非银行金融行业上市险企2023年12月保费数据点评：23年收官表现分化，24年“开门红”有望超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 16 日 行业研究 23 年收官表现分化，24 年“开门红”有望超预期 ——上市险企 2023 年 12 月保费数据点评 非银行金融 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：黄怡婷 010-57378023 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 人身险单月保费增速回暖，关注 24 年“开门红”表现——上市险企 2023 年 11 月保费数据点评（2023-12-17） 10 月负债端承压态势延续，年末有望回暖——上市险企 2023 年 10 月保费数据点评（2023-11-17） 预计 Q4 新单销售压力仍存，关注 2024 年“开门红”进展——上市险企 2023 年 9 月保费数据点评（2023-10-18） 预定利率下调后人身险保费增速面临短期调整压力——上市险企 2023 年 8 月保费数据点评（2023-09-14） 人身险保费表现分化，财产险受非车业务拖累——上市险企 2023 年 7 月保费数据点评（2023-08-15） 预定利率切换在即，6 月人身险保费同比高增——上市险企 2023 年 6 月保费数据点评（2023-07-15） 人身险保费增长提速，复苏态势持续向好——上市险企 2023 年 5 月保费数据点评（2023-06-15） 负债端复苏叠加“中特估”催化，行情有望持续演绎——上市险企 2023 年 4 月保费数据点评（2023-05-16） 人身险拐点基本确立，财产险景气度有望延续——上市险企 2023 年 3 月保费数据点评（2023-04-18） 人身险行业边际改善，财产险保费同比高增——上市险企 2023 年 2 月保费数据点评（2023-03-16） 事件： 近日，5 家主要上市险企陆续公布 2023 年 1-12 月保费收入数据，分别为： 1）人身险：中国人寿 6415 亿，同比+4.3%；中国平安 4985 亿，同比+5.8%；中国太保 2331 亿，同比+4.9%；新华保险 1659 亿，同比+1.7%；中国人保 1458 亿，同比+9.1%。 2）财产险：平安财险 3022 亿，同比+1.4%；太保财险 1903 亿，同比+11.4%；人保财险 5158 亿，同比+6.3%。 点评： 人身险：受业务节奏不同影响，各险企 12 月收官表现分化。2023 年 1-12 月上市险企人身险累计保费收入同比增速分别为：中国人保（+9.1%）>中国平安（+5.8%）>中国太保（+4.9%）>中国人寿（+4.3%）>新华保险（+1.7%），增速分别较上月变动-0.1pct、-0.6pct、+0.4pct、+0.4pct、-0.2pct，主要受各险企 24 年“开门红”筹备节奏不同影响。从 12 单月看，除平安以外，各险企保费增速环比上月均有所回暖，分别为中国太保（+16.7%）>中国人寿（+13.0%）>中国人保（+5.8%）>中国平安（-1.9%）>新华保险（-2.9%），增速分别较上月变动+35.8pct、+14.2pct、+8.5pct、-4.4pct、+9.3pct。 从新业务来看，人保寿险 12 月单月期交新单同比大幅增长 105%。2023 年 1-12 月人保寿险期交新单同比增长 37.1%至 250 亿，增幅较上月扩大 1.6pct，其中 12 月单月期交新单同比大幅增长 105.0%至 8.6 亿，增速较上月提升 121.3pct，但受趸交业务（同比-73.3%）下滑影响，12 月人保寿险长险新单同比下滑 40.6%至 14 亿，增速较上月下滑 26.0pct。 展望后续，2024 年“开门红”表现有望超预期。近期，监管窗口指导人身险公司压降万能险结算利率（2024 年 1 月起，结算利率不得超过 4%，6 月起不得超过 3.8%），监管思路与 2023 年降低预定利率一脉相承，尽管短期可能对部分产品销售形成一定扰动，但长期来看利好保险公司降低负债成本，实现可持续经营。我们认为在居民储蓄意愿持续高企、银行存款挂牌利率下调、银行理财净值化转型后易受债市扰动进而产生持有期亏损情况，以及资本市场波动较大背景下，预计储蓄型保险产品仍然具备一定竞争力，2024 年“开门红”表现有望超预期。 财产险：12 月单月保费增速表现分化，预计主要受非车业务节奏不同影响。2023年 1-12 月上市险企财产险累计保费收入同比增速分别为：太保财险（+11.4%）>人保财险（+6.3%）>平安财险（+1.4%），分别较 1-11 月变动-0.3pct、-0.5pct、-0.05pct，整体增长稳健；从 12 月单月看，同比增速分别为太保财险（+7.8%）>平安财险（+0.9%）>人保财险（+0.8%），增速较上月分别变动-4.3pct、+0.7pct、-0.3pct，表现分化预计主要受非车业务节奏不同影响。其中，12 月单月人保车险保费同比增长 3.8%至 314 亿，增速较上月下滑 1.6pct，预计主要受狭义乘用车零售销量同比增速放缓影响；非车险保费同比下滑 6.4%至 117 亿，降幅较上月收窄3.4pct，其中意健险（同比-3.3%）、农险（同比-22.2%）及责任险（同比-11.6%）为主要拖累因素。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银行金融 展望后续，预计重磅车型陆续上市及部分 23 年年末未交付订单对 24 年年初汽车销量将起到较好支撑作用，进而推动车险保费增速持续向好；非车险业务在高风险业务逐步出清后，也有望在政策推动及经济逐步修复下恢复较好增长水平，实现业务结构优化；预计随着大灾风险减弱以及各险企压降车险费用成本、出清非车险高风险存量业务，24 年 COR 有望同比改善。 投资建议：尽管 23 年 8 月以来预定利率切换以及销售渠道和产品端的严监管对行业负债端形成一定扰动，但受益于前期优异表现对全年销售业绩带来的良好支撑，预计 23 年全年 NBV 维持较好正增态势；展望 24Q1，预计在储蓄意愿持续高企、竞品收益率下滑等背景下，新单增长仍然具备较好基础，叠加银保渠道“报行合一”等严监管政策对保险公司费用成本的压降，“量”稳“价”升有望推动NBV 保持正增长，市场对负债端的过度悲观预期有望得以修复。同时资产端随着地产等潜在风险因素逐步化解、长端利率企稳以及权益市场回暖，板块估值有望进一步上修。推荐长航转型不断深化、队伍质态持续提升的中国太保（A+H），以及经营策略稳健、资产端弹性较大的寿险龙头中国人寿（A+H）。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 表 1：2023 年 1-12 月主要上市险企保费收入情况 资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：非车险包含意外健康险 tWiXkWjZ9YqUoPrQ6MbP7NpNmMnPtPfQnNmNfQpNrMbR