乖宝宠物(301498)国内海外多重利好，盈利高速增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 乖宝宠物 (301498 CH) 国内海外多重利好，盈利高速增长 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 51.09 2024 年 1 月 18 日│中国内地 饲料 2023 年归母净利润 4.1 亿元~4.4 亿元，同比+54%~+65% 乖宝发布 2023 年业绩预告，预计实现归母净利润 4.1 亿元~4.4 亿元，同比+54%~+65%，其中单四季度实现归母净利润 0.96 亿元~1.26 亿元，同比+91%~+151%，高于我们此前预期。考虑到公司品牌塑造及营销能力突出，产品高端化升级初具成效，规模效应下公司盈利有望持续兑现。我们上调公司 2023/24/25 年 归 母 净 利 润 预 测 为 4.13/5.26/6.61 亿 元 （ 前 值 为3.74/4.75/6.32 亿元），参考可比公司中宠股份 2024 年 28.3 倍 PE，考虑到公司为国内宠企龙头、品牌运营能力突出，给予公司 2024 年 39 倍 PE，目标价 51.09 元，维持“买入”评级。 国内高端产品占比提升&汇率提振，公司 2023 年盈利高增 国内/海外双轮驱动下，乖宝宠物 2023 年盈利高增（同比+54%~+65%），其 中 单 四 季 度 更 是 实 现 了 归 母 净 利 润 0.96 亿 元 ~1.26 亿 元 ， 同 比+91%~+151%的优异成绩、高于我们此前预期。经分析，我们认为主要原因系：1）国内自有品牌营收大幅增长，以“BARF 霸弗系列”等为代表的高端细分产品品牌销量快速增长、在总体营收中的占比显著提升；2）出口订单逐步回暖叠加汇率提振，公司代工业务盈利能力提升；3）公司持续精进管理、优化供应链，整体毛利率有所改善。 国内宠食市场成长动能充足，公司品牌力及渠道力被充分验证 据宠物白皮书数据，2023 年宠物食品市场规模为 1461 亿元，同比增长6.5%、高于宠物整体市场规模增速 3.3pct。以上或可从侧面说明宠食消费较其他用品/医疗等板块更为刚性独立。犬/猫数量的稳步提升为宠物食品增长提供充足动能。乖宝作为国内宠企龙头，其品牌高端化思路清晰，渠道力突出。从双十一的销售情况来看，公司麦富迪及弗列加特品牌在今年双十一全周期内全网销售额突破 3.6 亿元，同比增长超 28%。其中高端品牌弗列加特同比增长超 200%。麦富迪为天猫平台内连续两年唯一破亿品牌，且连续三年在天猫/抖音商城内位列品牌排行榜首位。 目标价 51.09 元，维持“买入”评级 考虑到乖宝宠物品牌塑造及营销能力突出，产品高端化升级初具成效。在线上流量变贵的趋势下，公司有望凭借较强的品牌力及渠道力实现市占率的稳步提升，规模效应下公司盈利有望持续兑现。我们上调盈利预测，预计公司2023/24/25 年 EPS 为 1.03/1.31/1.65 元，给予目标价 51.09 元，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费增长不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 51.09 收盘价 (人民币 截至 1 月 17 日) 42.43 市值 (人民币百万) 16,974 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 141.58 52 周价格范围 (人民币) 38.30-58.45 BVPS (人民币) 8.86 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,575 3,398 4,539 5,589 6,858 +/-% 27.92 31.93 33.60 23.13 22.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 140.27 266.88 413.13 525.99 661.10 +/-% 25.82 90.25 54.80 27.32 25.69 EPS (人民币，最新摊薄) 0.35 0.67 1.03 1.31 1.65 ROE (%) 9.95 16.54 21.05 21.63 21.85 PE (倍) 121.01 63.60 41.09 32.27 25.68 PB (倍) 11.53 9.67 7.83 6.30 5.06 EV EBITDA (倍) 58.01 38.48 29.38 23.61 18.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (35)(26)(17)(8)1Aug-23Oct-23Nov-23Jan-24(%)乖宝宠物沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 乖宝宠物 (301498 CH) 图表1： 可比公司盈利预测与估值 EPS（元） PE（倍） 证券名称 证券代码 最新收盘价（元） 最新市值（亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中宠股份 002891 CH 25.7 75.5 0.73 0.91 1.12 35.3 28.3 22.9 佩蒂股份 300673 CH 13.9 35.1 0.18 0.52 0.69 78.3 26.8 20.0 路斯股份 832419 CH 11.1 11.5 0.73 0.90 1.16 15.1 12.4 9.6 均值 42.9 22.5 17.5 注：截至 2024 年 1 月 17 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind、Bloomberg 华泰研究 图表2： 公司近年归母净利润变化情况 注：2023 年为业绩预告中枢 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 乖宝宠物 PE-Bands 图表4： 乖宝宠物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52020A2021A2022A2023E（亿元）归母净利润YoY01836547216/8/2316/9/23 16/10/23 16/11/23 16/12/23 16/1/24(人民币)━━━━━ 乖宝宠物75x65x50x40x25x028558311116/8/2316/9/23 16/10/23 16/11/23 16/12/23 16/1/24(人民币)━━━━━ 乖宝宠物11.9x10.0x8.1x6.2x4.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 乖宝宠物 (301498 CH) 盈利预测 资产负债表