电子行业周报-台积电专题：法说会强势指引，半导体行业有望迎来整体修复行情

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 电子 2024 年 01 月 20 日 台积电专题：法说会强势指引，半导体行业有望迎来整体修复行情 看好 ——20240120 电子行业周报 证券分析师 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 李天奇 A0230522080001 litq@swsresearch.com 联系人 袁航 (8621)23297818× yuanhang@swsresearch.com 本期投资提示：  台积电的本次财报基本符合市场预期。由于公司每月披露经营数据，因此收入端的表现已有预期。市场对季报主要关注于公司的分制程收入及下游情况，还有台积电对未来半导体市场的指引。  前瞻指引乐观。展望方面，公司预计 24Q1 营收中值同比+10%，环比-6%，毛利率环比基本持平；预计 2024 年 Capex 280-320 亿美元，70%-80%用在先进制程，10%-20%用在成熟制程，10%用在先进封装和测试。未来几年营收增长目标 CAGR 15%-20%，毛利率 53%+保持不变。  N3 制程预计为未来几年主要增长点。根据公司公告其未来规划，N3E 23Q4 已经量产，N3P 和 N3X 即将推出，预计 N3 系列将会成为一个长节点，2024 年 N3 营收同比增长 3倍，营收占比将达 14%-16%（120-140 亿美元）；N3P PPA 与 Intel 18A 相当，但比竞争对手更早发布，成本更低。N2 预计 2025 年量产，客户主要是 HPC、手机；HPC 背面供电版 N2 25H2 送样，2026 年量产；在 N2 节点上，几乎所有人都选择与台积电合作。  封装依然积极扩产。2.5D 先进封装方面，公司 CoWoS 短期产能紧张，2024 年产能会提升 2 倍的目标不变，24 年底达到 26-28K/M。3D 先进封装方面，公司 SoIC 扩产目标进上调至 5-6K/M（2023 年底产能约 2K/M，原计划 2024 年扩充至 3-4K/M)，产能增幅150%-200%，2025 年产能目标再倍增。  Fab 继续全球布局。1）德国 Fab：和欧盟官方沟通确保持续获得官方支持，并有望于 24Q4开始动工，应用汽车和工业 12/16/22/28nm；2）美国 Fab：N4 制程 Fab 和美国官方沟通洽谈租税抵减等，预期该厂 25H1 可量产并将确保当地制造品质和中国台湾厂相当，N3制程 Fab 或 27/28 年后；3）日本 Fab：熊本 Fab 12/16/22/28nm 24 年 2 月底开幕，24Q4 量产，正在考虑建第二工厂；4）其他 Fab：台南 N3 Fab 扩产，N2 Fab 在新竹、高雄，因手机、HPC 对 N2 需求旺盛，计划高雄扩产 3 期。  重视 2024 年半导体复苏节奏。TSMC 认为 2024 年为半导体复苏大年，以及先进工艺的有望超预期表现。此外，其预计 2024 年整体半导体行业（剔除存储）营收同比增长 10%+，晶圆代工行业营收同比增长 20%。  投资分析意见：我们认为同样作为中游晶圆厂和封装厂有望率先受益于半导体行业复苏。相关标的为 1）晶圆代工：晶合集成，华虹公司，中芯国际；2）封装测试：甬矽电子，长电科技，华天科技，通富微电，伟测科技。  风险提示：晶圆厂扩产进度不及预期；产业技术研发进展不及预期；汽车智能化、VR/AR等新型终端创新和渗透提升不及预期等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 7 页 简单金融 成就梦想 以下内容均来自台积电法说会及其业绩公告。 1．23Q4 业绩回顾：3nm 营收环比大增 营收：继续回升。公司 23Q4 按美元计 196.2 亿美元，YoY-2%，QoQ+14%，连续 4个季度同比下滑，位于 Q3 业绩指引区间上限（188-196 亿美元）。按新台币计 6255.3 亿新台币，同比持平，QoQ+14%，结束连续 2 个季度同比下滑。全年营收 693 亿美元，同比下滑 9%。 毛利率和利润率：新制程带来折旧摊销提升。公司 23Q4 毛利率 53%，YoY -9.2pcts，QoQ-1.3pcts，符合指引区间预期（51.5-53.5%）。Q4 出货均价继续提升，但是成本端也有所增加，3nm 的扩产带来折旧摊销的增加，使得毛利率维持在相对低位。经营利润按美元计 81.6 亿美元，YoY-21%，QoQ+13%，经营利润率 42%。净利润按美元计 75 亿美元，YoY-18%，QoQ+12%，连续 4 个季度同比下滑。净利润率 38%。全年净利润 269亿美元，YoY-20%。 出货量和均价：均价由 3nm 拉动。等效 12 寸晶圆出货量 2957k，YoY-20%，QoQ+2%，结束连续 4 个季度环比下滑；ASP 约 6636 美元，YoY +23%，连续 16 个季度同比增长，主要是由 AI 等超高端应用芯片拉动单价。总体来看 Q4 季度收入出现环比增长，其中出货量的维度带来影响 1.9%，出货均价的维度带来影响+11.4%，在苹果新机对 3nm 制程的拉动下，公司本季度实现量价齐升。 Capex：按美元计 52.4 亿美元，YoY-49%，2023 年 Capex 304.5 亿美元，低于台积电法说会此前 320-360 亿美元指引。 图 1：台积电营收（单位：亿美元） 资料来源：Wind，申万宏源研究 分制程：3nm 占 15%，4/5nm 占 35%，7nm 占 17%，16nm 占 8%，28nm 占 7%，40/45nm 占 4%，65nm 占 5%，90nm 占 1%，0.11/0.13um 占 3%，0.15/0.18um 占4%，0.25um+占 1%；7nm 及以下先进制程已占 67%。其中 3nm 营收环比增 186%，营收提升速度极快，主要因为其单价较 7nm/5nm 开出同时期高。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140016002019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1营业总收入(亿美元）YoYQoQ 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 7 页