2024年国内铜企增量一览

11中邮证券2024年1月6日2024年国内铜企增量一览证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持李帅华/魏欣中邮证券研究所 有色新材料团队2投资要点◼ 铜将是2024年确定性最大的有色金属之一。展望2024年，供给收紧、降息周期、经济复苏将是支撑铜价上行的三大逻辑，铜将是确定性最大的有色金属之一。供给方面，根据我们《2024年全球铜供给格局》所述， 2024年铜行业供给预期偏紧，巴拿马Cobre铜矿关闭、英美资源下调2024年铜产量目标等事件对供需平衡造成较大冲击，带来约41万吨的供给减量，供需平衡表由过剩转向紧平衡。金融属性方面，根据市场最新预测，美联储或最早于3月开始降息，全年降息6次，降息周期下政策对大宗商品的价格压制放松，铜将是弹性较强的品种之一。经济周期方面，我们认为2024年全球经济将呈现弱复苏格局，一方面，国内宏观经济改善的趋势较为明确，2024年经济增速目标可能会设定在5%左右，财政政策发力下基建和制造业将带动经济，货币政策进入长期宽松通道；另一方面，美国经济虽面临衰退的可能，但历史上美联储通常可以在经济明显恶化前开启降息，货币宽松将脉冲式的舒缓市场情绪，美国经济仍有软着陆的可能。◼ 2024年铜行业上市公司标的梳理。我们选取了国内A+H股共14家铜行业上市公司，从产量占比、新增权益产量、权益产量同比增速三个方面对公司进行梳理，产量占比排名前五的公司分别为紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、西部矿业、金诚信；新增产量排名前五的公司分别为洛阳钼业、紫金矿业、铜陵有色、中国黄金国际、藏格矿业；新增产量增速排名前五的公司分别为金诚信、中国黄金国际、铜陵有色、藏格矿业、河钢资源。◼ 风险提示：铜价波动风险；项目进度超预期风险；下游需求不及预期；模型假设与实际不符；政策风险等。请参阅附注免责声明33一铜将是2024年确定性最大的有色金属之一4铜将是2024年确定性最大的有色金属之一请参阅附注免责声明◼展望2024年，供给收紧、降息周期、经济复苏将是支撑铜价上行的三大逻辑，铜将是确定性最大的有色金属之一。◼供给扰动频发，24年维持紧平衡。供给方面，根据我们《2024年全球铜供给格局》所述， 2024年铜行业供给预期偏紧，巴拿马Cobre铜矿关闭、英美资源下调2024年铜产量目标等事件对供需平衡造成较大冲击，带来约41万吨的供给减量，供需平衡表由过剩转向紧平衡。◼降息周期下铜的弹性更强。与其他金属相比，铜资源更加稀缺且难以替代，易于保存且单位价值高，因此在基本金属中金融属性最强。根据市场最新预测，美联储或最早于3月开始降息，全年降息6次，降息周期下政策对大宗商品的价格压制放松，铜将是弹性较强的品种之一。◼复苏周期支撑铜价上行。我们认为2024年全球经济将呈现弱复苏格局，国内经济弱复苏、美国经济软着陆，得其一可支撑铜价上行。一方面，国内宏观经济改善的趋势较为明确，2024年经济增速目标可能会设定在5%左右，财政政策发力下基建和制造业将带动经济，货币政策进入长期宽松通道；另一方面，美国经济虽面临衰退的可能，但历史上美联储通常可以在经济明显恶化前开启降息，货币宽松将脉冲式的舒缓市场情绪，美国经济仍有软着陆的可能。5铜将是2024年确定性最大的有色金属之一请参阅附注免责声明(万吨）2020A2021A2022A2023E2024E2025E全球铜精矿产量206821102194.12260.02299.02329.0Yoy(%)2.0%4.0%3.0%1.7%1.3%全球精炼铜产量2458.92480.12567.22652.82698.62733.8Yoy(%)0.9%3.5%3.3%1.7%1.3%其中: 原生精炼铜产量2074.62065.22146.22210.72248.82278.2再生精炼铜产量384.3414.9421.1442.1449.8455.6全球精炼铜消费量 2497.52525.62600.02650.02716.32800.0增速（%）1.1%2.9%1.9%2.5%3.1%供需缺口-38.6-45.5-32.82.8-17.7-66.2图表1：2024年铜行业供需预期紧平衡资料来源： iFinD，ICSG，Mysteel，各公司公告，中邮证券研究所图表2：市场预期2024年美联储将有6次降息资料来源：芝商所，中邮证券研究所66二2024年国内铜企预期产量及变化72024年国内铜企预期产量及变化请参阅附注免责声明◼我们梳理了国内A+H股共14家铜行业上市公司，从产量占比、新增权益产量、新增权益产量增速三个方面对公司进行梳理。◼2024年产量占比排名前五的公司分别为紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、西部矿业、金诚信；◼2024年新增权益产量排名前五的公司分别为洛阳钼业、紫金矿业、铜陵有色、中国黄金国际、藏格矿业；◼2024年权益产量同比增速排名前五的公司分别为金诚信、中国黄金国际、铜陵有色、藏格矿业、河钢资源。图表3： 2024年国内铜行业上市公司权益铜产量及占比（万吨）资料来源： 公司公告，中邮证券研究所图表4：2024年国内铜行业上市公司权益铜增量及增速（万吨）资料来源： 公司公告，中邮证券研究所0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%0.02.04.06.08.010.012.014.0权益产量增量权益产量增速（右轴）紫金矿业, 90.06 , 38%洛阳钼业, 42.41 , 18%铜陵有色, 13.40 , 6%西部矿业, 10.20 , 4%金诚信, 2.96 , 1%河钢资源, 2.96 , 1%江西铜业, 20.05 , 8%云南铜业, 6.50 , 3%北方铜业, 4.23 , 2%中金黄金, 7.20 , 3%藏格矿业, 7.70 , 3%中金岭南, 1.20 , 1%中国有色矿业, 18.48 , 8% 中国黄金国际, 8.60 , 4%8紫金矿业主要增量项目：卡莫阿铜矿、巨龙铜矿投产放量请参阅附注免责声明◼铜矿资源量：根据公司2022年年报，公司铜矿资源量为7372万吨。◼2022年产量：根据公司2022年年报，公司矿山产铜87.7万吨（含卡莫阿权益）。◼2024-2025年主要增量矿山：◼卡莫阿铜矿：2015年公司收购卡莫阿铜矿，持股比例为45%，2023年上半年，卡莫阿铜矿生产19.7万吨铜。目前一、二期联合改扩能计划已完成，年产能已达45万吨铜；三期及配套50万吨铜冶炼厂预计2024年第四季度建成投产，届时年产能将提升至60万吨铜以上。◼巨龙铜业：巨龙铜业拥有西藏驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿矿权，拥有资源储量为铜金属量1072万吨，伴生钼金属量57万吨。公司于2020年6月收购巨龙铜业50.1%的股权并主导项目运营，2021年12月27日，巨龙铜业旗下驱龙铜矿一期工程选矿系统正式投入生产，年产铜约16万吨/年，此外巨龙铜业通过分阶段实施二期、三期工程对低品位资源进行综合开发利用，巨龙二期预计2025年上半年投产，产铜量扩至30-35万吨/年，三期投产后远期产能可达60万吨铜/年。◼2023-2025年预计权益铜产量：根据公司《2023年度主要产品产量情况公告》和