2023年12月通胀数据点评：物价边际企稳

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.01.14 物价边际企稳 ——2023 年 12 月通胀数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 12 月物价数据的边际变化呈现内需韧性下物价边际企稳的态势，主要体现在：1）服务消费继前两个月回落以后，再次出现爬升的动能；2）“三大工程”相关的配套政策密集出台，黑色链条稳步回暖。财政端适度加力对于物价企稳已有边际推动，后续关注货币端的信号。 摘要： [Table_Summary]  12 月 CPI 同 比 -0.3%，较 11 月增速提升 0.2%，环比转正，与季节性基本持 平。  食 品拖累减弱，服务维持韧性。受 2022 年高基数影响，猪肉价格同比下跌 26%，同时环比小幅下跌 1%；雨雪寒潮天气叠加节前消费需求，多数食品环比均有上涨，如鲜菜+6.9%，鲜果+1.7%，水产品+0.9%，羊肉+0.4%，各类食品环比动能与季节性基本持平。  交 通通信内部，国际油价下行，交通工具用燃料环比-4.5%；乘用车价格跌幅扩大，环比-0.7%（前值-0.3%）；通信工具环比结束两个月的连续下跌，转为上升 3.1%。  核 心 CPI 同 比 0.6%（前值 0.6%），环比强于季节性，体现内需有所恢 复 。节假日出行带动酒店价格环比上升 0.3%，旅游价格环比+0.1%，同 时 家 用 器 具和服 务需求 回升， 家用器 具环比 +0.6%，家用服务+0.2%；流感高发带动医疗服务环比+0.2%；其余分项小幅上升或持平。  12 月 PPI 同 比 -2.7%（前值-2.6%），环比-0.3%，与 11 月持平，弱于季节性 ，油价是主要拖累，内需好于外需。  上 下游来看，上游采掘业价格回落，环比-1.1%（前值-0.3%），原材料环比降幅收窄至-0.5%（前值-0.9%），加工业环比降幅扩大至-0.2%（前值-0.1%）。下游生活资料环比降幅收窄至-0.1%，可选好于必选，分项来看：耐用消费品环比回正，食品、衣着、一般日用品环比降幅持平或扩大。  细 分行业来看，煤炭高位回落，环比持平，钢铁大幅提升至 3.2%（前值 1.8%），有色虽回正但动能较弱，环比+0.1%，石油和天然气受国际价格下行影响，环比-6.6%。  2023 年物价成绩单已全部揭晓，CPI 全年同比 0.2%，PPI 全年同比-3.0%，基本符合我们前期预期。12 月物价数据的边际变化呈现内需韧性下物价边际企稳的态势，主要体现在：1）服务消费继前两个月回落以后，再次出现爬升的动能；2）“三大工程”相关的配套政策密集出台，黑色链条稳步回暖。财政端适度加力对于物价企稳已有边际推动，但预计 Q1 物价依然 位于低位，后续关注货币端的信号。  风 险提示：地产尾部压力依然存在、企业补库动能不及预期 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 [Table_Report] 相关报告 社融全面回升仍需政策加力 2024.01.13 探索出口的结构性亮点 2024.01.13 二次通胀风险仍然较低 2024.01.12 PSL 重启的同与不同 2024.01.03 PMI 领先指数位于低位 2023.12.31 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目 录 1. CPI 同比-0.3%，PPI 同比-2.7%........................................................... 3 2. CPI——食品拖累减弱，服务维持韧性 ............................................... 3 3. PPI——油价是主要拖累，内需好于外需 ........................................... 5 4. 物价边际企稳............................................................................................. 6 5. 风险提示 ..................................................................................................... 7 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. CPI 同比-0.3%，PPI 同比-2.7% 事件：12 月 CPI 同比增速-0.3%（市场预期-0.4%），环比+0.1%，环比在 9 月转负后回正；PPI 同比增速-2.7%（市场预期-2.6%），环比-0.3%，环比动能持平。 图 1：CPI 同比-0.3%（前值-0.5%），PPI 同比-2.7%（前值-3.0%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 2：CPI 环比+0.1%，基本持平季节性 图 3：PPI 环比-0.3%，继续回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2. CPI——食品拖累减弱，服务维持韧性 12 月 CPI 同比-0.3%，较 11 月增速提升 0.2%，环比转正，与季节性基本持平。核心 CPI 的贡献增强，猪油因低基数对 CPI 的拖累减弱，具体来看：食品价格（包括猪肉）贡献-0.70%，其中猪肉价格贡献-0.43%（前值-0.58%），其他食品贡献-0.22%（前值-0.21%），交通通信拖累略收窄至-0.23%（前值-0.25%），核心 CPI贡献上升至 0.71%（前值 0.63%）。 -0.30 -2.70 -10-50510(%)CPI-PPI剪刀差中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比-1.4-0.9-0.40.10.61.11.61月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月CPI：当月环比20162017201820212023（%）-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月（%）PPI：全部工业品：当月环比20162017201820192023 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分