.SH）-二季度业绩改善显著，于临港布局汽车电子》 ——2023-08-29《长电科技（600584.SH）-第二季度净利润环比增长 206%-297%》——2023-07-17《长电科技（600584.SH）-看好多元化和先进封装布局》 ——2023-05-05《长电科技（600584.SH）-先进封装深厚积累铺就长期成长之路》——2023-04-034Q23 扣非归母净利润中值环比增长 27%，盈利能力继续回升。根据公司 2023年业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利润 13.22-16.16 亿元（YoY -50%至-59%），扣非归母净利润 10.92-13.35 亿元（YoY -53%至-61%）；其中 4Q23预计实现归母净利润 3.48-6.42 亿元（YoY -55%至-18%，QoQ -27%至+34%），中值 4.95 亿元（YoY -36%，QoQ +4%）；扣非归母净利润 3.45-5.88 亿元（YoY-47%至-9%，QoQ -6%至+60%），中值 4.67 亿元（YoY -28%, QoQ +27%）。2023 年客户需求前低后高，4Q 订单总额恢复至上年同期。全球终端市场需求疲软，半导体行业处于下行周期，导致客户需求下降，产能利用率降低，同时，受价格承压影响，整体利润下降。公司严格控制各项营运费用，抵消部分不利影响。全年业绩同比下降比上半年业绩同比下降幅度有所减缓，下半年部分客户需求有所回升，四季度订单总额恢复到上年同期水平。先进封装技术布局全面，Chiplet 高密度异构方案进入稳定量产。Yole 预测全球先进封装市场至 2028 年以 10.6%的 CAGR 增长，规模至 786 亿美元。长电科技聚焦关键应用领域，在 5G 通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的 SiP、2.5/3D、WLP、Fan-Out 等先进封装以及混合信号/射频集成电路测试技术和大规模量产经验。2023 年 1 月 5 日，公司宣布其XDFOI™ Chiplet 高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，同步实现国际客户 4nm 节点多芯片系统集成封装产品出货，公司有望在 FPGA、CPU、GPU、AI 和 5G 网络芯片等市场显著提升竞争力。投资建议：先进集成电路成品制造和技术提供商，维持“买入”评级。基于公司 2023 年业绩预告，考虑到全球半导体需求复苏略慢于我们此前预计，我们下调2023-2025年营收至294.51、343.76、391.78亿元（前值294.51、366.91、403.69 亿元）；归母净利润至 14.91、25.31、33.58 亿元（前值15.79、27.96、34.60 亿元）。当前股价对应 2024 年 17.2 倍 PE、1.56 倍PB，维持“买入”评级。风险提示：芯片需求不及预期；市场竞争加剧；美国制裁加剧等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)30,50233,76229,45134,37639,178(+/-%)15.3%10.7%-12.8%16.7%14.0%净利润(百万元)29593231149125313358(+/-%)126.8%9.2%-53.8%69.7%32.7%每股收益（元）1.661.820.841.421.89EBITMargin10.2%9.7%4.7%7.3%8.6%净资产收益率（ROE）14.1%13.1%5.8%9.0%10.9%市盈率（PE）14.713.529.217.213.0EV/EBITDA9.08.414.410.58.8市净率（PB）2.081.771.681.561.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度营业收入及同比增速图2：公司季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司期间费用率图6：公司毛利率、净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年归母净利润及同比增速图4：公司季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物27612459327633815797营业收入3050233762294513437639178应收款项43493750327138184351营业成本2488728010253602922533190存货净额31933152292833783841营业税金及附加7790698698其他流动资产31144783472947834835销售费用19518422415863流动资产合计1341714143142051536018824管理费用1042900814776764固定资产1908520325215332254523086研发费用11861313159016161685无形资产及其他447483463444425财务费用206126270256213其他长期资产33803692369236923692投资收益315128222222190长期股权投资770765765765765资产减值及公允价值变动(280)(294)(140)(201)(252)资产总计3709939408406594280746792其他225272303279292短期借款及交易性金融负债32454269497841644470营业利润31