科技行业动态点评：央企拟考核市值管理，关注电信运营商

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 央企拟考核市值管理，关注电信运营商 华泰研究 通信 增持 (维持) 通信运营 增持 (维持) 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国移动 600941 CH 120.00 买入 中国电信 601728 CH 7.53 买入 中国联通 600050 CH 6.90 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 1 月 24 日│中国内地 动态点评 国资委拟将市值管理纳入央企考核，关注电信运营商投资机遇 2024 年 1 月 24 日，国务院国资委负责人在中央企业高质量发展发布会上表示，将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段传递信心、稳定预期、加大现金分红力度。我们观察到，2022 年以来，电信运营商在提升分红率之外，也多次推出大股东增持、回购及股权激励等计划，着力提升盈利能力及投资者回报，有效提振了市场对其长期经营发展的信心。我们认为，电信运营商作为科技行业国有企业标杆，有望长期受益于我国数字中国及 AIGC 等新技术的发展，建议关注电信运营商板块投资机遇。 23 年运营商 5G 渗透率持续增长，ARPU 有望中长期呈现增势 三大运营商 23 年 12 月运营数据显示，2023 年中国移动、中国电信移动业务用户数分别达到 9.91 亿户、4.08 亿户，中国联通“大联接”用户数达 9.88亿户。其中，中国移动、中国电信 5G 用户渗透率分别提升至 80.2%/78.1%，同比+17.2pct/+9.6pct。对标海外运营商龙头的发展规律，我们认为随着运营商持续拓展增值服务、深耕存量用户价值，其传统业务 ARPU 有望在中长期呈现稳定增长势头，例如，美国电信运营商 AT&T 3Q23 移动/宽带ARPU 分别相比 1Q19 水平提升 1.14%/29.56%，T-Mobile/ Verizon 每账户平均消费收入（ARPA）相比 1Q19 分别增长 7.75% /13.64%。 加速数智化赋能，资本开支拟进一步向算力侧倾斜 近期，三大运营商陆续召开 2024 年度工作会议：1）中国移动再次强调始终锚定世界一流信息服务科技创新公司的发展定位；2）中国电信提及科技型企业建设再上新台阶、持续推进数字信息基础设施建设等主要工作目标；3）中国联通将紧紧锚定网络强国建设主航道。我们观察到 23 年电信运营商的数字化业务仍然延续较高增速，据工信部，23 年运营商云计算和大数据业务收入同比增长 37.5%；据 IDC，3Q23 天翼云/移动云市占率分别同比提升 1.4/2.8pct 至 11.6%/8.3%，跃居第三/第五位，我们认为未来运营商的数字化业务有望打开更多新的增长点，资本开支结构将进一步向算力侧倾斜。 持续增强股东回报，数次增持彰显经营发展信心 2022 年，中国移动、中国电信、中国联通派息率分别为 67%/65%/50%，同比分别+7pct/+5pct/+4pct。展望未来，中国移动预计 23 年派息率达 70%以上，中国电信表示将于 A 股上市 3 年内将派息率提升至 70%，中国联通也表示将继续努力提升盈利能力和股东回报。此外，中国移动、中国电信数次采取增持手段提振市场信心，中国移动于 22 年 1 月至 23 年 12 月期间，累计增持公司 0.42 亿股，累计增持金额达 30 亿元；中国电信在 21 年 9 月至 22 年 9 月、22 年 1 月至 23 年 1 月期间，分别增持公司股份 9.85 亿股、1.14 亿股，累计增持金额达 45 亿元，较首次增持前持股比例提升 1.08%。 风险提示：运营商数字化业务不及预期；5G 用户拓展不及预期；算力资本开支增长不及预期。 (24)(9)72237Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)通信通信运营沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 图表1： 国内电信业务累计收入 图表2： 固定数据及互联网业务累计收入 资料来源：工信部，华泰研究 资料来源：工信部，华泰研究 图表3： 移动互联网接入流量及 DOU 图表4： 移动电话用户数量 资料来源：工信部，华泰研究 资料来源：工信部，华泰研究 图表5： 国内三大运营商移动 ARPU 情况 图表6： 国内三大运营商宽带综合 ARPU 资料来源：各公司财报，华泰研究 资料来源：各公司财报，华泰研究 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2021M82021M102021M122022M32022M52022M72022M92022M112023M22023M42023M62023M82023M102023M12电信业务收入累计同比新兴业务收入累计同比云业务收入累计同比（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%05001,0001,5002,0002,5003,0002023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M12固定数据及互联网业务累计收入（亿元）累计同比（右轴）0246810121416182005010015020025030035011M192M204M206M208M2010M2012M203M215M217M219M2111M212M224M226M228M2210M2212M223M235M237M239M2311M23移动互联网接入流量DOU（右轴）(亿GB)(GB/户)(2)0246810121416024681012141618202010201220142016201820202022移动电话用户数量同比增长（右轴）(亿户)(%)010203040506070802011201220132014201520162017201820192020202120229M23中国移动中国联通中国电信(元)010203040506020162017201820192020202120229M23中国移动家庭宽带AR