宏观点评：2024美国大选指南，这次有何不一样？

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240115 2024 美国大选指南：这次有何不一样？ 2024 年 01 月 15 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 相关研究 《大选年开年，美欧经济表现如何》 2024-01-14 《“开门红”到底红了谁？—国内宏观经济周报》 2024-01-14 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 2024 美国大选随着共和党的艾奥瓦州初选拉开帷幕。今年美国大选相比以往在全球更备受关注，主要原因有两点：一是美国两党围绕经济结构和财富分配长达数十年的斗争将达到高潮；二是美国政党更迭的可能性显著加大，也将导致政策不确定性激增。因此，虽然传统观点认为大选即便混乱也不会对市场造成太大影响，但我们认为这次将有所不同，并且最近的两次大选已经给市场留下了新的烙印，比如： ◼ 美股的 11 月行情：2016 与 2020 年的大选，美股在 11 月分别上涨了4%和 11%（图 1），这是自 1980 年大选以来首次出现，而即便经历了 11 月的上涨，美股在随后的三个月仍然能录得 10%以上的涨幅。 ◼ 黄金的大涨：2016 年和 2020 年的大选，黄金均迎来爆发，当年最大涨幅分别有 30%和 44%，远超非大选年（图 2）。而即便退一步从全年的角度来看，黄金的涨幅也相当可观：2020 年黄金收益率高达25%，在主要大类资产中“拔得头筹”，远超同期上涨 18%的美股。 ◼ 潜在的“宪政危机”:例如 2016 年，希拉里以 50%的支持率对决 42%支持率的特朗普，但最终却以 306：232，让特朗普成功翻盘拿下大选；再比如 2020 年，拜登成功当选后，特朗普不认可选举结果，出现的史无前例拒不承认败选结果的局面。 ◼ 由此可见，大选对资产价格有着重要且独特的影响。而围绕着本次总统选举，我们还需要将目光聚焦于总统候选人上，分三步来推演后续大选将会如何演绎： ◼ 首先，本次大概率还是拜登和特朗普的“二番战”。拜登和前总统特朗普目前仍是各自阵营的“最爱”：通过图 3-4，不难发现双方在各自党内的支持率遥遥领先，其他候选人的支持率难以望其项背。 因此从最后参与“对阵”的可能性来看，除非拜登身体出现问题或支持率创下新低，否则民主党人将继续选择拜登。共和党方面，在其他候选人并未起势的情况下，如果“抛弃”特朗普，导致他以第三党候选人身份参选，这反而会降低共和党胜选的概率，这一“得不偿失”的结果显然是共和党不愿看到的。 ◼ 其次，赢得大选需要什么样的条件？鉴于距离 11 月大选仍有相当长一段时间，现在就给出最终的判断显然是草率且武断的。因为从历史上看，大选前突发新闻和事件的爆出，直接改变选民想法和选举结果的例子“屡见不鲜”。 不过以经济及地缘政治为重要抓手，我们仍旧可以推演出双方在哪种情形下胜选的概率更大：经济实现软着陆的同时，如果在大选前俄乌及巴以冲突能够快速的得到平息或取得重大的成果，则拜登胜选的可能性较大（图 5）。但是倘若经济陷入衰退，且地缘政治深陷泥潭受到全球的指责，那么这将加大特朗普的胜面。 ◼ 最后，当选后会有怎样的结果？从美国对内的角度而言，哪一方胜选都将有利于国内经济。因为通过历史来看，虽然特朗普和拜登对内的侧重点不同，但双方都采取了相对积极的财政政策刺激国内经济（图 6）。 从美国对外的角度而言，拜登选择维护“朋友圈”，特朗普主张“退群”。如果拜登连任，则诸边策略将得到延用：利用现有联盟，动员“志同道合”的国家，将中国和俄罗斯等竞争对手排除在外，以促成更深层次的合作。而若特朗普回任，他将重启“摆脱全球”主义，强化“美国优先”政策，着重民族主义外交政策目标，届时特朗普或将以更加激进的方式降低对华依赖（图 7）。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 8 ◼ 那么回头来看选举流程及时间线，我们建议主要关注 3 月的“超级星期二”、7-8 月两党候选人最终提名以及 11 月的总统大选（图 8）。具体来看： ◼ 大选“三部曲”:党内初选或党团会议→党代会→终选。艾奥瓦州初选的开始，意味着大选“第一枪”正式打响。虽然特朗普在初选中有绝对的优势，支持率远超第二位候选人黑利。但值得关注的是，黑利的理念是支持传统共和党价值观，坚定反对堕胎，这为她吸引共和党建制派获得一定的基础。在第二个初选州（新罕布什尔），特朗普与黑利的支持率差距本就较小（14%）的情况下，倘若黑利能够整合 11%的里根共和党人选票，这将给特朗普后续选举造成一定的压力。 接下来需要重点关注的便是 3 月 5 日的“超级星期二”，加利福尼亚州、德克萨斯州、北卡罗来纳州和弗吉尼亚州在内的十多个州的选民将在这一天进行投票。这一天之所以重要，是因为最终获得党内提名的候选人多数在这一天提前锁定大选候选人的胜局，且市场波动可能进一步加大。例如 2020 年，虽然“超级星期二”前，桑德斯民调支持率始终高于拜登，但受制于桑德斯将支持率转换为得票率的效果有限，最终使得拜登反超桑德斯成为最后党内提名的候选人，美股受此影响日内涨近 5%。 ◼ 终选的“前哨”是 9 月的辩论，投票结果于 11 月“官宣”。总统候选人从 9 月开始根据一定的主题进行陈述、相互辩论以及主持人+选民提问。辩论主题通常涵盖各种政策领域，如经济、外交政策、国家安全、医疗保健、气候变化等。辩论主题由主办方事先确定，通常代表了选民最关心的问题。最后选民将在 11 月 5 日投出选票，选出下一任总统。 ◼ 未来重点关注摇摆州选情。因为摇摆州是美国总统候选人想要赢得大选的“制胜法宝”。因此，若未来关键摇摆州的大票仓仍能够巩固在拜登手中，其战胜特朗普的概率也将加大。反之如果特朗普获得领先优势，其回任的可能性得到提高，市场的波动性也将进一步上升。 ◼ 风险提示：经济形势变化超预期；美国候选人结果超预期；特朗普或其他候选人资格变化超预期；挑战特朗普竞选资格遭受连锁效应等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 8 图1：2020 年及 2016 年，美股的“11 月效应”尤为明显 注：阴影部分为 11 月美股走势；T 为大选选举当月（11 月），前后为月度变化。 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图2：黄金在近两次总统大选年表现“优异” 注：2000 年、2004 年、2008 年、2012 年、2016 年及 2020 年为总统大选年。 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 8090100110120T-2T-1TT+1T+2T+32008年2012年2016年2020年标普500：当年11月=10030 44 01020304050200020042008201220162020%黄金价格年内最大涨跌幅 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 4 / 8 图3： 拜登在民主党候选人内支持率遥遥领先 图4：特朗普在共和党候选人内支持率遥遥领先