发布股票激励计划，提振长期发展信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：14.18 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 研究助理：刘铭政 Email：liumz01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 506 流通股本(百万股) 445 市价(元) 14.18 市值(百万元) 7,180 流通市值(百万元) 6,309 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】需求景气仍阶段性承压，盈利水平环比继续改善（20231030） 【公司点评】盈利水平持续修复，奇耐合作更进一步（20230822） 【公司点评】23Q1 盈利水平改善，奇耐合作赋能提速（20230511） 【公司深度】陶纤龙头乘“双碳”春风 ， 奇 耐 深 度 赋 能 促 加 速 成 长（20230308） [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,164 3,370 3,154 3,693 3,955 增长率 yoy% 36.0% 6.5% -6.4% 17.1% 7.1% 净利润（百万元） 534 582 530 656 756 增长率 yoy% 44.3% 9.0% -9.1% 23.8% 15.3% 每股收益（元） 1.05 1.15 1.05 1.29 1.49 每股现金流量 1.04 1.21 1.39 1.12 1.53 净资产收益率 20% 20% 16% 17% 17% P/E 13.4 12.3 13.6 11.0 9.5 P/B 2.7 2.5 2.2 1.9 1.6 备注：股价截取至 2024 年 1 月 18 日 投资要点 ◼ 事件：2024年1月17日晚，公司公告《2024年限制性股票激励计划（草案）》，计划拟授予的限制性股票数量为1055万股，约占公司股本总额2.1%，股票来源为公司向激励对象定向发行的普通股股票。其中，首次授予股份数量约占股本总额1.9%，激励对象125人，除高级管理人员外，其余119人均为中层管理人员、核心业务骨干等，此次股权激励计划系控股股东完成要约收购后的首次激励计划，覆盖面较广，有利充分调动员工积极性，进一步健全公司长效激励机制。本次激励计划授予的限制性股票授予价格为每股7.16元，公司估算首次授予限制性股票对2024-2027年摊销成本影响分别为3257.9/2257.6/963.6/128.5万元。 ◼ 收入业绩双重考核，锚定三年稳健增长。本次激励计划考核年度为2024-2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次，首次授予股票的公司层面考核指标为EBITDA与营业收入，两者考核权重均为50%。具体考核目标来看，2024-2026年限制性股票100%兑现目标为：EBITDA分别达到8.00、8.80、9.68亿元，营收分别达到39.54、43.50、47.85亿元；若目标完成率在90%-100%及80%-90%时，兑现度分别为90%和80%；目标完成率低于80%时，不予兑现。从目标增速来看，2025-2026年度公司EBITDA与营收兑现目标年复合增速均为10%，2024年EBITDA与营收兑现目标相较2022年财务报表数据分别增长6.2%和17.3%。除公司层面业绩考核外，公司对个人也设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象工作绩效做出较为准确、全面的评价。综合来看，公司本次激励的考核目标相对稳健，在董事会成员换届后有利公司提振发展信心，激活内生成长动力。 ◼ 陶瓷纤维业务逐步企稳，奇耐赋能持续深入。受行业竞争及下游需求景气低迷影响，2023年公司陶瓷纤维产品单价较上年有所下调，前三季度营收阶段性仍有承压。而随着产品单价逐步企稳以及成本压力的缓解，公司盈利水平逐季修复。我们预计随新增产能的稳步释放，在成本领先优势下，公司陶瓷纤维产品在传统石化、冶金有色等领域市占率有望进一步提升，同时在电力、船舶及新能源等新兴领域市场，也有望凭借产品研发与项目经验优势得到较好拓展。2023年，公司相继公告收购控股股东奇耐旗下的宜兴高奇工业过滤业务，以及奇耐上海汽车排放衬垫、锂电池隔热材料等业务，奇耐赋能持续推进，公司产品矩阵得到进一步丰富，未来相应业务放量值得期待。 ◼ 投资建议：作为国内陶瓷纤维龙头，公司低端保温市场有望继续巩固优势地位，高端耐火产品领域有望进一步开拓新兴市场，我们维持公司2023-2025年归母净利预测5.3/6.6/7.6亿元，对应当前股价PE为14/11/10倍。我们预计公司下游需求景气有望迎来修复拐点，且产品单价已处于筑底回升阶段，盈利水平正步入回升通道，加之奇耐对公司的持续深度赋能，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原料价格波动超预期风险；需求不及预期风险；与奇耐整合效果不及预期风险；竞争加剧超预期风险；研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险等。 发布股票激励计划，提振长期发展信心 鲁阳节能(002088.SZ)/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2024 年 1 月 18 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01鲁阳节能沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 2：首次授予限制性股票的各年度业绩考核目标 来源：公司公告、中泰证券研究所 解除限售期考核指标考核目标EBITDA2024年度EBITDA考核目标为8.00亿元，年度EBITDA目标完成率≥100%时，兑现100%；年度EBITDA目标完成率在90%-100%之间时，兑现90%；年度EBITDA目标完成率在80%-90%时，兑现80%；年度EBITDA目标完成率小于80%时，不予兑现。营业收入2024年度营业收入考核目标为39.54亿元，年度营业收入目标完成率≥100%时，兑现100%；年度营业收入目标完成率在90%-100%之间时，兑现90%；年度营业收入目标完成率在80%-90%时，兑现80%；年度营业收入目标完成率小于80%时，不予兑现。EBITDA2025年度EBITDA考核目标为8.80亿元，年度EBITDA目标完成率≥100%时，兑现100%；年度EBITDA目标完成率在90%-100%之间时，兑现90%；年度EBITDA目标完成率在80%-90%时，兑现80%；年度EBITDA目标完成率小于80%时，不予兑现。营业收入2025年度营业收入考核目标为43.50亿元，年度营业收入目标完成率≥100%时，兑现100%；年度营业收入目标完成率在90%-100%之间时，兑现90