汽车行业一周一刻钟，大事快评(W042)：理想竞争力底层逻辑、比亚迪式智能化推进

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2024 年 01 月 24 日 理想竞争力底层逻辑、比亚迪式智能化推进 看好 ——一周一刻钟，大事快评（W042） 相关研究 "比亚迪“璇玑”架构主打整车智能，多车发布继续角力 20 万+市场-《2024/1/15-2024/1/19》汽车周报" 2024 年 1 月 21 日 " 23 年汽车出口、新能源&自主市占率全部实现新高，积极看待行业持续性变革-汽车行业 2023 年年报前瞻" 2024 年 1 月 20 日 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 邵翼 (8621)23297818× shaoyi@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 最近理想股价震荡，我们在一系列的讨论中发现很多深层次的问题，如果需要重仓理想，则先需要对这些问题进行逻辑上的思辨：理想的竞争力如何；以及竞争力能否延续。所以我们将延伸 4 个底层问题来详细解答。 ⚫ ① 增程的 SUV 和纯电的 MPV 目标客群有何差异？我们倾向于认为增程 SUV 是比较确定的过渡方案，其车身形态不需要进行过多的用户教育。这是一种平滑创新冲击的解决方案，甚至有可能在全球市场进行开拓。② 这台纯电 MPV 能否破圈？多少有 6-7 人出行需求的车主会愿意选择纯电车？MEGA 作为 50 万+的产品，可以继承 70-90 万七座大 SUV 的家庭属性消费者降级的需求。但 MEGA 最终产品的形态、卖点、价格都会影响其能否成功破圈。所以目前来看，逻辑上存在破圈的支撑点与可能性。③ 理想曾经的破局点是什么？首先理想上一轮的胜利源于新的产品定义方式，理想对于用户需求的挖掘。此外，在整个战略运行思路上也具备比较清晰的认知，理想的第一阶段“从 0 到 1”是颠覆式的创新，接下来“1 到 10”的阶段是基于已积累的稳固并放大优势再去创新。尽管短期的国内市场纯电路径的销量存在不及预期的可能性，但海外有可能因为成熟的产品线和管理模式而出现强劲的增长。④ 在此前《发现变革，理解变革，拥抱变革-2024 年汽车行业投资策略报告》里主机厂充满周期属性。但如果成功的起点源自于更形而上的能力，那宿命的长短需要去跟踪。如果成功的来源是底层颠覆式的制造能力，那论践行它永远可以处在创新周期之上，永远会有新的创新出现迭代。 ⚫ 总的来说，理想的成功与否不一定只是简单的销量提升或下降，他更可能给市场展现不一样的整车企业周期走势。 ⚫ 上周比亚迪梦想日发布会召开，提到了比亚迪接下来一系列的智能化推进计划及举措。虽然比亚迪智驾的水平还有待完善的地方，但作为一个硬核企业，比亚迪愿意根据用户需求进行新的尝试，这种思路的变化值得肯定。① 比亚迪式典型的问题是智能化推进比较分散。其产品线分布广泛，用户群体、销量庞大，导致供应链分散，因此会带来进化销量的掣肘。所以对于全栈自研的效果，实际的追赶速度和效率需要进一步的观察，但迈出这一步值得肯定。② 比亚迪整个智能化的理解和掌控力超出其他企业。它可以把底盘上的执行与控制的功能协同起来，同时也是下阶段智能化让用户真正感知到智能化的重要的点，其全面的车身控制在都能够通过中央大脑的控制来实现。总体来看，智能化比亚迪暂时有落后，但也可能有惊喜。 ⚫ 以今年维度来看，智能驾驶还是处在追赶的阶段；后续 N7、方程豹、腾势，以及一系列的主品牌产品都会上 L2 和 L2+的功能，智能驾驶在今年年底可以说是完成了追赶。 ⚫ 投资分析意见：整车方面，研究框架的迭代提示我们应该重点关注华为（产业链），及理想。智能化落地加速，同时建议关注小鹏、长安。虽然汽车从 11 月下旬开始市场对 2024 年的预期相对模糊，股价的下跌也反映了市场的真空期甚至悲观预期。但我们建议可以自下而上的关注个股相对赔率；且优秀的公司正在进入“马太效应”区间，走在前列的公司新客户节奏加速、全球化节奏加速、产品横向拓展能力加速、管理持续上台阶。建议关注：星宇股份、新泉股份、保隆科技、银轮股份、拓普集团等。 ⚫ 核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共6页 简单金融 成就梦想 1. 理想竞争力的底层逻辑 最近理想股价震荡，我们在一系列的讨论中发现很多深层次的问题，如果需要重仓理想，则先需要对这些问题进行逻辑上的思辨：理想的竞争力如何；以及竞争力能否延续。所以接下来我们将延伸 4 个底层问题来详细解答。 1. 增程的 SUV 和纯电的 MPV 目标客群有何差异？在同一目标市场——家庭用车上，为什么要做两种差异极大的产品形态？这两种差异巨大的产品是否在人群上真的不存在交集？我们倾向于认为增程 SUV 是比较确定的过渡方案，其车身形态不需要进行过多的用户教育，同时增程的方案于现有的基础设施没有很高的改造需求。纯电MPV 在空间上呈现了优秀的表现，同时也符合其产品的风格，我们可以认为纯电 MPV是下阶段（五年后）的收敛方向。这是一种平滑创新冲击的解决方案，短期的增程 SUV会仍然存在，甚至有可能在全球市场进行开拓。 2. 这台纯电 MPV 能否破圈？现有的 40 万+MPV 市场正在切实的增长，但 MEGA的预期销量仍然极具压力。对于 MEGA 要在每月 2-3 万台的市场里分掉 5000-10000台的预期，市场中有争议的地方在于，有多少真正拥有 6-7 人出行需求的车主会愿意选择纯电车？回到破圈这个问题来看，MEGA 作为 50 万+的产品，是可以继承 70-90万七座大 SUV 的家庭属性消费者降级的需求的，但是 MEGA 是否有能力破圈来继承SUV 的市场需要长期的观察和思考。如果销量能够超预期，那很有可能成功继承了这部分客群的需求，真正实现破圈。 这里存在一个比较有趣的例子。关于 Volvo S60 旅行版和 S60 之间，有一部分消费者愿意为了偶发的满载场景去买一台旅行版的车，并且支付一定的溢价，大约只有1/10 的消费者愿意买单。但车型切换到蔚来 ET5 和 ET5T，就有 3/5 的消费者愿意选购 ET5T，由于它具备更好的后排装载空间，同时性价比更高，大家愿意以更低的成本来解决装载焦虑问题。这个例子可能能够支撑买大 SUV 的用户切换到 MPV 的场景，首先 MEGA 相较于 80-100 万的车具有非常强的性价比，其次它也可以有效缓解满载焦虑。但 MEGA 最终产品的形态、卖点、价格都会影响其能否成功破圈。所以目前来看，逻辑上存在破圈的支撑点与可能性。 3. 理想曾经的破局点是什么；能否再做出全新的领先赛道？首先理想上一轮的胜利源于新的产品定义方式，理想对于用户需求的挖掘，或者说对于用户痛点的理解及解决的能力，进而开发出增程大 SUV，并且在奶爸市场大量的圈粉。在我们此前《发现变革，理解变革，拥抱变革-2024 年汽车行业投资策略报告》