复星旅游文化(1992.HK)公司深度报告：高端休闲度假龙头，疫后全面复苏，看好长期成长

公 司 研 究 2024.01.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -56%-44%-32%-20%-8%23/1/2123/4/2223/7/2223/10/21复星旅游文化恒生指数 复 星 旅 游 文 化 （ 01992） 公 司 深 度 报 告 高端休闲度假龙头，疫后全面复苏，看好长期成长 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 联系人 王雪尼 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 人工景区 最新收盘价(港元) 5.44 总市值(亿)(港元) 67.61 52 周最高/最低价(港元) 12.26/5.28 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《复星旅游文化(01992)：23H1 收入&业绩基本恢复至 19 年水平，全年展望乐观》2023.08.31 源自高端基因，内生外延确立龙头地位。公司为全球高端休闲度假龙头，通过外延并购及内生发展，构建了全球全场景布局的 Club Med、植根三亚市场的综合性休闲度假目的地亚特兰蒂斯、地中海及阿尔卑斯主题的国际度假区等多维产品体系。2023 年以来，伴随国内旅游市场的快速复苏，公司 23H1 实现营收88.99 亿元，基本恢复至 19 年同期水平；归母净利润为 4.72 亿元，同比扭亏为盈，与 19 年同期利润水平基本持平。 Club Med：全球领先的一价全包度假品牌，量价均有增长驱动力。Club Med 已实现全球休闲度假市场布局，且覆盖山地、阳光、城市周边等多元化度假场景，得益于海外市场的提前复苏，21H2 以来 Club Med 进入复苏通道，ADBR、入住率、RevPar 等指标全面提升，从 23H2 的订单来看复苏势头有望延续。公司计划到 2025 年容纳能力较 2022 年提升 20%，叠加产能升级预计带来量价稳定增长。 三亚亚特兰蒂斯：区位优势&产品优势突出，疫后具备高弹性。海南得天独厚的热带气候及海岛旅游首选目的地的定位、自贸港建设的政策利好、海棠湾的高质量配套设施等为三亚亚特兰蒂斯提供优越区位优势，水族馆、水世界、商业集群形成产品协同。三亚亚特于 2018 年开业，疫情打断其爬坡进程、疫后成熟度仍将持续提高，对标迪拜亚特兰蒂斯酒店，三亚亚特兰蒂斯价格仍有上探空间。 度假资产管理中心：“地产+运营”双轮驱动，客流复苏经营向好。太仓阿尔卑斯国际度假区与丽江地中海国际度假区定位中高端客群，提供优质度假产品及服务的同时，亦有地产销售提供额外贡献。23H1 太仓度假区房产销售回暖，11 月 8 日，太仓项目开业，常态化经营表现亮眼的同时预计还将拉动地产去化。 盈利预测及投资建议：我们预计 23-25 年公司实现收入 166.78/190.82/213.91亿元，yoy+20.7%/+14.4%/+12.1%，归母净利润 2.4/4.0/6.5 亿元，yoy+143.4%/+67.8%/+64.4%，经调整 EBITDA 34.47/40.51/46.49 亿元，yoy+47.0%/+17.5%/+14.7%。给予公司 2024 年整体 8.7X EV/EBITDA，对应市值134.80 亿元人民币，对应目标价 11.82 港元（折合人民币 10.85 元），维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，地产销售不及预期风险，汇率风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13813 16678 19082 21391 (+/-)% 48.94 20.74 14.41 12.10 归母净利润 -545 236 396 652 (+/-)% 79.91 143.38 67.75 64.35 EPS (元) -0.44 0.19 0.32 0.52 ROE(%) -22.17 8.70 12.65 17.12 PE -23.95 26.17 15.60 9.49 PB 5.32 2.28 1.97 1.63 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 复星旅游文化(01992) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球高端休闲度假龙头，品牌矩阵多元化发展 ....................................................... 5 1.1 全球领先的综合性旅游休闲度假集团 ......................................................... 5 1.2 聚焦核心主业，深耕休闲度假游市场 ......................................................... 5 1.3 股权架构集中，管理团队国际化、多元化 ..................................................... 7 1.4 疫后进入复苏通道，23H1 业绩扭亏为盈 ...................................................... 8 2 高端休闲度假市场广阔、未来可期 ................................................................ 12 2.1 上游开发+中游运营+下游销售，构建休闲度假产业链 .......................................... 12 2.2 度假村市场格局分散，疫后呈现强劲复苏 .................................................... 13 2.3 中高收入客群消费具备韧性，休闲度假旅游需求预计持续旺盛 .................................. 13 2.4 冰雪旅游方兴未艾，成为度假休闲旅游的结构性亮点 .......................................... 15 3 Club Med：全球领先的一价全包度假品牌，量价均有增长驱动力 ...................................... 17 3.1 全球广泛布局，覆盖多元场景，产品力得到充分验证 .......................................... 17 3.1.1 全球布局覆盖面广，度假场景多元化 .................................................. 17 3.1.2 疫后恢复量价齐升，客户认可度高 .................................................... 18 3.2 全球布点持续推进，价