桐昆股份(601233)大股东增持提振信心，涤纶长丝景气度预期向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月14日买 入1桐昆股份（601233.SH）大股东增持提振信心，涤纶长丝景气度预期向好 公司研究·公司快评 石油石化·炼化及贸易 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：余双雨021-60375485yushuangyu@guosen.com.cn执证编码：S0980523120001事项：公司公告：桐昆股份发布关于持股 5%以上的股东磊鑫实业增持公司股份的进展公告。自 2023 年 6 月 9 日起 12 个月内，磊鑫实业计划以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式增持公司股份，合计增持金额规模不低于人民币 2 亿元，不超过人民币 4 亿元。自 2023 年 6 月 9 日至今，磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持公司股份 2411.5 万股，占公司总股本的 1.00%，累计增持金额为 3.26 亿元。截至 2024 年 1 月12 日，磊鑫实业持有公司 1.48 亿股股票，占公司总股本的比例为 6.13%，股份类型为无限售流通 A 股及限售流通 A 股。控股股东桐昆控股集团及其一致行动人合计持有公司股份 9.44 亿股，持股比例为 39.17%。本次增持不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。国信化工观点：1）公司主营产品涤纶长丝价差有望回暖。2023Q4 涤纶长丝价格、价差环比有所下跌，但同比提升；2）涤纶长丝供需与库存结构良好。供需齐升，涤纶长丝库存同比下降，结构良好，下游终端纺织品零售额提升，有望推动涤纶长丝景气度上行；3）原材料价格波动，公司未来向上游产业链延伸可助力自身业务长期健康发展；4）考虑公司业务稳步发展，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为15.9/38.2/53.7 亿元，同比增速+1124%/+140%/+40%，对应 EPS 为 0.66/1.59/2.23 元，当前股价对应 PE为 20.4/8.5/6.1X，维持“买入”评级。评论： 大股东增持提振信心，涤纶长丝景气度预期向好桐昆股份发布关于持股 5%以上的股东磊鑫实业增持公司股份的进展公告。自 2023 年 6 月 9 日起 12 个月内，磊鑫实业计划以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式增持公司股份，合计增持金额规模不低于人民币2 亿元，不超过人民币 4 亿元。自 2023 年 6 月 9 日至今，磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持公司股份2411.5 万股，占公司总股本的 1.00%，累计增持金额为 3.26 亿元。截至 2024 年 1 月 12 日，磊鑫实业持有公司 1.48 亿股股票，占公司总股本的比例为 6.13%，股份类型为无限售流通 A 股及限售流通 A 股。控股股东桐昆控股集团及其一致行动人合计持有公司股份 9.44 亿股，持股比例为 39.17%。本次增持不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。1、公司主营产品涤纶长丝价差有望回暖2023Q4 涤纶长丝价格、价差环比有所下跌，但同比提升。据 Wind 数据，2023Q4 的 POY/FDY/DTY 市场主流价格分别为 7477/8106/8800 元/吨，环比-2.9%/-2.1%/-3.9%，同比+4.7%/+3.2%/+4.2%；与原材料（PTA、乙二醇）价差分别为 1126/1755/2450 元/吨，环比-6.7%/-1.7%/-8.0%，同比+14.5%/+3.3%/+6.9%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：涤纶长丝 POY(150D/48F)价格、价差（元/吨）图2：涤纶长丝 FDY(150D/96F)价格、价差（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：涤纶长丝 DTY(150D/48F)价格、价差（元/吨）图4：江浙地区涤纶长丝及下游织机开工率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2、涤纶长丝供需与库存结构良好供应端，据 Wind 数据，2023Q4 江浙地区涤纶长丝开工率平均为 85.4%，同比+21.7pct，环比-0.1pct；需求端，2023Q4 江浙地区下游化纤织造综合开机率 66.7%，同比+13.5pct，环比+2.6pct。库存方面，2023Q4涤纶长丝 POY/FDY/DTY 平均库存分别为 15.2/26.4/19.8 天，同比-49%/-28%/-35%，环比+28%/+12%/+11%，库存同比下降。2023Q4 国内下游坯布平均库存为 36.4 天，同比+1%，环比-1%，库存结构较为良好。2023年 10 月和 11 月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额共 2710.1 亿元，同比+12%，提升明显。供需齐升，涤纶长丝库存同比下降，结构良好，下游终端纺织品零售额提升，有望推动涤纶长丝景气度上行。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：江浙织机涤纶长丝库存天数（天）图6：中国服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理3、原材料价格波动，公司未来向上游产业链延伸可助力自身业务长期健康发展据 Wind 数据，2023Q4 公司主要原材料 PX/PTA/MEG 市场均价分别为 8128/5822/4098 元/吨，同比+3.8%/+3.1%/+3.5%，环比-5.9%/-3.1%/+1.1%。原材料价格波动对公司业绩影响较大，若未来泰昆石化印尼北加炼化一体化项目建成，公司全产业链发展将更加完善，成本得以优化。 投资建议考虑公司业务稳步发展，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 15.9/38.2/53.7 亿元，同比增速+1124%/+140%/+40%，对应 EPS 为 0.66/1.59/2.23 元，当前股价对应 PE 为 20.4/8.5/6.1X，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表公司代码公司名称投资评级收盘价（元）EPSPEPB20222023E2024E20222023E2024E2023E000301.SZ东方盛虹买入9.620.080.721.51120.313.46.41.7000703.SZ恒逸石化无评级6.77-0.290.160.34-23.342.319.91.0600346.SH恒力石化买入12.370.331.131.6237.510.97.61.5603225.SH新凤鸣买入12.77-0.130.691.01-98.218.512.61.2601233.SH桐昆股份买入13.510.050.661.59270.220.48.50.9数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：数据截至 2024 年 1 月 13 日，无评级公司 EPS 来自 Wind 一致预期。 风险提示项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。相关研究报告：《桐昆股份（601233.SH）-2023Q