科威尔(688551)电源测试优质企业，氢能业务放量在即

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 科威尔(688551) 电力设备 [Table_Date] 发布时间：2024-01-15 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/01/12 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 54.93 12 个月股价区间（元） 44.54~77.22 总市值（百万元） 4,582.28 总股本（百万股） 83 A 股（百万股） 83 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 0 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% 7% 5% 相对收益 4% 18% 24% [Table_Report] 相关报告 《科威尔（688551）：盈利能力显著提升，氢能业务贡献新增量》 --20230830 《华电重工(601226)火电海风显著放量，氢能业务蓄势待发》 --20230330 [Table_Author] 证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 hanjc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告/公司深度报告 电源测试优质企业，氢能业务放量在即 报告摘要： [Table_Summary] [Table_Summary] 国内专业测试电源先行者，专研测试装备与测试系统。公司深耕电机测试领域，产品主要涉及测试电源、氢能检测、功率半导体测试三大领域，涵盖从基础到高端的不同技术水平，满足不同应用场景的需求。公司营收整体呈高增长态势，2017 至 2022 年公司营收 CAGR 为 30.52%。截至2023Q3，公司 23 年前三季度营业收入为 3.55 亿元，同比增长 40.12%；实现归母净利润为 0.75 亿元，已超过 2022 年全年水平，维持增长态势。 大功率测试设备起家，逐步发力小功率测试市场。公司测试电源深耕电动车及新能源发电行业， 2017 年至 2022 年业务营收 CAGR 为 25.87%。新能车领域，2017-2022 年我国新能源汽车市场渗透率逐年提升，2023 年1-10 月已达 31.35%，下游市场空间广阔；新能源发电领域，受光伏装机需求量增长带动，我国光伏逆变器 2022 年市场规模大幅增至 131.13 亿元，同比增长 52.5%。基于在上述两行业的先发优势，公司正在加快产品标准化、巩固与头部客户合作关系等发展战略，扩大业务辐射范围。全球小功率测试电源产品市场规模超百亿元，国内市场仍以外资企业为主导，国产替代空间广阔。公司小功率产品营收占比逐年提升，并通过融资扩产、建立分销渠道等方式，加速推动小功率产品国产替代化进程。 制氢用氢两端政策拉动需求，受益氢能产业发展实现增长。公司业务横跨氢能产业链两端，涵盖氢燃料电池检测和制氢电解槽检测。全球氢燃料电池检测设备市场空间广阔，预计 2030 年达 16.14 亿美元，公司 2022年成为燃料电池检测设备行业市占率 TOP1，市占率达 26%，具备先发优势。制氢设备检测，2023 年 1-10 月我国绿氢项目电解槽招标量达到1.3GW，预计 2023-2025 年 CAGR 将达 180%。公司电解槽检测与众多下游优质客户合作，有望充分受益氢能行业爆发。 功率半导体国产化替代进行时，公司产、研、客户三端共同发力。产品端，公司功率半导体测试涵盖多个系列产品，包括 IGBT 静/动态测试系统、IGBT 自动化测试工作站以及封装测试产线等。研发端，公司率先布局 SiC 相关研发及产线。客户端，公司与中车时代电气达成合作，迈出 IGBT 检测设备国产替代第一步。 盈利预测：公司小功率电源产品放量在即，氢能检测设备有望充分受益制氢端及应用端双轮驱动，拉动公司业绩高增。预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 5.16/7.18/10.15 亿元，对应归母净利润分别为1.17/1.68/2.40 亿元，对应的 PE 分别为 39/27/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 248 375 516 718 1,015 (+/-)% 52.34% 51.56% 37.66% 38.97% 41.42% 归属母公司净利润 57 62 117 168 240 (+/-)% 5.33% 9.33% 88.34% 43.16% 43.28% 每股收益（元） 0.71 0.78 1.40 2.01 2.88 市盈率 81.54 62.56 39.10 27.31 19.06 市净率 4.78 3.81 3.51 3.11 2.67 净资产收益率(%) 6.06% 6.29% 8.98% 11.39% 14.03% 股息收益率(%) 0.41% 0.67% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本(百万股) 80 80 83 83 83 -40%-20%0%20%40%60%2023/12023/42023/7 2023/10科威尔沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2/39 [Table_PageTop] 科威尔/公司深度 目录 1. 国内专业测试电源先行者，专研测试装备与测试系统 .................................. 4 1.1. 国内测试电源领域头部，三大产品线全面快速发展 ........................................................... 4 1.2. 股权结构稳定，激励机制健全 ............................................................................................... 4 1.3. 公司产品矩阵丰富，下游应用广泛 ....................................................................................... 5 1.4. 营业收入稳步增长，发展态势高于预期 ............................................................................... 7 2. 测试电源：大功率测试设备起家，逐步发力小功率测试市场 ...................... 9 2.1. 公司以“横向拓展”为发展战略之一，提高测试电源业务辐射范围 .................................... 9 2.2. 电动车辆行业持续发展，促进三电检测设备市场高需求 ................................................. 11 2.3. 新能源发电行业需求持续增