特步国际(1368.HK)库存稳步改善，专业跑鞋品牌认知持续强化

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨特步国际（1368.HK） [Table_Title] 库存稳步改善，专业跑鞋品牌认知持续强化 报告要点 [Table_Summary]公司发布 2023Q4 经营数据。2023Q4，特步主品牌流水同比超 30%增长（全年同比超 20%增长），零售折扣~7 折，渠道库存周转 4-4.5 个月。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 特步国际（1368.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 库存稳步改善，专业跑鞋品牌认知持续强化 港股研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2023Q4 经营数据。2023Q4，特步主品牌流水同比超 30%增长（全年同比超 20%增长），零售折扣~7 折，渠道库存周转 4-4.5 个月。 事件评论  低基数下 Q4 流水增长提速，库存如期改善。2023Q4 特步主品牌零售流水同比超 30%增长，低基数下环比 2023Q3 高双位数增长显著提速，Q4“双十一”促销以及行业加大折扣力度清理库存背景下折扣水平环比加深，库销比水平 4-4.5 个月环比 Q3 库销比 4.5-5个月有所改善，预计 Q4 库存清理大背景下 2024 年有望轻装上阵。  收购合资公司股权，助力索康尼发展。12 月 17 日公司公告以 6100 万美元与 Wolverine及其若干附属公司签立订购协议，1）收购 Saucony Asia IP Holdco 40%权益并成立新合资公司持有、授权和管理 Saucony 品牌相关知识产权；2）收购 Saucony Asia IP Holdco剩余权益的认购权，若索康尼品牌的知识产权在全球范围内销售，或 Wolverine 的控制权发生变化，特步可进一步收购其 35%或 60%的股权；3）收购和 Wolverine Group 2019年成立的合资公司的权益成为全资附属公司，以进行索康尼和迈乐产品的销售和分销。收购 IP 表明公司对索康尼未来发展具备较强信心，未来一方面将继续加强中国线产品研发，另一方面 JV 转为全资子公司后 2024 年亦有望贡献业绩增量。  强化专业跑鞋品牌认知，特跑俱乐部引领大众市场。2023 赛季男子/女子马拉松 TOP100特步跑鞋占比分别为 41%/33%，市占率稳步提升稳居国产品牌第一，强化专业跑鞋品牌认知。此外特跑俱乐部人数突破 200 万，累计建立 281 个特跑族地方分会（行业分会），专业马拉松竞速领域发力及特跑俱乐部协同发展，引领大众跑者认知。  展望未来，短期， Q4 低基数下流水有望进一步增长提速，库存清理卓见成效，预计 2024年主品牌流水仍将延续较优增长趋势，收入增速有望与之匹配，索康尼迈入正轨及 JV 转为全资子公司后亦有望增厚业绩。中长期来看，特步跑步领域深耕卓有成效，与索康尼在消费人群、产品价格、市场层级上形成差异和互补，品牌与渠道升级驱动长期成长。  预计 2023-2025 年特步国际实现归母净利分别为 10.2、11.8 和 13.6 亿元，同比增长11%/15%/16%，现价对应 PE 分别为 9.4/8.2/7.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、零售恢复不及预期； 2、其他品牌发展不及预期； 3、海外需求疲软风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价（HKD） 4.01 注：股价为 2024 年 1 月 19 日收盘价 相关研究 [Table_Report]•《流水高增&库存改善，2024 年有望轻装上阵》2023-10-25 •《业绩符合预期，新品牌成长可期》2023-08-27 •《流水延续高增，盈利水平改善》2023-07-21 2024-01-21%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 港股研究 | 公司点评 表 1：特步国际盈利预测与估值表 单位/百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12930 14390 16301 18454 （+/-)(%) 29% 11% 13% 13% 归母净利润 922 1020 1175 1362 （+/-)(%) 1% 11% 15% 16% EPS(元/股) 0.35 0.39 0.45 0.52 P/E 22.81 9.43 8.18 7.06 资料来源：Wind，长江证券研究所 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 港股研究 | 公司点评 风险提示 1、零售恢复不及预期：当前消费偏疲软，仍可能存在零售恢复不及预期风险； 2、其他品牌发展不及预期：特步主品牌流水增长态势良好，但其他品牌后续增长仍可能存在发展不及预期风险； 3、海外需求疲软风险：公司部分品牌在海外市场销售，若海外需求疲软则可能对公司整体销售存在风险。 %research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 5 港股研究 | 公司点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C /（200122） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430015） 北京 深圳 Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 P.C /（100032） Add /深圳市福田区中心四