中航西飞(000768)2023年业绩预告发布，航空产品交付增加

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 01 月 18 日 强烈推荐（维持） 2023 年业绩预告发布，航空产品交付增加 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：19.18 元 公司发布《2023 年度业绩预告》，期内预计实现归母净利润 8.4-9.4 亿，同比增长 61%-80%；预计实现扣非归母净利润 7.7-9.0 亿，同比增长 84%-115%。 ❑ 2023 年度业绩预告发布，航空产品交付增加。公司发布《2023 年度业绩预告》，期内预计实现归母净利润 8.4-9.4 亿（同比+61%-80%）；预计实现扣非归母净利润 7.7-9.0 亿（同比+84%-115%）。由此测算，Q4 单季度预计实现归母净利润 0.36-1.36 亿，实现扣非归母净利润 0.09-1.39 亿，四季度同比实现扭亏为盈。2023 年度，公司持续推进航空产品改进和系列化发展，交付航空产品数量比 2022 年同期增加。同时公司通过开展降本增效等专项工作，持续推进全价值链成本管控，经营效益得到提升。 ❑ 2024 年关联交易预计持续增长。根据公司发布的《2024 年度日常关联交易预计公告》，2024 年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为 247.85亿元，2023 年预计发生额为 203.00 亿元，与 23 年预计额相比增长 22.09%；2024 年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为 7.46 亿元，2023 年预计发生额为 6.76 亿元，与 23 年预计额相比增长 10.28%，增速较 2023 年同期有一定提升。我们认为，公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛，订单增长前景良好。 ❑ 公司首次发布限制性股票激励计划。公司于 2023 年 2 月 15 日发布《关于第一期限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》，向 261 名激励对象首次授予 1,309.5 万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的 0.4730%，授予价格为 13.45 元/股。解锁条件方面：①以公司 2021 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于 15.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值；②23/24/25 年度 EOE（EOE=EBITDA/归属于上市公司股东的平均净资产）分别不低于 11.50%/12.00%/12.50%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；③23/24/25年度△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于 0。首次授予限制性股票应确认的费用预计为 17,036.60 万元。我们认为，公司此次激励计划覆盖面广，预计能充分调动公司高级管理人员与核心骨干人才的工作积极性，促进公司经营业绩平稳快速提升。 ❑ 盈利预测：预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为 9.12/11.47/14.39 亿元，对应估值 59、47、37 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 32700 37660 45366 53352 62286 同比增长 -2% 15% 20% 18% 17% 营业利润(百万元) 799 583 1026 1293 1625 同比增长 -19% -27% 76% 26% 26% 归母净利润(百万元) 653 523 912 1147 1439 同比增长 -16% -20% 74% 26% 25% 每股收益(元) 0.23 0.19 0.33 0.41 0.52 基础数据 总股本（百万股） 2782 已上市流通股（百万股） 2769 总市值（十亿元） 53.4 流通市值（十亿元） 53.1 每股净资产（MRQ） 6.0 ROE（TTM） 4.0 资产负债率 79.3% 主要股东 中国航空工业集团有限公司 主要股东持股比例 38.0% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10 -25 -20 相对表现 -9 -10 -0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中航西飞（000768）—24 年关联交易额度披露，凸显下游旺盛需求》2023-12-13 2、《中航西飞（000768）—前三季度利润端实现快速增长，经营效益提升逐步显现》2023-10-31 3、《中航西飞（000768）—开源节流、降本节支，前三季度利润端预计快速增长》2023-10-21 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 战泳壮 研究助理 zhanyongzhuang@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jan/23May/23Aug/23Dec/23(%)中航西飞沪深300中航西飞（000768.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 PE 81.7 101.9 58.5 46.5 37.1 PB 3.4 3.3 3.2 3.0 2.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：中航西飞历史 PE Band 图 2：中航西飞历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 50x75x100x125x150x0102030405060Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元)3.2x3.6x4.0x4.4x4.8x051015202530354045Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 56946 67308 78099 92091 107678 现金 6611 26352 28855 34208 40172 交易性投资 173 132 132 132 132 应收票据 412 129 155 182 213 应收款项 18429 7769 9335 10979 12817 其它应收款 9 9 11 13 16 存货 24858 26249 31583 37137 43314 其他 6452 6667 8028 9440 11015 非流动资产 15043 14866 14370 13932 13546 长期股权投资 1820 1688 1688 1688 1688 固定资产 8633 8297 7983 7709 7470 无形资产商誉 1890 1814 1633 1469 1322 其他 2700 3066 3066 3066 3065 资产总计 71989 82174 92470 106024 121224 流动负债 53254 64067 73714 86395 100501 短期借款 10149 1849 0 0 0 应付账款 3