广发宏观：如何看2023年最后一份出口数据

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 1 月 13 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 如何看 2023 年最后一份出口数据 [Table_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要：  据海关总署，2023 年 12 月出口同比 2.3%，略高于前值的 0.5%。这一表现部分受益于去年同期的低基数；从环比来看，12 月为 4.0%，处于季节性读数下较为中性的水平。2013-2022 年 12 月环比均值为 5.8%；2018-2022 年 12 月环比均值为 3.7%。实际上，11 月出口环比就大致在历史均值附近，整体来看近月出口表现平稳，出口明显低于环比季节性的时段主要是二季度。 部分受益于基数的下降，2023 年四季度出口同比增速逐渐抬升，10-12 月同比分别为-6.6%、0.5%、2.3%。 从环比来看，近月出口基本平稳。在前期报告《如何评价 11 月出口表现》中，我们指出：11 月环比的 6.5%大致持平于季节性均值，过去十年、过去五年 11 月出口环比均值分别为 6.7%、5.8%。  从主要出口区域来看，12 月对美出口同比增速为-6.9%，较前值回落幅度较大，环比也低于季节性。对欧盟、日本、东盟出口增速均不同程度高于前值。从年度绝对增速来看，2023 年对俄罗斯出口同比 46.9%、对非洲出口同比 7.5%，对墨西哥出口同比（前 11 个月）5.0%，均明显快于整体。 2023 年 12 月对美出口同比-6.9%，低于前值的 7.4%；环比-3.6%，略低于 2013-2022 年同期对美出口环比均值的-1.3%。 12 月对欧盟出口同比-1.9%，高于前值的-14.5%；对日出口同比-7.3%，高于前值的-8.3%；对东盟出口同比-6.1%，高于前值的-7.1%。  从主要出口产品看，12 月劳动密集型产品（纺织品、箱包、服装、玩具）合并同比为-0.85%，高于前值的-4.8%；地产后周期产品（家电、家具、灯具）出口合并同比为 10.5%，高于前值的 4.5%；电子产品（手机、自动数据处理设备、集成电路）出口合并同比为-0.6%，显著低于前值的 13.4%。其中扰动主要来自于手机出口，我们理解部分原因是 10 月、11 月手机出口较为集中，导致 12 月回踩。相对较高的仍是汽车和船舶出口，分别为 52.0%、28.6%。 从出口大的部类来看，均表现较为正常，只有电子产品出口回落幅度较大，其中拖累项来自手机出口。手机在10 月、11 月的出口额分别为 187 亿、170 亿美元，同比分别为 21.8%、54.5%，对 12 月节奏形成一定透支。12 月手机出口回落至 135 亿美元左右，同比增速回落至-0.4%。  2023 年全年出口同比增长-4.6%。从年度出口来看，高端制造仍是增速最高的领域，汽车出口额同比为 68.9%、船舶为 27.5%、锂电池（前 11 个月）为 32.6%，三者均是中国制造业全球竞争力上升较快的部门。2023 年电子产品三项合并的出口增速为-13.2%，明显低于整体，是主要拖累项；劳动密集型产品四项合并出口同比增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 为-9.2%，亦低于整体出口。这两个部类的低增长似乎对应着 2023 年海外处于典型的去消费品库存周期。2023年通用机械设备出口同比 1.8%，好于整体，显示资本品去库存效应并不强。 以美国经济为例，我们理解它在 2023 年的驱动线索可以包括三部分：一是财政扩张红利和超额储蓄，已处于逐渐衰减的过程中；二是制造业周期，在经历两年左右的库存周期调整之后，就业、库存、PMI 等指标已在低位区域；三是再工业化和新技术替代。 其中第一个线索对应着消费品需求；后两个线索对应着资本品需求。从这一框架我们可以理解 2023 年的出口结构性特征。  2023 年进口全年同比增长-5.5%，对应内需处于调整期，进口需求偏弱。其中四季度单季度同比 0.8%，较上半年有一定改善；12 月单月同比 0.2%，处于基本平稳的状态。如果考虑到四季度大宗商品价格回落一度较快，实际进口量的表现可能好于表观值。以原油为例，从进口数量来看，11 月处于价格下行预期较集中的阶段，进口一度显著下降，12 月则已回归正常趋势。 2023 年 12 月进口同比 0.2%，高于前值的-0.6%。 从主要产品进口数量来看，12 月原油同比为 0.6%，高于前值的-9.2%；钢材同比为-5.0%，高于前值的-18.7%；铜同比为-10.6%，低于前值的 2.0%。集成电路同比为 6.0%，高于前值的 0.5%。  2023 年出口、地产的双负增长是有效需求不足的背景之一，出口年度同比为-4.6%、地产投资前 11 个月同比为-9.4%。同样从这两个线索去看，随着海外典型去库存周期结束，出口将进一步正常化；PSL 重启意味着保障房等“三大工程”建设提上日程，保障房将会形成对地产投资的对冲。两个线索之下，总需求有望逐步改善。  假设风险：宏观经济和金融环境变化超预期，稳增长力度超预期，出口好转超预期，地产调整压力超预期，海外加息影响超预期，海外经济出现超预期衰退，海外补库存斜率超预期，国内保障房建设力度超预期。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 5 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 图1：出口环比季节性走势 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图2：出口年度同比（%）和地产投资年度同比（%） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：2023 年地产投资为前 11 个月 -42-32-22-12-281828384801-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31(%)20192020202120222023-15-10-505101520253035201220132014201520162017201820192020202120222023出口同比地产投资同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 5 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 [Table_ResearchTeam] 广发宏观研