采纳股份(301122)采辉纳新，创领未来

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 采纳股份 (301122 CH) 采辉纳新，创领未来 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 45.82 2024 年 1 月 15 日│中国内地 医疗器械 国产注射穿刺器械行业领军者，否极泰来，拐点已至 采纳股份聚焦医用及兽用注射穿刺器械领域，主要通过 ODM/OEM 等模式向多家全球知名大型企业提供产品，客户资源优质且粘性颇高。受下游大客户去库存及需求端阶段性放缓影响，公司 2H22-1H23 短期业绩承压，看好24 年经营迎明显拐点，基于：1）海外大客户去库存至 3Q23 已接近尾声，老产品触底反弹；2）高端新品组合发力，进入批量收获期；3）新产能供给到位，25 年前供给端无瓶颈。我们预计公司 23-25 年 EPS 为 1.06/1.64/2.13元。公司核心技术行业领先，增长驱动众多，给予 24 年 28x PE（可比公司Wind 一致预期 23x），对应目标价 45.82 元，首次覆盖给予“买入”评级。 下游客户去库存风险已基本释放，老产品触底恢复 公 司 海 外 核 心 客 户 为 规 避 中 国 供 应 商 供 应 链 短 期 断 裂 等 风 险 ， 于2H21-1H22 明显加大订单采购（但终端需求并未明显起量），导致内部库存水平短期处于高位。2H22 国内外部负面客观因素影响逐渐出清后产业链供给节奏趋于稳定，海外客户出于成本管控等考虑开始降低采购消化既有库存，导致公司 2H22-1H23 业绩承压，季度收入同比持续下滑。但截至 3Q23，海 外 大 客 户 去 库 存 已 基 本 结 束 ， 公 司 3Q23 收 入 已 重 回 稳 健 增 长（yoy+12.8%）。考虑全球常规诊疗活动持续复苏叠加公司供应产品刚需属性明显，我们看好传统业务收入逐季持续改善，24 年起重回稳健增长。 高端新品进入密集收获期，贡献明显增量 公司高端产品更新迭代能力优秀，其安全弹簧采血针、泵用注射器、安全胰岛素笔针等新品近年均已获得美国 FDA 510K 注册证，且泵用注射器等数个产品为国内首家获得 FDA 510K 注册证的产品。受限于产品获批时间较短及此前产能较为紧张，高端新品于 23 年贡献较少（我们预计其 23 年合计贡献收入不足 1000 万元）。展望 24 年，伴随产能供给到位、新产品客户认可度提升后合作逐渐深入，供需端均不再受限，我们预计公司高端新品 24 年合计有望贡献显著收入增量，并有望带动公司整体毛利率持续抬升。 新产能释放在即，供给端不再受限 截至 22 年底，公司生产车间共计超 6.8 万平方米，此前产能供给较为紧张。公司近年持续加快位于华士镇澄鹿路的二期新厂房项目的建设，该厂房规划面积 9 万平米，规划年产能在 9.2 亿支（套）医用注射穿刺器械。截至 2H23，华士二期项目已完成主体建筑建设并处于装修阶段，公司预计 1H24 可陆续投产，且建成后产能会优先倾斜高端新品，保证 25 年前产能供应无瓶颈。 风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，汇率波动风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2068 研究员 杨昌源 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 45.82 收盘价 (人民币 截至 1 月 12 日) 31.89 市值 (人民币百万) 3,898 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 33.78 52 周价格范围 (人民币) 31.77-60.40 BVPS (人民币) 14.62 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 442.05 465.49 410.54 570.51 742.82 +/-% (12.47) 5.30 (11.80) 38.97 30.20 归属母公司净利润 (人民币百万) 130.68 161.87 129.93 200.05 260.78 +/-% (4.63) 23.86 (19.73) 53.97 30.36 EPS (人民币，最新摊薄) 1.07 1.32 1.06 1.64 2.13 ROE (%) 29.38 14.41 7.30 10.48 12.39 PE (倍) 29.83 24.08 30.00 19.49 14.95 PB (倍) 7.64 2.25 2.14 1.95 1.76 EV EBITDA (倍) 22.00 16.46 18.88 11.58 8.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (46)(34)(21)(9)4Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)采纳股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 采纳股份 (301122 CH) 正文目录 投资要点 ....................................................................................................................................................................... 3 采纳股份：国内注射穿刺器械领军者，经营稳步向好 .................................................................................................. 5 注射穿刺器械行业蓬勃发展，驱动因素众多 ................................................................................................................. 8 注射穿刺器械品类多样，应用场景广泛 ................................................................................................................ 8 注射穿刺器械行业发展景气向上 ........................................................................................................................... 9