策略一周回顾展望：“哑铃型”策略的本质

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 1 月 13 日 “哑铃型”策略的本质 ——申万宏源策略一周回顾展望(24/01/08-24/01/13) 相关研究 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com 本期投资提示：  一、中期基本面压力客观存在：1. 中国经济新老范式过渡期，单一宏观变量对经济的支撑下降，论证中国经济持续超预期改善难度增加。2. 2024 年 A 股部分行业业绩向上弹性不足，供给释放压力增加是主要矛盾。3. 市场交易政策落地和效果“不见兔子不撒鹰”。2024 年的投资都可能要在这样的背景下展开。短期市场弱势，中期部分领域基本面有压力的预期也已有所反映。  政策落地和效果的乐观预期发酵是 2024 年经济乐观预期超预期发酵的前提。而市场正在交易的是政策落地和效果“不见兔子不撒鹰”，传统的“政策底→市场底 →经济底”依次出现的框架已被破坏。“经济底”验证，可能只对应顺周期方向脉冲式反弹。政策和效果验证更重要的意义是风险偏好修复，一些有独立逻辑的板块反弹更有弹性更持续。所谓的“哑铃型”策略，只是有独立逻辑方向一边出在“广义中特估”高股息方向，一边出在科技成长方向上。  短期市场弱势，中期基本面有压力的预期也已有所反映，这是一个市场总体性价比改善，内在稳定性逐步恢复的过程。  二、弱势中思考反弹的契机：继续提示，政策执行和效果的预期修复的关键窗口在 2 月。全球大选年验证启动，短期验证节点，外资倾向于“卖预期，买兑现”，可能成为强化短期反弹行情的因素。  市场总体弱势，但我们仍要思考反弹的契机。我们继续提示，政策执行和效果的预期修复，1 月缺乏有效的契机，2 月才是关键窗口。继续提示三条线索：1.落实“把非经济政策纳入宏观政策取向一致性评估”，催化落地可能是市场风险偏好的契机。2. 国内稳增长加码落地实施是 24Q1 预期修复的重要潜在动力，具体体现为财政发力辅助宽信用，社融信贷验证和其他经济指标的匹配更好(2023 年信贷总量和中长期信贷均高增，但也出现了空转套利的问题，实际信贷投放质量并不高；2024 年初信贷同比难有高增，但可能会持续反映为建筑业 PMI 和基建投资的改善)。2023 年 12 月社融信贷同比多增，主要来自于地方债和企业债的发型放量，已经在反映财政发力布局的影响。3. 改革布局逐步展开，特别关注金融改革，以及改革开放、市场化导向的强调。  三、春季行情确立前，防御思维主导市场，高股息有韧性，但分化已经发生。继续提示春季行情确立后的结构轮动线索可能是“周期搭台，成长唱戏”。周期搭台，核心资产是重要环节。调整后，科技成长的性价比已明显改善，继续关注后续科技主题演绎。  风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2023 年 12 月社融信贷同比多增 + 质量提升，反映财政发力的影响 ...4 图 2：量化情绪指标跟踪 .................................................................................5 图 3：重点 ETF 跟踪 .......................................................................................8 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 一、中期基本面压力客观存在：1. 中国经济新老范式过渡期，单一宏观变量对经济的支撑下降，论证中国经济持续超预期改善难度增加。2. 2024 年 A 股部分行业业绩向上弹性不足，供给释放压力增加是主要矛盾。3. 市场交易政策落地和效果“不见兔子不撒鹰”。2024 年的投资都可能要在这样的背景下展开。短期市场弱势，中期部分领域基本面有压力的预期也已有所反映。 短期市场弱势，部分投资者集中讨论中期基本面压力。我们认为，中期基本面压力客观存在，我们将其视为 2024 年 A 股震荡市的背景： 1. 中国经济处于新老范式的过渡期。老范式下中国经济有清晰的主要矛盾(房地产销售、社融、财政发力)，未来新范式下中国经济主要矛盾会转换(消费服务支撑内循环，出口和跨国公司支撑外循环)，但过渡期，主要矛盾不清晰，单一宏观变量对经济的支撑力下降，论证中国经济持续超预期改善的难度上升。A 股市场上的经济乐观预期不容易超预期发酵。 2. 2024 年 A 股部分领域业绩向上弹性不足，需求侧缺乏弹性，供给侧 24Q3前中游制造和上游周期固定资产增速可能持续上行，供给压力是主导 2024 年业绩趋势的主要矛盾。 3. 政策落地和效果的乐观预期发酵是 2024 年经济乐观预期超预期发酵的前提。而市场正在交易的是政策落地和效果“不见兔子不撒鹰”，传统的“政策底→市场底→经济底”依次出现的框架已被破坏。“经济底”验证，可能只对应顺周期方向脉冲式反弹。政策和效果验证更重要的意义是风险偏好修复，一些有独立逻辑的板块反弹更有弹性更持续。所谓的“哑铃型”策略，只是有独立逻辑方向一边出在“广义中特估”高股息方向，一边出在科技成长方向上。 短期市场弱势，中期基本面有压力的预期也已有所反映，这是一个市场总体性价比改善，内在稳定性逐步恢复的过程。 二、弱势中思考反弹的契机：继续提示，政策执行和效果的预期修复的关键窗口在 2 月。全球大选年验证启动，短期验证节点，外资倾向于“卖预期，买兑现”，可能成为强化短期反弹行情的因素。 市场总体弱势，但我们仍要思考反弹的契机。我们继续提示，政策执行和效果的预期修复，1 月缺乏有效的契机，2 月才是关键窗口。继续提示三条线索：1.落实“把非经济政策纳入宏观政策取向一致性评估”，催化落地可能是市场风险偏好的契机。2. 国内稳增长加码落地实施是 24Q1 预期修复的重要潜在动力，具体体现为财政发力辅助宽信用，社融信贷验证和其他经济指标的匹配更好(2023 年信贷总量和中长期信贷均高增，但也出现了空转套利的问题，实际信贷投放质量并不高；2024 年初信贷同比难有高增，但可能会持续反映为建筑业 PMI 和基建投资的改善)。2023 年 12 月社融信贷同比多增，主要来自于地方债和企业债的发行放量，已经 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 9 页