休闲服务行业：出境游行业转型与发展，出境游旅社一片红海，等待龙头崛起

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 行业研究 休闲服务 证券研究报告 行业深度报告 2019 年 05 月 28 日 [Table_Invest] 投资评级：中性 [Table_Author] 证券分析师 王湉湉 资格编号：S0120518110001 电话：021-68761616 邮箱：wangtt@Tebon.com.cn [Table_Contact] 联系人 [Table_Quote] 市场表现 资料来源：德邦研究 [Table_DocReport] 相关研究 [Table_Title] 出境游旅社一片红海，等待龙头崛起 出境游行业转型与发展 [Table_Summary] 投资要点：  我国出境游始于港澳探亲游，20 年旅游行业改革开放，目前出境游人次和消费均排名世界第一。1997-2014 年我国出境游人次年复合增长 23.4%，超过同期的社会消费品零售总额增速。2017 年离境旅游人次和人均消费均达到了世界第一的水平，但我国出境游渗透率仍低于其他发达国家，根据国家移民管理局提供的数据显示，2002 年到 2017 年，中国公民普通护照签发量达 1.73 亿本，持有护照的人口超过10%。但根据携程大数据显示除去前往港澳台的内地游客，2018 年约有 7125 万人次去海外国家旅游，100 个内地居民中不到 5 个出国旅游，出境游仍有提升空间。  出境游产业链中传统旅游社仍有价值。我国境外旅行社在 2014-2016 年发展迅速，市场逐步达到饱和，旅行社经营出现混乱，因此旅游局提升出境经营许可审批难度，处理违规经营的旅行社资质，行业进入成熟期，小的旅行社不断被大的旅行社兼并，行业集中度有望提升。长期来说跟团游在较长的时间周期中仍有很大需求，目前跟团游逐步摆脱低价低质和同质化的标签。传统旅游社在亲子游和老年游的逐步发展下具有先发优势，可以借助消费者对于旅游个性化的需求，摆脱传统旅游批发商低毛利的业务。  日本出境游发展得益于经济的高速发展，日本旅行社行业的集中度很高。日本出境游的发展主要得益于（1）二战以后经济高速发展，国民收入显著提高（2）生产效率的提高缩短了劳动时间，休闲时间延长（3）日元的不断升值使得出国费用下降也推动了海外旅游的发展。日本旅行社 CR10 的总收入占市场份额的 49%。目前JTB 是日本旅游业的绝对龙头，市占率近 23%，其竞争优势主要在其丰富的销售渠道、个性化旅游产品的研发和服务至上的理念。这对于我国的旅行社行业有一定的借鉴意义。  出境游未来仍有潜力。随着中国普通护照“含金量”继续稳步提高，航空公司加快国际市场布局，未来假期的延长以及带薪假期制度的落实，都将进一步推动出境游的发展。出境游未来的机遇我们认为主要在两个方面，（1）机场旅游零售业迅速整合，高于整个旅行零售行业的整合（2）旅行社跟团游热度在未来较长的一段时间都不会减弱，更好更个性化的服务或是传统旅行社和 OTA 胜出的关键。  风险提示:地缘政治事件影响出境游增速，宏观经济下行，人民币汇率波动 [Table_StockInfo] 行业相关股票 股票代码 股票名称 EPS（元） P/E 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 上期 本期 002707 众信旅游 0.03 0.29 0.35 234.29 21.00 17.40 未评级 未评级 000796 凯撒旅游 0.24 0.39 0.47 37.43 20.51 17.02 未评级 未评级 资料来源：Wind，德邦研究 -27%-20%-13%-7%0%7%05/1808/1811/1802/1905/19休闲服务沪深300 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 行业研究•休闲服务行业 目 录 1. 我国出境游的发展 .............................................................................................. 5 1.1 出境游的改革开放 20 年 ........................................................................... 5 1.1.1 出境游增速全球第一 ....................................................................... 5 1.1.2 出境游短期波动，不改长期趋势 ...................................................... 7 1.2 出境游产业链：传统旅行社被挤压 ............................................................ 7 1.3 出境游获取的渠道：数字渠道增长迅速...................................................... 8 1.4 跟团游和自由行共存，传统旅行社仍有价值 ............................................... 9 2. 出境游的国际经验 ............................................................................................ 11 2.1 日本出境游的发展历史 ........................................................................... 11 2.2 出境游旅行社巨头 JTB ........................................................................... 13 2.3 国际旅行社新秀 HIS............................................................................... 15 3. 出境游的发展和机遇 ........................................................................................ 16 3.1 我国出境游的发展仍有潜力 ......................................