保险Ⅱ行业点评报告：反弹β最强音，右侧机会显现，优选超跌个股

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业点评报告 反弹β最强音，右侧机会显现，优选超跌个股 2024 年 01 月 25 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《明确附加费用即可用总费用水平，银保价值有望超预期释放》 2024-01-22 《上市险企12 月保费数据点评：收官与开门红两手抓，开门红表现稳中有进》 2024-01-17 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：1 月 24 日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示：将于 2月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约 1 万亿元；1 月 25 日将下调支农支小再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。国资委相关负责人表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。  央行全面降准 50bps，政策的幅度、试点和组合超预期。本次降准一方面是为缓解当前较大的流动性压力，另一方面也是为后续利好政策的进一步发力提供空间，经济复苏预期再度强化。当前保险估值的主要矛盾不是负债端而是资产端，核心在于宏观经济预期和权益市场对业绩的拖累。降准更有助于推动经济复苏进程加快，帮助市场确立信心，助力估值更快进入修复通道。  上市险企多为央国企，有望充分受益于国资委对市值管理考核。国资委研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。A 股上市险企中，中国人保（2022 年末财政部直接持股 60.8%）、中国人寿（2022 年末财政部独资控股的国寿集团直接持股 68.4%）和新华保险（2022 年末汇金直接持股 31.3%）为中央国有企业，中国太保为上海地方国有企业。  2023 年保险股净利润降幅已在股价 price-in，关注高股息板块持续表现对保险权益投资收益带来的戴维斯双击。若后续沪深 300 底部确立走强，有望迎来戴维斯双击（权益投资同比改善+估值修复）。当前保险资金是市场增量资金的重要风向标。随着近期高股息策略获取超额收益，保险资金权益投资收益有望拾级而上，在同期低基数下有望对利润实现正向贡献。我们预计上市险企 2023 年净利润同比降幅为 22.5%，主要系公司追溯调整新保险合同快速准则，若与 2022 年年报未追溯的口径相比，净利润同比降幅为 3.6%，保持稳定。我们预计 2023 年年报每股现金分红整体水平与 2022 年年报基本相当。截至 2 024 年 1 月 24 日，A 股上市险企 2024 年动态股息率由高至低分别为中国平安（6.3%）、中国太保（5.2%）、新华保险（4.1%）、中国人保（4.1%）和中国人寿（2.4%）。目前来看中国平安现金分红挂钩营运利润，有望熨平资本市场波动，保持每股分红总体稳定。中国太保在新准则下明确提出将参考营运利润，综合考虑盈利情况、战略布局、业务发展需要、偿付能力水平等因素。  负债端表现无虑，2024 年新单和价值增长的胜负手来自银保渠道价值释放和个险报行合一后核心队伍产能持续放量。2024 年开门红进度符合预期，由于同期节奏差异，新单和价值同比将显著分化，考虑到上年同期春节错位影响，1 月内部各类口径增速有望逐周回暖。监管强化银保“报行合一”监管，明确附加费用即可用总费用水平，我们预计 2024年银保渠道 Margin 或提升至 10%以上，推动整体价值贡献至 20%以上。监管正在研究个险版“报行合一”，但距离实际落地仍有较长时间。目前看鼓励将法外费用并入法内仍是主要指导思想之一。  投资建议：我们认为寿险股投资机会正逐步从左侧转向右侧。自 8·28降印花税以来，保险股受持续低利率环境压制，估值迭创历史新低，保险股领跌金融板块，当前估值掣肘仍在于经济预期。反弹β最强音，右侧机会显现，优选超跌个股，推荐中国太保，中国人寿，中国平安和高股息的中国财险。  风险提示： 1）长端利率持续下行；2）经济复苏不及预期 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2023/1/302023/5/292023/9/252024/1/22保险Ⅱ 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：降准公告日后保险板块表现一览图 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表1：降准公告日后保险板块表现一览图 公告时间 星期 下一交易日 调整幅度（BPS） 申万保险 II 指数次日涨跌 申万保险 II 指数超额收益 沪深 300 指数次日涨跌 2024/1/24 3 2024/1/25 50 2023/9/14 4 2023/9/15 25 -0.1% 0.2% -0.3% 2023/3/17 5 2023/3/20 25 -0.9% -0.5% -0.5% 2022/11/25 5 2022/11/28 -25 -2.6% -1.9% -0.7% 2022/4/15 5 2022/4/18 -25 -2.6% -2.2% -0.5% 2021/12/6 1 2021/12/7 -50 2.2% 2.1% 0.2% 2021/7/9 5 2021/7/12 -50 -1.2% -1.8% 0.7% 2020/4/3 5 2020/4/7 定向降准 1.6% -0.5% 2.1% 2020/3/13 5 2020/3/16 定向降准 -3.7% -0.3% -3.4% 2020/1/1 3 2020/1/2 -50 1.0% -0.1% 1.1% 2019/9/6 5 2019/9/9 -50 -0.4% -1.2% 0.8% 2019/5/6 1 2019/5/7 定向降准 -0.1% -0.8% 0.7% 2019/1/4 5 2019/1/7 -100 -1.0% -1.7% 0.7% 2018/10/7 0 2018/10/8 -100 -5.2% -1.5% -3.7% 2018/6/24 0 2018/6/25 -50 -2.3% -1.3% -1.1% 2018/4/17 2 2018/4/18 -100 0.5% -0.3% 0.8% 2017/9/30 6 2017/10/9 -50 0.8% 0.0% 0.8% 2016/2/29 1 2016/3/1 -50 1.2% -0.4% 1.7% 2015/10/23 5 2015/10/26 -50 -0.2% -0.7% 0.5% 2015/8/25