磁性元器件为基，光通信及新能源双轮驱动助力成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 铭普光磁（002902） 证券研究报告 2024 年 01 月 24 日 投资评级 行业 通信/通信设备 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 18.93 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 212.42 流通 A 股股本(百万股) 150.68 A 股总市值(百万元) 4,021.13 流通 A 股市值(百万元) 2,852.43 每股净资产(元) 4.97 资产负债率(%) 61.18 一年内最高/最低(元) 38.36/13.69 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 康志毅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 林竑皓 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 磁性元器件为基，光通信及新能源双轮驱动助力成长 布局光、磁及电源类产品，下游应用场景丰富 公司是一家主要从事磁性元器件、光通信产品及各类电源产品等的研发、生产、销售与服务的高新技术企业，为通信设备厂商、电信运营商、汽车电子厂商及新能源企业等客户提供系列化的产品和解决方案。公司产品的下游应用场景较为丰富，当前已涵盖 5G、物联网、工业互联网等在内的通信网络基础设施领域，大数据、云计算等在内的算力基础设施领域，以及光伏储能、充电桩、车载电子等在内的新能源基础设施领域。 率先布局磁性元器件应用领域，贴合未来发展趋势 在磁性元器件领域，公司在业内率先成功研制了片式网络变压器，并通过通信设备龙头的产品认证，实现片式网络变压器全自动化量产。新型片式网络变压器贴合 5G 网络设备小型化、大功率、高速率的发展方向，产品结构设计更加简化，体积更小、重量更轻，采用分离式设计，可以根据实际主板的空间灵活调整布板的形状和位置。新一代的片式网络变压器是目前行业前沿产品，符合电子磁性元器件的未来发展趋势。在汽车电子领域，公司不断地加强车载相关高端磁性元件产品的研发及投入，得到了国内外部分知名汽车电子及新能源汽车企业的认可，成为国内外主流车企及汽车电子厂商的正式供应商，并实现批量供货。在新能源领域，公司已成功研发了新能源设备用灌封电感、共模/差模电感、贴装变压器等磁性器件，具有一定的技术优势和竞争力。 受益于流量、算力增长及网络建设，光通信器件未来可期 市场研究机构 Yole Group 表示，人工智能（AI）势头正劲，其日益普及也推动了数据中心的需求。随着生成式人工智能更深入地应用到日常生活中，数据中心对计算能力的需求也随之升级，预计 2028 年将达到 223 亿美元，2022 年-2028 年的复合年增长率为 12%。公司紧跟“算网融合”、“东数西算”、“双千兆接入”、“新基建”等产业化需求，持续投入相关领域光模块光器件产品的开发和优化，已成功研发了 FTTR 相关产品，并送样客户进行认证，接入网 ONU、OLT、Combo 国产化替代方案稳步推进，保持接入网产品具有领先的技术优势和价格竞争力。 盈利预测与投资建议： 公司深耕磁性元器件行业，持续布局光通信行业，下游应用场景丰富，同时不断坚持技术创新，获得优质客户认可，未来有望持续成长。预计公司23-25 年归母净利润为-2.46/0.72/1.38 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：国内外市场环境风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、管理风险、行业竞争加剧、测算具有主观性、股价波动风险、业绩预告为公司初步测算实际数据以年报为准等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,234.04 2,323.40 2,021.92 2,322.16 3,082.20 增长率(%) 32.28 4.00 (12.98) 14.85 32.73 EBITDA(百万元) 291.98 296.45 34.25 175.49 246.54 归属母公司净利润(百万元) (57.99) 68.88 (246.44) 71.98 138.42 增长率(%) (1,435.11) (218.77) (457.80) (129.21) 92.30 EPS(元/股) (0.27) 0.32 (1.16) 0.34 0.65 市盈率(P/E) (69.34) 58.38 (16.32) 55.87 29.05 市净率(P/B) 4.00 3.73 4.69 4.33 3.78 市销率(P/S) 1.80 1.73 1.99 1.73 1.30 EV/EBITDA 9.79 9.24 105.35 24.77 14.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%2%27%52%77%102%127%2023-012023-052023-09铭普光磁沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 布局光、磁及电源类产品，下游应用场景丰富 ...................................................................... 4 1.1. 深耕行业多年，四大事业部明确分工，挖掘客户需求 .................................................... 4 1.2. 营收持续增长，业务持续开拓未来可期 ................................................................................ 6 1.3. 积极开拓市场，扩产应对需求增长，再融资布局多样产业 ........................................... 8 2. 磁性元器件：电力电子之基，行业规模可观 .......................................................................... 9 2.1. 实现电能磁能相互转换，下游应用领域广泛 ....................................................................... 9 2.2. 相关产业持续推进发展，带动行业规模增长 ................................................................