通信行业23Q4前瞻：AI、卫星主线起，估值切换正当时

行业及产业 行 行业研究/行业点评 证券研究报告 通信 2024 年 01 月 20 日 AI、卫星主线起，估值切换正当时 看好 ——通信行业 23Q4 前瞻 相关研究 "2024 通信展望：CES 2024、卫星通信、运营商 AI 等全面映射！-申万宏源通信周专题（20240108-20240112）" 2024 年 1 月 13 日 "“数据要素 x”与“一体化算网”，通信底座新成 长-申 万宏源通 信周专题（20240101-20240105）" 2024 年 1 月 7 日 证券分析师 李国盛 A0230521080003 ligs@swsresearch.com 刘菁菁 A0230522080003 liujj@swsresearch.com 联系人 李国盛 (8621)23297818× ligs@swsresearch.com 本期投资提示：  算网融合、卫星通信、产业延伸的主线机会逐渐明确。具体而言，体现为三个维度：TMT 视角，AI 浪潮下的算网融合，通信产业价值持续重估；无线通信技术迭代视角，卫星互联网乃至 6G 已箭在弦上；产业纵深视角，通信行业国产化进程提速，价值增量。1）算网融合：AI 贡献通信网络的产业增量，驱动逻辑由内容驱动转向模型驱动；网络与算力强耦合背景下，从训练到推理需求延续性强；AIPC/半导体制程变化/通信协议优化，拉动物联网 AloT 模组边缘侧机会。2）卫星通信：6G 重要增量在于通信&感知一体化、AI&网络融合、空天地一体化（卫星互联网）；卫星互联网率先落地，试验到组网，产业链加速扩散，后续终端直连卫星有望带动天线射频/芯片/星间通信等增量。3）产业延伸：光通信等产业链国产替代进程逐步向上延伸进入价值量更高环节，智联汽车等产业链中的国内企业逐步提高话语权，此外出海等蕴藏新机。  23Q4 前瞻：预计板块整体表现稳健。细分赛道来看，运营商攻守兼备，预计持续稳健，政企/云等业务预计稳步增长；网络设备受益于运营商整体投资及 AI 需求的结构性提振；光器件&光芯片行业，海外 AI 大厂与华为算力网络等共振，叠加估值性价比和产业核心厂商效应，国产替代进程延伸；IDC 行业经历供需调整后，预计向 AIDC 演进，部分公司业绩预计开始改善；卫星互联网行业催化密集，2023 年为产业元年，今年开始向商业化兑现，预计制造先行，运营和地面跟随；物联网行业受益于 AI 渗透场景景气上行，下游beta 传导，业绩预计逐步改善；高精度定位行业整体需求平稳，出海加速，车载领域受到技术路径影响，兑现到业绩的节奏有待进一步观察；连接器重要下游车载受到整车厂价格战等因素影响，利润率和交付节奏可能变化；智能控制器行业随着去库存周期接近尾声/需求逐步复苏/汽车控制器国产化的趋势，有望迎来业绩反转。  基于以上分析，我们对于通信行业重点公司 2023 年 Q4 业绩预测如下：预计归母净利润预测中枢同比增速 50%以上：乐鑫科技（+204%）、中际旭创（+129%）、天孚通信（+122%）、信科移动（+75%）、中兴通讯（+75%）、广和通（+59%）。预计归母净利润预测中枢同比增速 20%-50%：新易盛（+42%）、奥飞数据（+28%）、宝信软件（+22%）、紫光股份（+22%）。预计归母净利润预测中枢同比增速 0%-20%：华测导航（+17%）、中国电信（+11%）、中国移动（+4%）、亿联网络（+1%）。预计归母净利润预测中枢同比增速 0%以下：拓邦股份（-3%）、移远通信（-41%）。  相关标的：（一）AI 算力网络：光通信之中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、源杰科技等；算力设备之紫光股份、锐捷网络、中兴通讯、盛科通信等；（二）运营商算网融合：中国移动、中国电信等；（三）卫星互联网：信科移动、震有科技、盛路通信、上海瀚讯、创意信息、铖昌科技、信维通信等；（四）智联汽车：连接器之电连技术、维峰电子、华丰科技、瑞可达、永贵电器等；高精度定位之华测导航；短距无线通信星闪之创耀科技等；（五）工业自动化：宝信软件、维峰电子等；（六）AIoT：物联网模组之广和通、美格智能、移远通信等；AIoT 芯片之乐鑫科技、翱捷科技等。  风险提示：信息技术迭代产生新的网络通信方案，可能颠覆已有路径或格局。  请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 23Q4 前瞻：预计板块整体表现稳健。细分赛道来看，运营商攻守兼备，预计持续稳健，政企/云等业务预计稳步增长；网络设备受益于运营商整体投资及 AI 需求的结构性提振；光器件&光芯片行业，海外 AI 大厂与华为算力网络等共振，叠加估值性价比和产业核心厂商效应，国产替代进程延伸；IDC 行业经历供需调整后，预计向 AIDC 演进，部分公司业绩预计开始改善；卫星互联网行业催化密集，2023 年为产业元年，今年开始向商业化兑现，预计制造先行，运营和地面跟随；物联网行业受益于 AI 渗透场景景气上行，下游 beta 传导，业绩预计逐步改善；高精度定位行业整体需求平稳，出海加速，车载领域受到技术路径影响，兑现到业绩的节奏有待进一步观察；连接器重要下游车载受到整车厂价格战等因素影响，利润率和交付节奏可能变化；智能控制器行业随着去库存周期接近尾声/需求逐步复苏/汽车控制器国产化的趋势，有望迎来业绩反转。 通信板块部分代表公司 Q4 前瞻情况如下： 中国移动（运营商主线）：capex 结构向算网投资倾斜，AI 算力网络预计是 2024 年重要增量。科技创新属性增加，政企业务的成长趋势延续，后续重点关注数字经济、数据要素等相关政策催化。移动云业务预计继续高增，带动 DICT 业务高景气。预计公司资本开支情况稳健、C 端 ARPU 优化，收入成本剪刀差下 ROE 有望持续改善，同时延续高股息高分红配置价值。 中际旭创：数通光模块全球核心，800G 等光模块产品全球率先放量并受益于大厂 AI算力需求，1.6T 光模块产品迭代加速，硅光产业链箭在弦上。在 200G、400G 优势基础上，预计 800G 高速率产品贡献持续提升。 天孚通信：公司作为国内核心的光器件厂商，光引擎上游推动公司继续保持稳健增长，其中：随着后续高速光引擎需求持续释放，大厂突破，预计将带动公司有源器件收入保持高速增长，同时无源器件也受益于全球光模块市场景气上行；同子公司北极光电均在光学元件、光器件等环节具备产品能力，已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付。 华工科技：校企改革的科技标杆，内部激励与技术创新背景下，作为国内光电子器件领域研发先行 者，海外市 场有望迅速 突破，带 动收入利润 增长。未来 重要增长 点在于400G/800G 等放量， 产品不 断向 高端 突破 ，800G 光模块 产品 已推向 市场 ，光 芯片25G/50G 亦有突破。 新易盛：已确立技术和市场优势的光通信核心玩家，海外大厂预期突破，预计充分受益于 AI 算力网络需求提振，以太网等市场拉动。 中兴通讯：通