蓝特光学(688127)A客户微棱镜核心供应商，车载／AR等长线成长空间可期

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 01 月 19 日 增持 （首次） A 客户微棱镜核心供应商，车载/AR 等长线成长空间可期 TMT 及中小盘/电子 目标估值：NA 当前股价：21.11 元 蓝特光学是国内光学元件头部厂商，光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆产品性能领先。公司是北美大客户潜望式微棱镜的核心供应商之一，有望受益于2024 年 iPhone 新机潜望式渗透提升；同时产品切入汽车电子/AR/半导体制造等赛道，有望受益于汽车智能化高速渗透及 AR 等行业的长线发展趋势。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 蓝特光学：国内领先的光学元件厂商，消费电子/车载/AR/半导体制造等多领域布局，2023 年有望实现业绩高增长。公司成立于 1995 年，聚焦光学元器件的研发销售，23H1 玻璃非球面透镜/光学棱镜/玻璃晶圆收入占比分别为52.7%/24.5%/10.6%。公司棱镜产品性能领先，是 A 客户 iPhone 15 Pro Max潜望式摄像头中微棱镜的核心供应商之一；同时前瞻布局车载摄像头/激光雷达、AR 光波导、半导体制造等新兴赛道，卡位下游核心客户。2023 年公司业绩重回增长轨道，预计全年营收 7.45~7.58 亿元，同比+95.86%~99.28%；归母净利润 1.71~1.86 亿元，同比+78.00%~93.61%；未来两三年有望持续受益于 A 客户微棱镜项目及车载业务等放量。 ❑ 微棱镜导入智能手机核心大客户，应用拓展+份额扩张带来成长；玻璃晶圆卡位 AR/半导体制造等赛道，打开长线空间。公司采取深耕光学元件制造环节、广泛布局产品类型、打造细分领域差异优势的策略，多产品及技术性能领先。1）微棱镜：公司为 A 客户 iPhone 15 首搭潜望式摄像头的微棱镜核心供应商之一，有望受益于 2024 年新机潜望式进一步普及；同时积极布局扩产，蓄力份额提升。微棱镜项目对公司 2023 年业绩提振效果显著，2024 年有望持续受益。2）玻璃晶圆：公司玻璃晶圆产品性能领先，前瞻布局 AR/半导体制造等赛道，产品通过康宁供给微软 HoloLens 等成熟终端，有望受益于 AR 应用等中长线产业趋势。 ❑ 车载摄像头/激光雷达高速发展，驱动玻璃非球面透镜应用起量。汽车智能化进入高速发展阶段，车载摄像头/激光雷达用量提升。玻璃非球面透镜有望凭借优异性能在高性能车载摄像头和激光雷达准直方面得到应用。公司玻璃非球面透镜多项技术性能领先，产品导入 Maxell、索尼、舜宇等车载镜头厂商及速腾聚创的激光雷达产品中，有望随汽车智能化渗透提升实现放量。2022年公司持续加码布局玻璃非球面透镜产能，强化未来成长。 ❑ 投资建议：公司深耕光学元件行业，围绕光学棱镜/玻璃非球面透镜/玻璃晶圆3 类产品多点布局。微棱镜产品进入 A 客户潜望式摄像头供应链，有望受益于 A 客户潜望式应用渗透及公司自身份额扩张；玻璃非球面透镜导入车载核心客户，汽车智能化高速发展带动放量；同时前瞻布局 AR/半导体制造等赛道，打开玻璃晶圆业务中长线成长空间。23H2 公司业绩提升显著，我们预计公司 2023-2025 年营收 7.52/11.71/15.12 亿元，归母净利润 1.72/2.63/3.66亿元，对应 PE 49.2/32.3/23.2 倍。考虑到公司为 A 客户光学元器件核心供应商，合作基础稳固，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济风险、客户相对集中风险、国际贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险 基础数据 总股本（百万股） 402 已上市流通股（百万股） 402 总市值（十亿元） 8.5 流通市值（十亿元） 8.5 每股净资产（MRQ） 4.0 ROE（TTM） 7.7 资产负债率 24.6% 主要股东 徐云明 主要股东持股比例 37.52% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 16 10 相对表现 -0 32 32 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王恬 S1090522090002 wangtian2@cmschina.com.cn -30-20-100102030Jan/23May/23Sep/23Dec/23(%)蓝特光学沪深300蓝特光学（688127.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 415 380 752 1171 1512 同比增长 -5% -8% 98% 56% 29% 营业利润(百万元) 159 70 197 302 428 同比增长 -25% -56% 183% 53% 42% 归母净利润(百万元) 140 96 172 263 366 同比增长 -23% -31% 79% 53% 39% 每股收益(元) 0.35 0.24 0.43 0.65 0.91 PE 60.6 88.2 49.2 32.3 23.2 PB 5.8 5.6 5.6 5.9 6.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、蓝特光学：国内领先光学元件厂商，布局消费电子/汽车/AR 等赛道 .................................................................... 6 1、深耕光学元件制造业，三大产品线多点开花 ........................................................................................................... 6 2、营收受大客户影响波动较大，23H2 微棱镜规模量产打开新一轮成长空间 ............................................................. 7 二、消费电子：A 客户创新推动微棱镜业务成长，AR 等趋势注入玻璃晶圆长线发展动能 ....................................... 10 1、公司为 A 客户微棱镜核心供应商，有望受益于 24 年新机潜望式进一步普及....................................................... 10 2、玻璃晶圆：布局 AR/半导体/汽车等多领域，有望受益于 AR 等长线产业趋势 ..................................................... 14 三、汽车电子：智能化驱动车载传感器需求增长，带动玻璃非球面业务放量 ........................................................... 19 1、智能驾驶进入高速发展阶段，打开玻璃非球面透镜市场空间 .............