中材国际(600970)深度报告：工程、装备、运营三足鼎立之势渐成

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 中材国际(600970) 建筑装饰 [Table_Date] 发布时间：2024-01-15 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/01/12 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 9.90 12 个月股价区间（元） 8.90~14.71 总市值（百万元） 26,158.94 总股本（百万股） 2,642 A 股（百万股） 2,642 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 19 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3% -6% 9% 相对收益 7% 5% 27% [Table_Report] 相关报告 《中材国际（600970）：布局境外投资，深挖属地化资源的经济效益》 --20231228 《中材国际（600970）：工程/装备/运营业务全面开花，海外订单高增》 --20230827 [Table_Author] 证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 wangxiaoy@nesc.cn 研究助理：庄嘉骏 执业证书编号：S0550122010012 13423998570 zhuangjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 工程、装备、运营三足鼎立之势渐成 ---中材国际深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 全球最大水泥系统集成服务商。公司隶属于中国建材集团，实控人为国资委，2005 年上市，2008 年至今全球水泥技术装备与工程主业市占保持第一。公司力争十四五末实现工程、装备、运营三足鼎立业务格局；2023H1，公司工程/装备/运营分别实现营收 115.4 亿元/46.4 亿元/35.7 亿元，装备与运营业务合计贡献营收 40%/毛利 47%。2023 年前三季度，公司新签海外订单 284 亿元同比+169%创下历史新高。 工程：绿色化智能化是趋势。近年来，全球水泥总产量稳定在 40~44 亿吨水平，全球水泥产能整体处于过剩状态，但水泥企业资本开支仍处于高位。我国水泥行业碳排放强度较高，排碳总量约占全球水泥行业 75%，双碳战略下，国内外水泥降碳需求突出。据有关政策指引，2020~2025 年我国需提升能效等级的水泥产能约 5 成；全球范围来看，近年有技改需求的老线或超 6 成；经测算，全球在产产能技改升级潜在市场或在 4000亿元量级。 装备：出口成长空间可期。水泥装备在存量改造市场中有望成为下一增长极，据麦肯锡预测，至 2025 年全球水泥装备市场规模预计每年约 350-400 亿元；目前史密斯等国际巨头仍占据主要市场。公司收购合肥院后高端装备制造业务进一步补强，后续将打造统一装备业务平台。2023H1，公司实现装备业务收入 35.7 亿元占营收比重 17.4%，较 2022 全年提高5.2pct；2023年前三季度，新签装备订单53.3亿元，调整基数后同比+14%。 运营：多线推进运营转型。公司生产运营服务涵盖水泥产线运维、矿山运维、数字智能服务、固废资源化利用四大领域，近年完成对中材矿山、智慧工业的收购有效补强了矿山运维和水泥产线运维服务能力。据麦肯锡预测，水泥运维和矿山运维市场至 2025 年有望达到 730 亿元规模。2023H1，公司实现运营收入 46.4 亿元，其中矿山运维 28.1 亿元/水泥运维 10.5 亿元；2023 年前三季度，公司新签运营订单 96.5 亿元，其中矿山运维 56.7 亿元/水泥运维 20.1 亿元。 维持“买入”评级。预计公司 2023 年~2025 年归母净利润为 26.2 亿元/30.2 亿元/33.2 亿元，对应 PE 为 9.98/8.67/7.88 倍。 风险提示：国际化经营风险，水泥降碳投资不及预期，业绩不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 36,535 38,819 44,230 48,777 53,442 (+/-)% 19.64% 6.25% 13.94% 10.28% 9.56% 归属母公司净利润 1,812 2,194 2,622 3,017 3,320 (+/-)% 19.13% 21.06% 19.49% 15.08% 10.05% 每股收益（元） 0.82 0.98 0.99 1.14 1.26 市盈率 13.94 8.69 9.98 8.67 7.88 市净率 1.91 1.33 1.59 1.44 1.31 净资产收益率(%) 14.13% 15.81% 15.89% 16.56% 16.57% 股息收益率(%) 2.32% 3.03% 4.40% 4.97% 5.73% 总股本 (百万股) 2,219 2,266 2,642 2,642 2,642 -40%-20%0%20%40%60%80%2023/12023/42023/7 2023/10中材国际沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 [Table_PageTop] 中材国际/公司深度 目 录 1. 公司概况：背靠中国建材，全球最大水泥系统集成服务商 .......................... 5 1.1. 全球最大水泥系统集成服务商，发力工程/装备/运营业务 ................................................. 5 1.2. 盈利稳健增长，拟提升分红率至 40% ................................................................................... 6 1.3. 背靠中国建材集团，积极整合资产补强产业布局 ............................................................... 9 2. 工程技术服务：市场依然宽广，绿色化智能化是趋势 ................................ 13 2.1. 全球水泥产销总量趋于稳定，但水泥企业资本开支仍在增长 ......................................... 13 2.2. 碳中和战略下，水泥产线技改需求巨大 ............................................................................. 17 2.3. 公司绿色化智能化优势显著，预期充分受益产业趋势 ..................................................... 21 3. 高端装备制造：市场或达