诺力股份(603611)点评报告：中国智能物流系统领军企业，大叉车战略推进、产品结构改善

证券研究报告 | 公司点评 | IT 服务Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 诺力股份(603611) 报告日期：2024 年 01 月 24 日 中国智能物流系统领军企业，大叉车战略推进、产品结构改善 ——诺力股份点评报告 投资要点 ❑ 诺力股份：智能物流系统出口领军企业，电动大叉车战略持续推进 我国智能物流系统领先企业，叉车+系统集成双轮驱动。公司主营业务包括：1）智能智造装备：主要包括大车（I、II 类叉车）、小车（III 类叉车-电动步行式仓储叉车、VIII 类车-手动和半动力搬运车）、电动牵引车、AGV 叉车等；2）智慧物流系统：主要通过全资子公司中鼎集成、法国 SAVOYE 开展。 2015（上市）-2022 年公司 ROE（加权）几何平均为 14%。2015-2022 年公司营收、归母净利润 CAGR 为 29%、21%；2023 年前三季度营收、归母净利润同比增长 14%、23%，毛利率、净利率为 21%、6.7%。1）智能制造装备：2022 年收入占比达 50%，同比增长 18%，预计 2023-2025 年收入 CAGR 约为 23%。2）智慧物流系统：2022 年收入占比达 49%，同比增长 10%，预计 2023-2025 年收入CAGR 约为 11%。 优质出口主导企业，2023H1 海外营收占比近 60%。2023H1 公司海外营收占比达约 59%，同比增长约 2%；国内营收占比达约 41%，同比增长约 14%。 ❑ 叉车业务：叉车出口持续高景气，大叉车战略推进、产品结构优化 1）叉车行业：海外需求持续旺盛，国内需求有望逐步复苏。1）总体：2023 年叉车销量 1,173,773 台，同比增长 12%；其中 12 月销售叉车 99,670 台，同比增长 31%；2）出口：2023 年叉车出口销量 405,405 台，同比增长 12%；其中 12月出口销量 38,343 台，同比增长 16%。3）国内：2023 年叉车国内销量 768,368台，同比增长 12%；其中 12 月国内销量 61,327 台，同比增长 43%。 2）诺力股份：优质出口叉车企业，积极推进大叉车战略 出口逻辑线：出口主导企业，有望受益叉车海外需求高景气。据我们测算，1）海外：预计 2023 年公司智能制造装备业务海外收入占比达约 74%，预计 2023-2025 年海外收入 CAGR 约为 24%；2）国内：预计 2023 年公司智能制造装备业务国内收入占比达约 26%，预计 2023-2025 年国内收入 CAGR 约为 18%。 产品结构优化：积极推进大叉车战略，产品结构不断优化。1）大车战略：公司积极制定并推进大车战略，聚焦资源积极扩大大车产能。2）产能扩张：2023 年3 月，公司发布公告拟与长兴经济技术开发区管理委员会签订购买土地用于投资建设新能源叉车项目的协议，规划年产 5 万台（其中一期 3 万台）。3）大车有望引领成长：据我们测算，预计 2023 年公司大车收入约占智能制造装备业务收入的 32%，预计 2023-2025 年公司大车收入 CAGR 约为 51%，其中预计海外、国内收入 CAGR 约为 54%、42%。 ❑ 智能物流系统：在手订单充裕，中鼎集成+法国 SAVOYE 携手并进 1）在手订单：公司在手订单充足，截至 2023Q1，公司智慧物流集成系统业务在手订单 61.50 亿元（不含税），同比增长 6%。 2）中鼎集成：国内最大的堆垛机供应商。2023H1 净利润 4814.69 万元，同比增长 50%。2022 年在手订单中新能源占比达 78%，未来中鼎集成在保持新能源行业领先地位的同时，有望积极开拓非新能源市场，打开市场空间。 3）法国 SAVOYE：欧洲领先智慧仓储物流系统解决方案商。2022 年受俄乌冲突影响，供应链受限和原材料成本高企，净利润同比下降 30%，随着俄乌冲突影响减弱，盈利能力有望逐步改善，2023H1 净利润 97.56 万元（2022H1：-482.65万元）。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别达 5.0、6.2、7.5 亿元，同比增长24%、23%、21%（2023-2025 年 CAGR 为 22%）；对应 PE 为 9、7、6 倍。预计2024 年 1 月 24 日收盘价对应 2024 年 PE 估值 7x，低于行业平均水平。维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：汇率波动风险；出口不及预期；原材料价格波动风险；新签订单不及预期风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥16.53 总市值(百万元) 4,258.14 总股本(百万股) 257.60 股票走势图 相关报告 1 《剔除汇兑影响业绩同比高增，看好锂电化、国际化战略推进》 2023.08.27 2 《叉车+智能物流领军者，锂电化、国际化提供增长动能》 2023.07.09 -16%-1%14%29%44%59%23/0123/0323/0423/0523/0623/0723/0823/1023/1123/1224/01诺力股份上证指数诺力股份(603611)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录 1：叉车行业重点公司盈利预测与估值 表1： 叉车行业重点公司盈利预测（数据更新至 2024 年 1 月 24 日） 证券代码 公司简称 市值 （亿元） 股价（元） 2022 EPS 2023 EPS(E) 2024 EPS(E) 2025 EPS(E) 2022 PE 2023 PE 2024 PE 2025 PE PB （LF） ROE（2022） 603298.SH *杭叉集团 227 24.26 1.06 1.86 2.30 2.75 23 13 11 9 2.8 17% 600761.SH *安徽合力 136 18.40 1.22 1.72 2.10 2.44 15 11 9 8 1.9 14% 平均值 182 21.33 1.14 1.79 2.20 2.60 19 12 10 8 2.3 15% 603611.SH *诺力股份 43 16.53 1.56 1.94 2.39 2.90 11 9 7 6 1.7 18% 注：标注*为预测数据为浙商证券测算。 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图1： 截至 2024 年 1 月 24 日，诺力股份 PE（TTM）为 9.1x，低于行业平均水平 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0510152025302020-01-032020-02-032020-03-032020-04-032020-05-032020-06-032020-07-032020-0