奥普家居(603551)Q4盈利持续改善

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 01 月 20 日 奥普家居(603551.SH) 公司快报 Q4 盈利持续改善 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 12.32 元 股价 (2024-01-19) 10.12 元 交易数据 总市值(百万元) 4,063.61 流通市值(百万元) 4,036.66 总股本(百万股) 401.54 流通股本(百万股) 398.88 12 个月价格区间 9.65/13.95 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.6 3.8 20.1 绝对收益 0.7 -3.6 -1.3 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 Q3 盈利能力同比改善 2023-10-26 突破行业天花板的浴霸开创者 2023-09-03 事件：奥普家居公布 2023 年度业绩预增预告。公司预计 2023年实现归母净利润 2.8~3.4 亿元，YoY+17.5%~+41.0%。经折算，Q4 单季度预计实现归母净利润 0.7~1.2 亿元，YoY-15.3%~+58.1%；预计实现扣非归母净利润 0.8~1.3 亿元，YoY+76.0%~+196.3%。我们认为，Q4 公司经营稳健，扣非归母净利润大幅增长，盈利能力同比持续改善。 Q4 收入稳健增长：我们判断，公司 2023Q4 主要销售渠道情况为：1）根据久谦数据，奥普 2023Q4 线上天猫/京东/抖音销售额分别 YoY-12%/+9%/+250%，抖音渠道延续较高增速。我们判断公司电商渠道收入增长最快；2）奥普工程及经销渠道具有领先优势，但受地产景气影响，我们判断公司 Q4 工程和经销渠道销售增速趋缓；我们认为，奥普作为浴霸龙头企业，积极开拓新产品及新渠道，收入有望延续稳健增长。 Q4 盈利能力持续改善：根据业绩预告取中间值，公司 Q4 归母净利润 YoY+21.4%，扣非归母净利润 YoY+136.1%。公司单季度盈利能力同比大幅改善，延续了 2023Q1-3 盈利能力改善的趋势。公司归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，主要因 2022Q4 有较大金额的减值测试转回。我们认为，公司浴霸产品持续内部降本，晾衣机新品占比有望提升，未来盈利能力有望继续改善。 投资建议：奥普整体经营节奏与地产相关，但也具备消费属性。公司是国内浴霸行业龙头企业，产品创新能力领先同行。公司以产品为依托，强化全渠道布局，品牌知名度有望不断提升。公司围绕家电、家居双基因，持续探索新品类，有望进一步打开成长空间。我们预计奥普家居 2023 年~2024 年的 EPS 分别为 0.76/0.88元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 12.32 元，对应2024 年 14 倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产行业景气下行。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,058.1 1,880.2 2,001.9 2,183.4 2,422.0 净利润 31.1 240.1 307.0 352.0 402.5 每股收益(元) 0.08 0.60 0.76 0.88 1.00 每股净资产(元) 4.01 3.82 4.13 4.13 4.13 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 130.9 16.9 13.2 11.5 10.1 市净率(倍) 2.5 2.6 2.4 2.4 2.4 净利润率 1.5% 12.8% 15.3% 16.1% 16.6% 净资产收益率 1.9% 15.6% 18.5% 21.2% 24.2% -22%-12%-2%8%18%28%38%2023-012023-052023-092024-01奥普家居沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/奥普家居 股息收益率 5.8% 7.2% 7.6% 8.7% 9.9% ROIC 0.9% 13.3% 17.5% 19.3% 22.1% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/奥普家居 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入 YoY 182.3 16.7 20.1 13.0 7.1 -19.7 -11.2 -5.6 -7.9 16.0 12.1 归母净利 YoY 202.0 -34.2 -27.1 -275.8 -11.6 31.8 16.3 170.4 115.2 12.4 20.2 扣非归母净利 YoY -196.9 -35.4 -16.4 -307.6 -11.7 6.6 8.3 -141.2 74.2 41.1 24.0 销售毛利率 45.0 40.4 45.3 35.8 40.3 41.2 43.2 50.1 46.4 46.7 45.3 销售费用率 23.3 18.4 22.9 13.8 18.1 15.8 17.2 15.3 19.1 16.5 17.2 毛利率-销售费用率 21.7 21.9 22.3 22.0 22.1 25.4 26.0 34.8 27.2 30.2 28.1 销售净利率 9.6 10.3 10.6 -16.8 8.3 16.2 14.1 12.7 17.2 15.9 15.1 ROE 1.7 3.1 3.1 -6.5 1.7 4.8 4.3 5.2 3.8 5.5 5.3 扣非后 ROE 1.6 2.9 3.0 -6.6 1.6 3.6 3.9 3.0 2.9 5.2 4.9 ROA 1.3 2.2 2.1 -4.2 1.3 3.1 2.9 3.3 2.5 3.5 3.3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 106.8 104.4 108.7 105.0 110.1 123.3 118.0 96.0 118.4 120.7 117.5 经营活动现金净流量/收入 -44.8 56.7 -35.8 42.1 -50.0 38.7 23.8 54.6 -30.3 39.0 25.3 经营活动现金净流量/经营净收益 -423.8 517.8 -295.0