通用股份(601500)深度报告：海内外共振，通用股份华丽蜕变

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 通用股份(601500) 报告日期：2024 年 01 月 17 日 海内外共振， 通用股份华丽蜕变 ——通用股份深度报告 投资要点 ❑ 持续国际化布局的民族轮胎领军企业 持续国际化布局的民族轮胎领军企业，海外基地持续放量，公司前三季度业绩创同期历史新高。通用股份于 2016 年上市，此后借助资本市场开始国际化布局，2018 年以来先后布局泰国与柬埔寨基地，当前已实现中国、泰国、柬埔寨三基地布局。随着公司海外基地持续放量，叠加轮胎景气度修复，公司 23 年前三季度销量同比大增，业绩显著修复，创同期历史新高。 ❑ 需求向好，轮胎高景气有望持续 全球轮胎市场万亿规模，需求具有一定韧性。根据美国《商业轮胎》，2022 年全球轮胎总销售额为 1868 亿美元，在 2021 年增长 17.3%基础上，22 年继续增长5.25%，全球轮胎需求持续修复。23 年以来，随着海运费回归常态，海外库存去化，轮胎需求逐步修复。根据米其林，23 年乘用及轻卡胎需求恢复较好，1-11 月全球配套市场同比增加 7%，替换市场持平；卡车胎需求仍有所承压，1-11 月全球（除中国）配套市场同比增加 1%，替换市场同比降 6%。当前乘用胎需求依然旺盛，叠加海运费回归常态、原材料价格指数同比回落背景下，我们认为轮胎行业高景气有望持续。 ❑ 海外国内共振，公司有望步入高速发展期 公司海外基地放量，业绩高增。公司泰国基地 21、22 年分别实现净利润 1.34 亿元、2.35 亿元，同比增 54%、76%，23H1 泰国基地净利润 1.96 亿元，同比继续增加 44%。公司持续加码海外产能，23 年 8 月、12 月先后公告拟扩建泰国二期及柬埔寨二期，若上述项目落地公司海外将新增 950 万条半钢和 125 万条全钢产能。公司未来海外基地新增产能丰富，根据我们测算，若海外规划产能全面达产，未来海外利润有望达 13 亿元。近年公司海外利润高增，但总体利润仍有所承压，主要系国内基地拖累。据公司公告，21 年末公司国内全钢胎产能利用率仅65.37%，产能利用率较低拖累公司盈利能力，公司拟将部分全钢产能技改为 10万条工程胎以及 600 万条半钢胎产能以优化产品结构，改善盈利能力。随着海外新产能逐步释放，叠加国内产品结构优化，我们认为公司有望迎来业绩高速增长期。 ❑ 盈利预测与估值 公司海外基地持续放量，国内产品结构优化，未来有望步入高速增长期。预计23-25 年公司营收分别为 51.30、69.07、86.27 亿元，同比增 24.49%、34.65%、24.91%，归母净利润分别为 2.41、4.68、6.48 亿元，同比增 1318.06%、94.50%、38.56%，现价对应 PE 为 29.41、15.12、10.91，首次覆盖，给与“买入”评级。 ❑ 风险提示 新产能释放不及预期，海运费及原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦；汇率波动 投资评级: 买入(首次) 分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 lihui01@stocke.com.cn 研究助理：沈国琼 shenguoqiong@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥4.45 总市值(百万元) 7,073.23 总股本(百万股) 1,589.49 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,120 5,130 6,907 8,627 (+/-) (%) -3.17% 24.49% 34.65% 24.91% 归母净利润 17 241 468 648 (+/-) (%) 46.09% 1318.06% 94.50% 38.56% 每股收益(元) 0.01 0.15 0.29 0.41 P/E 417.00 29.41 15.12 10.91 资料来源：浙商证券研究所 -12%-5%3%11%18%26%23/0123/0223/0323/0423/0523/0723/0823/0923/1023/1123/1224/01通用股份上证指数通用股份(601500)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 给出盈利预测：23-25 年公司营收分别为 51.30、69.07、86.27 亿元，同比增24.49%、34.65%、24.91%，归母净利润分别为 2.41、4.68、6.48 亿元，同比增1318.06%、94.50%、38.56%。 2) 估值指标：公司主要业务是半钢胎、全钢胎以及工程胎的生产和销售，并且建设了泰国、柬埔寨双海外基地以进行全球化布局，基于此我们选择了产品和业务模型相近的赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟作为可比公司。根据万得，2024、2025 年可比公司的平均 PE 估值为 13.01、10.87，公司分别为 15.12、10.91，考虑到公司未来几年新增产能较多，成长速度较快，给与一定估值溢价，给与“买入”评级 3) 买入 ⚫ 关键假设 1)公司海外新项目稳步推进，新产能持续放量 2)公司国内产品结构持续优化，盈利逐渐修复 ⚫ 我们与市场的观点的差异 1.市场担心轮胎行业高景气的持续性 23 年以来，随着海运费回归常态，海外库存去化，轮胎需求逐步修复。根据米其林，23 年乘用及轻卡胎需求恢复较好，1-11 月全球配套市场同比增加 7%，替换市场持平；卡车胎需求仍有所承压，1-11 月全球（除中国）配套市场同比增加 1%，替换市场同比降 6%。当前乘用胎需求依然旺盛，叠加海运费回归常态、原材料价格指数同比回落背景下，我们认为轮胎行业高景气有望持续。 2.市场担心公司业绩增长的持续性 我们认为公司海外基地新产能的持续放量叠加国内产品结构的优化，为公司业绩增长提供坚实的保障。 ⚫ 股价上涨的催化因素 公司新项目投产；产品关税下降等 ⚫ 风险提示 新产能释放不及预期，海运费及原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦；汇率波动。 通用股份(601500)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 定位：拥抱全球化的民族轮胎企业 ............................................................................................................ 5 1.1 二十年深耕，打造有国际影响力的民族轮胎企业 ........................................................................................................... 5 1.2 背靠红豆集团，推出股