12月经济数据点评：Q4 GDP与高频数据的2处趋势不同

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 2024 年 01 月 18 日 《商品房销售转冷，居民出行与货运物流转暖—宏观周报》-2024.1.14 《信贷结构改善有限，宽货币可期—宏观经济点评》-2024.1.13 《短期内出口或仍将承压—12 月进出口数据点评》-2024.1.13 Q4 GDP 与高频数据的 2 处趋势不同 ——12 月经济数据点评 何宁（分析师） 陈策（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790122120002  Q4 GDP 与高频数据有 2 处趋势不同 与 2022 年相比，2023 年经济总量改善、价格承压。Q4 GDP 似乎与高频数据有2 处不同，且部分市场投资者较为关注，本文将一部分笔墨予以客观描述。 (1)第三产业 GDP 与服务业生产指数的趋势不同，或受 GDP 最终核实影响。第三产业 GDP 通常用服务业生产指数来预测，2023Q4 两者趋势不同。2023 年 12月 29 日统计局上调了 2022 年第三产业 GDP 不变价增速 0.7 个百分点至 3.0%。两个指标的经济含义和跟踪行业基本相同，在统计局发布最终核实后，我们没有及时调整预测而造成了误差。若不考虑最终核实，2023 年第三产业 GDP 增速可能为=1.03*1.058/1.023-100%=6.2%。 (2)第二产业 GDP 与工业增加值的趋势不同。2015 年以来两者相关性良好、平均差距为 0.4 个百分点，因而通常用工业增加值来预测工业 GDP。23Q4 两者差距为 0.8 个百分点，或因规模以下工业生产经营走弱。 研究的角度需厘清 GDP 构成细节，对资本市场而言，下一阶段需重点关注增量政策和资金的落地节奏和实际效果，以及如何推动价格水平回升。2023 年除了PPI、CPI、资产价格（股市、房地产），我们观察到居民收入似乎面临相同问题：工资性收入增长较快，但存在就业人员工时拉长、时薪增速放缓的现象。  12 月边际改善来自于基建、制造业、服务业生产 (1)基建：发改委下达两批增发国债项目清单，基建结束连续 5 个月的下行，其中铁路运输、公共设施管理相对较好；(2)地产：投资、销售、融资均承压，仅新开工面积小幅改善，关注 24Q1、Q2 房企偿债高峰带来的流动性约束，后续紧盯三大工程的实物工作量情况，从棚改经验来看 2024Q3 可能是验证期；(3)制造业：边际改善，主要在于食品、有色金属冶炼、汽车、通用设备等制造业；(4)消费：居民消费倾向未能延续 2023Q3 的修复趋势，服务零售仍保持较快速增长。  写在《迈入消费新时代》一年后 2023 年初我们在《迈入消费新时代》专题中提出“以服务消费为核心的消费新时代或将到来”：一则服务业具有内生性，服务业扩张有利于收入分配向居民倾斜；二则地产挤出效应下行。2023 年暑期旅游出行火热、统计局两次强调服务消费的重要性。当市场开始怀疑服务消费的延续性，2024 年初冰雪旅游再度“出圈”，国务院印发首部“银发经济”政策文件，七大养老服务业或进入上行通道。我们对中长期消费尤其是服务消费占比提升持乐观态度。  风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 Q4 GDP 与高频数据有 2 处趋势不同 ...................................................................................................................................... 3 2、 12 月边际改善来自于基建、制造业、服务业生产 ................................................................................................................ 5 3、 写在《迈入消费新时代》一年后 ............................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图 1： 名义 GDP 增速连续 3 个季度低于实际 GDP 增速 ............................................................................................................ 3 图 2： 2023Q4 GDP 实际增速 5.2% ............................................................................................................................................... 3 图 3： 初步核算数拟合较好 ........................................................................................................................................................... 4 图 4： 最终核算数拟合较差 ........................................................................................................................................................... 4 图 5： 23Q4 工业 GDP 和工业增加值的差距为 0.8 个百分点 ..................................................................................................... 4 图 6： 居民时薪增速放缓 .................................