威腾电气(688226)公司点评报告：基本盘稳步增长，工商储有望成为新增量

公 司 研 究 2024.01.18 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 威 腾 电 气 （ 688226） 公 司 点 评 报 告 基本盘稳步增长，工商储有望成为新增量 分析师 郭彦辰 登记编号：S1220523110003 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 线缆部件及其他 最新收盘价(人民币/元) 18.03 总市值(亿)(元) 28.13 52 周最高/最低价(元) 29.78/14.89 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 焊带、储能、母线三大主业鼎立，研发加产能扩张带动未来增量。公司2005 年起深耕母线行业，后于 2010 年和 2022 年分别布局光伏焊带和电化学储能行业，焊带业务成为公司第二增长极后，储能尤其工商储业务有望为公司带来新增量。 配电设备业务：相关配电需求带动智能化母线产业稳步发展。2023 年Q3，公司配电设备收入同比+87%，母线收入同比+107%，主要得益于风电光伏装机增长带动智能化输配电需求增加。公司系华为、中国电建等企业的母线供应商，与大型企业绑定合作确保未来稳健增长。 光伏新材业务：新技术加速布局，新客户加速开拓。2023 年 Q3，公司焊带业务营收同比+174%，公司 SMBB 焊带出货量占比达到约 50%，出货占比大幅提升。公司提前布局 SMBB、低温焊带等技术，在该领域具备明显技术领先优势，且目前加速光伏组件龙头客户开拓，有望持续放量。 储能业务：大储加速放量，工商储成为新增长极。公司于 2022 年下半年加速布局电化学储能业务，由于主营配电业务与电化学储能系统存在较强相似性，公司通过制造领先优势快速带动业务增长。2023 年 Q1-Q3，预计公司储能业务营收约 2 亿元，相较 22 年全年约+178%；预计 23 年 Q3 单季度实现营收 1.7 亿元，环增 719%。除大储外，公司依托原有在电力设备行业的客户资源和技术优势，加速布局工商储业务。随着各省市峰谷价差进一步拉大以及设备降本带来的工商储经济性持续提升，有望带动公司 2024年储能业务高速增长。 投资建议：预测公司 23-25 年营收分别为 28.64/45.25/62.04 亿元，归母净利润分别为 1.23/2.05/3.13 亿元，对应 PE 为 24/14/9。公司焊带和储能业务发展迅速，母线业务保持优势，稳定增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；光伏装机量不及预期；储能市场不及预期。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1636 2864 4525 6204 (+/-)% 30.48 75.03 57.98 37.12 归母净利润 70 123 205 313 (+/-)% 16.95 75.79 66.80 52.93 EPS (元) 0.45 0.79 1.31 2.01 ROE(%) 7.66 11.99 16.67 20.31 PE 58.36 22.89 13.72 8.97 PB 4.49 2.74 2.29 1.82 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -48%-38%-28%-18%-8%2%23/1/1823/4/1923/7/1923/10/18威腾电气沪深300威腾电气(688226) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测与投资建议 1.1 盈利预测 我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设： 1） 配电业务，假设 23-25 年收入增幅分别为 53%、48%、34%，毛利率方面预计保持 23%-24%左右。 2） 光伏业务（含铜铝制品），假设 23-25 年收入增幅为 71%、41%、28%，毛利率方面预计保持 10%。 3） 储能业务，由于公司储能业务基数较小，并持续推动业务发展，预计将保持较快增速。假设 23-25 年收入增幅为 400%、150%、60%，毛利率方面分别为 15%、18%、20%。 4） 其他业务，假设 23-25 年收入增幅分别为 2%、50%、30%，毛利率方面保持 12%。 5） 假设公司23-25年销售费用率保持在4.30%，管理费用率分别为3.07%、2.90%、2.80%，研发费用率保持在 3.50%。 图表1:公司分业务收入预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 配电业务 销售收入（百万元） 698.57 835.47 1,281.73 1,895.07 2,547.50 增长率 20% 53% 48% 34% 毛利率 26% 25% 23% 24% 23% 光伏业务（含铜铝制品） 销售收入（百万元） 526.34 693.50 1,186.10 1,674.97 2,145.41 增长率 32% 71% 41% 28% 毛利率 11% 11% 10% 10% 10% 储能业务 销售收入（百万元） - 72.04 360.20 900.50 1,440.80 增长率 - - 400.00% 150.00% 60.00% 毛利率 0% 26.67% 15.00% 18.00% 20.00% 其他业务 销售收入（百万元） 29.14 35.29 36.00 53.99 70.19 增长率 - 21.11% 2.00% 50.00% 30.00% 毛利率 10.65% 11.99% 12% 12% 12% 合计 1,254.05 1,636.30 2,864.02 4,524.53 6,203.90 增长率 30.48% 75.03% 57.98% 37.12% 综合毛利率 19.46% 18.74% 17.23% 17.25% 17.75% 资料来源：Wind,方正证券研究所 1.2 投资建议 可比公司方面，我们选择接线盒公司快可电子、背板公司鑫铂股份、焊带公司宇邦新材作为可比公司。 威腾电气(688226) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 我们预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 1.23/2.05/3.13 亿元，EPS 分别为 0.79/1.31/2.01 元，PE 为 24/14/9 倍。公司焊带业务长期积累，储能领域布局促进新业务增长，未来增长潜力较大。首次覆盖，给予“推荐”评级。 图表2:可比公司估值表 资料来源：Wind，方正证券研究所（可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期） 2 风险提示 市场竞争加剧，公司产能建设不到位，订单不及预期。 威腾电气(688226) 公司点评报告 4 敬 请 关 注 文 后 特