全球宏观周报·第141期：美通胀超预期强韧，为何本周10Y美债利率回落？

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 全球宏观周报 2024 年 01 月 13 日 美通胀超预期强韧，为何本周 10Y美债利率回落？ ——全球宏观周报 · 第 141 期 相关研究 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 周话题：美通胀超预期强韧，为何本周 10Y 美债利率回落？  美国 12 月 CPI 同比反弹，超级核心通胀强劲。当地时间 1 月 11 日，美国劳工局公布的12 月美国 CPI 同比（季调）3.3%，核心 CPI 同比 3.9%，超市场预期强劲。12 月美国CPI 核心部分呈现“房租通胀回落、超级核心通胀反弹”的格局，未来两项均可能加速走弱。1）12 月房租通胀环比降温，主要反映 2022 年房价涨幅回落。首先，房租通胀 12月环比至 0.4%，较 11 月放缓，反映房租通胀正逐步反映前期房价的降温，这将持续三个季度左右。2）美国超级核心通胀的反弹可能难以持续。一方面，车辆通胀本月环比-0.2%，同比上行至 0.1%，由于 Manheim 二手车指数近几个月连续回落，短期内美国耐用品通胀或将加速降温。另一方面，核心非耐用品滞后于油价涨幅约 3 个月，这意味着未来数月该项可能随着油价回落而走弱。展望 2024 年美国通胀走势，我们预计最大边际驱动力将来自房租通胀，将导致今年前三季度美 CPI 通胀回落较快，进而创造降息空间，但即便如此，美联储在 3 月开启降息能依赖的 CPI 数据也只剩下两个（1、2 月），难以支撑 3 月开启降息的决定。而到了第四季度，美房租通胀又将开始反映 2023 年以来房价的涨幅，从而推升美 CPI 通胀。所以，我们预计美联储 2024 年降息最佳时点在 2-3 季度。  美国 FY24 财政紧缩可能难以实现。美国 FY24 财政自主支出拨款规模或将超过 FY23。当地时间 1 月 7 日，美国国会领导人就 FY24 拨款总金额达成一致，该协议基本延续 2023年债务上限法案设定的支出规模（704bn 非国防自主支出，886bn 国防自主支出），但在此基础上，民主党 Schmer 和 Jefferis 表示非国防自主支出规模将达 773bn，从而 FY24财政自主支出规模将达到 1.66tn，超过 FY23 水平，这意味着美国财政在 FY24 大幅缩减赤字的可能性大幅下降。另一方面，美国财政利息支出节节攀升。美国 12 月财政赤字规模达到 1294 亿美元，虽然规模较 11 月有所缩窄，但在高利率影响下，美国财政利息支出占联邦政府支出比重持续上行，亦可能导致财政赤字超预期，并增加美联储降息必要性。  市场对于降息预期调整仍有空间。在本周超预期的美国 CPI 数据公布之后，10Y 美债利率仅短期拉升，而后再度转为回落，目前最新水平在 3.96%，低于上周五（1 月 5 日）。一方面显示市场对于 3 月尽早开启降息仍有较大预期，这有可能隐含对财政利息压力的担忧，另一方面显示市场正在期待美联储缩表在 2024 年结束（ONRRP 消耗）。我们认为，目前CME 利率期货显示 3 月降息概率仍在 76.9%的高位，那么 10Y 美债利率短期内可能仍有上升空间，但从整体上半年来看，市场博弈焦点仍是美联储转向宽松，所以整体 10Y 美债利率趋势仍为回落。  发达经济跟踪：11 月欧元区零售销售同比 2.1%；新兴市场跟踪：菲律宾 11 月贸易逆差扩大；全球宏观日历：关注美国零售销售。  风险提示：美联储紧缩力度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 美通胀超预期强韧，为何本周 10Y 美债利率回落？ ............5 1. 美国 12 月 CPI 同比反弹，超级核心通胀强劲.....................................5 2. 美国 FY24 财政紧缩可能难以实现 ........................................................6 3. 市场对于降息预期调整仍有空间............................................................7 发达经济跟踪：11 月欧元区零售指数同比 2.1% .................9 新兴市场跟踪： 菲律宾 11 月贸易逆差扩大 ..................... 12 海外央行官员表态：美联储将在今年讨论放缓 QT ............ 13 海外央行动向：美联储总资产规模上升.............................. 14 全球宏观日历：关注美国零售销售 ..................................... 15 目录 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：美国 CPI 季调同比、结构拆分及预测（%） .............................................. 5 图 2：房租通胀正逐步回落................................................................................ 6 图 3：美国车辆通胀可能将再度回落 .................................................................. 6 图 4：油价回落将拖累核心非耐用品通胀............................................................ 6 图 5：美国利息支出占财政支出比重提升迅速 ..................................................... 7 图 6：本周 10Y 美债利率回落 ........................................................................... 8 图 7：11 月欧元区零售指数同比 2.1% .............................................................. 9 图 8：本周美国红皮书零售指数回升至 5.9% ...................................................... 9 图 9：美国 MBA 市场综