诺辉健康(6606.HK)2023年业绩预告点评：2023年业绩持续超预期，常卫清标杆医院放量可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 01 月 23 日 证 券研究报告•2023 年 业绩预告点评 当前价： 17.44 港元 诺辉健康（6606.HK） 医 疗保健 目标价： ——港元 2023 年业绩持续超预期，常卫清标杆医院放量可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 16.82-37.1 3 个月平均成交量(百万) 1.48 流通股数(亿) 4.58 市值(亿) 79.84 相 关研究 [Table_Report] 1. 诺辉健康（6606.HK）：2022 年业绩超预期，联手医思健康推动宫证清在港上市 (2023-03-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年业绩预告。 2023 年公司收入预期 19.8-20.5 亿元（+158.9%-168.2%）；2023年毛利额预期 18.1-18.7亿元（+179.9%-190%）；2023 年预期首年实现扭亏为盈。2023 年现金回款共计 14.2 亿元。  2023年业绩持续超预期，三大产品量价齐升。业绩分产品看（口径为盈利预测区间中位数）：2023 年预期常卫清实现收入 11.9 亿元（+235%），约占公司总收入的 59.2%，收入确认量为 104.1万份（+188%）；幽幽管实现收入 4.6亿元（+123%），约占总收入的 23%，收入确认量为 623.8 万份（+76%）；噗噗管实现收入 3.6亿元（+78%），约占总收入的 17.7%，收入确认量为 1018.8万份（+28%）。  常卫清临床渠道增速亮眼，常卫清标杆医院放量可期。常卫清业绩高增主要有以下原因：1）我国结直肠癌早筛意识的提升；2）省级定价指引及医院准入的覆盖范围扩大；3）所覆盖医院内医生采纳度不断增强所带动；4）高出厂单价的临床渠道占比提升，成为常卫清占比最大的收入来源，2023年预期常卫清临床渠道收入确认量为 44.1 万份，实现收入 6.5 亿元，约占常卫清全渠道总收入的 54.6%。2023 年常卫清临床渠道收入主要来自于民营医院及诊所，2023H2公立医院收入占比大幅提升。2023年民营医院、诊所、公立医院分别占临床渠道的 57.4%、24.5%、9.6%，未来公立医院渠道有望提速放量。  现金流持续向好。2023年公司现金回款共计 14.2亿元，其中应收账款回款 11.8亿元（其中 2022 年回款 4.9 亿元，2023 年回款 11.8 亿元）, 其余为预收款。2023 年公司应收账款约 14.7亿元，从应收账款账龄结构上看，账期一年以上、181-365 天、91-180天、小于 90天的占比分别为 1.6%、27.5%、40.1%、30.8%。  盈利预测：考虑到行业处于高速发展期，公司产品放量显著，预计 2023-2025年营收分别为 20.2/33.8/50.3 亿元，增速分别为 163.7%/67.7%/48.7%。  风险提示：研发与商业化或不及预期；市场竞争加剧风险；政策变化风险。 指标/年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元人民币) 212.76 764.96 2017.16 3382.03 5029.26 增长率 201.50% 259.54% 163.69% 67.66% 48.71% 归属母公司净利润(百万元人民币) -3085.34 -79.24 89.18 544.25 1273.02 增长率 -291.18% 97.43% 212.54% 510.31% 133.90% 每股收益 EPS -6.74 -0.17 0.19 1.19 2.78 净资产收益率 -145.08% -3.73% 4.03% 19.75% 31.60% PE -2.59 -100.76 89.53 14.67 6.27 数据来源：公司公告，西南证券 -45%-32%-18%-5%8%21%23/123/323/523/723/923/1124/1诺辉健康 恒生指数 诺 辉健康（6606.HK） 2023 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1） 常卫清：考虑到常卫清高单价的临床渠道高速放量，我们预计 2023-2025 年公司常卫清收入确认量分别为 104/177/257 万盒，平均出厂价分别为 1148/1182/1206 元/盒，毛利率波动在 90%。 2） 噗噗管：噗噗管与产品常卫清在结直肠癌早筛市场上形成差异化互补优势。我们预计 2023-2025 年公司噗噗管收入确认量分别为 1019/1223/1468 万盒，平均出厂价分别为 35/42/50 元/盒，毛利率波动在 84%。 3） 幽幽管：国家药监局批准的中国首个适用于“消费者自测”的幽门螺杆菌检测产品，于 2022 年 1 月上市销售。我们预计 2023-2025 年公司幽幽管收入确认量分别为625/906/1269 万盒，平均出厂价分别为 74/86/94 元/盒，毛利率波动在 92%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本拆分如下表： 表 1：公司收入拆分 2022A 2023E 2024E 2025E 常 卫 清 收入确认量（万盒） 36 104 177 257 平均出厂价（元/盒） 985.1 1148.0 1182.4 1206.1 营业收入（百万元） 356.0 1194.9 2092.2 3094.4 收入 YoY 266.2% 235.6% 75.1% 47.9% 毛利率 83% 90% 90% 90% 噗 噗 管 收入确认量（万盒） 796 1019 1223 1468 平均出厂价（元/盒） 25.2 35.0 42.0 50.4 营业收入（百万元） 200.6 356.9 513.9 740.1 YoY 73.7% 77.9% 44.0% 44.0% 毛利率 82% 84% 84% 84% 幽 幽 管 收入确认量（万盒） 355 625 906 1269 平均出厂价（元/盒） 58.5 74.3 85.5 94.0 营业收入（百万元） 207.8 464.5 774.5 1192.7 YoY - 76% 45% 40% 毛利率 91% 92% 92% 92% 汇 总 营 业 总 收 入 （ 百 万 元 ） 765.0 2017.2 3382.0 5029.3 YoY 259.5% 163.7% 67.7% 48.7% 毛 利 率 84.5% 89.4% 89.5% 89.6% 数据来源：Wind，西南证券 诺 辉健康（6606.HK） 2023 年 业