宏观动态点评：出口趋势大体平稳，低基数提振12月同比

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 出口趋势大体平稳,低基数提振12 月同比 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 1 月 12 日│中国内地 动态点评 12 月贸易数据点评 海关总署公布的数据显示，2023 年 12 月美元计价出口同比增速从 11 月的0.5%回升至 2.3%（彭博一致预期为 1.5%）；剔除基数效应，出口两年复合增速从 11 月的-5.1%小幅回落至-5.5%；12 月美元计价进口金额同比增速由 11 月的-0.6%回升至 0.2%，高于彭博一致预期的-0.5%。总体看，12 月出口趋势大体平稳，出口同比增速改善主要受到基数效应提振，红海事件可能产生一定扰动；进口增速整体改善，内需或边际改善。分产品看，电子产业链和轻工消费品等商品出口同比增速均改善；分国别和地区看，对大部分国家和地区出口回升。2023 年全年美元计价出口同比增速-4.6%，进口同比增速-5.5%。往前看，短期内出口增速或受电子产业链回暖和全球制造业低位企稳提振。后续我们将继续通过高频指标实时追踪出口表现（参见《高频到日度：华泰独家出口监测指标》，2023/4/23）。 剔除价格因素，12 月实际出口量同比增速或将达 16.3%，较 11 月的 12%进一步上行。12 月全球通胀整体下行、贸易品价格承压，出口价格指数仍偏低。根据我们的出口价格模型以及人民币汇率变动估算得到的 12 月出口量同比增速为 16.3%。 分产品看，主要商品出口金额同比增速大多改善，电子产业链、轻工消费品出口或受到基数效应支撑，汽车出口亦维持较高景气度。季节调整后 12月出口金额环比从 11 月的 1.2%回落至 0.7%。具体看： 1) 12 月电子产业链出口筑底后有所回暖，部分受到低基数效应提振：主要 分 项 同 比 增 速 均 回 升 ， 通 用 机 械 、 家 电 和 电 脑 等 设 备 从1.5%/11.8%/-10.9%上行至 4.7%/14.7%/-3.1%，而手机同比增速从 11月的 54.6%回落至-0.4%。从两年复合增速来看，多数分项增速有所下行，其中通用机械/手机/电脑等设备从-0.8%/1.5%/-20.1%回落至-4.7%/-16%/-21.1%，但集成电路、家电的降幅从 11.3%/7.2%收窄至7.2%/4.8%。 2) 12 月轻工纺织出口同比增速较 11 月的-5%上升 5.5pct 至 0.5%：其中，箱包、服装、鞋靴和家具同比增速分别从-5%/-4.4%/-20%/3.6%上行至2.5%/-1.6%/-11.5%/12.4%；从两年复合增速来看，轻工纺织出口增速也出现改善，显示海外商品需求近期有所修复。 3) 12 月钢材出口增速持续下滑，同比增速回落至-13.4%，且两年复合增速下降 6.1 个百分点至-13.3%。 4) 12 月汽车及配件同比增速从 11 月的 19.6%大幅上行至 27.6%，两年复合增速也保持在 26.7%的较高水平，整体仍然维持较高景气度。 分国别和地区看，12 月中国对大部分地区出口同比增速有所回升，但国别和地区之间存在一定分化。 1) 中国对亚洲产业链相关国家和地区的出口增速有所改善。12 月中国对东盟（-6.1%）、日本（-7.3%）和韩国（-3.1%）的出口同比降幅均较11 月收窄，但对中国香港和中国台湾的出口同比增速转为负值。从两年复合增速来看，对亚洲主要国家和地区的出口增速均有所改善。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 2) 对美国出口有所回落，对欧盟出口改善。12 月中国对美出口同比增速为-6.9%，较 11月下行 14.2 个百分点，两年复合增速亦维持在-13.4%的低位；12 月对欧盟出口同比降幅大幅收窄至 1.9%，两年复合增速也从-12.6%回升至-10.1%，或显示欧盟需求边际改善。 3) 对亚非拉出口整体走强，且维持结构性偏强的态势。12 月对拉美（6.8%），非洲（4%）出口同比增速均较 11 月进一步上行；对俄出口同比从 11 月的 33.6%回落至 21.6%，但依然维持两位数的较高增长；从两年复合增速来看，对俄罗斯、非洲和拉美的出口亦有所回暖，显著好于对美欧出口。 进口方面，12 月美元计价进口同比增速上行 0.8 个百分点至 0.2%，主要贡献来自铁矿石和机电产品；两年复合增速较 11 月的-6%上行至-3.7%；进口增速回升或显示国内动能边际改善。分产品看，工业金属及原材料进口增速大幅上行，其中，铁矿、铜矿同比增速较 11月的 29.1%/11.6%大幅上行至 48.6%/27.4%，可能受益于年底基建项目加快施工；医药、化肥等化工产品进口增速保持在 15.3%/19%的较高水平；机电产品进口增速从 11 月的 4.2%回落至 2.2%；能源进口同比增速从-10.7%回升至 0.4%。剔除波动较大的能源后，进口同比增速下行 1.9 个百分点至 0.1%。剔除价格因素，主要产品实际进口量有所回升。其中，铁矿、煤炭、铜矿、钢材、原油和天然气等同比增速均大幅上行，集成电路同比增速上行至 6%；而铜材进口量同比增速回落至 10.6%。 12 月贸易顺差环比上升，同比增速进一步上行，对 GDP 同比增速形成拉动。12 月贸易顺差 753 亿美元，高于 11 月的 684 亿美元；顺差同比增速从 11 月的 4%上行至 9.2%，外需对我国经济同比增速形成进一步提振。分地区看，12 月中国对美国顺差收窄，而对东盟、非洲和欧盟顺差扩大，对拉美和日本逆差收窄。2023 年全年中国顺差达到 8232 亿美元，较 2022 年下降 544 亿美元。 往前看，电子产业链回暖以及全球制造业低位企稳可能短期推动出口增速改善，但我们预计海外经济 2024 年普遍降温，或对中国出口产生拖累。全球电子产业链出现回暖迹象，有望对出口形成支撑：韩国半导体出口增速持续改善（图表 17），费城半导体指数仍然持续跑赢标普 500。此外，12 月全球制造业 Markit PMI 环比小幅回落至 49.0，位于过去半年的均值附近，未出现进一步恶化（图表 18）。但是，考虑到 2024 年美国经济整体仍然减速，而欧元区 2024 年上半年可能会陷入“浅衰退”，中国出口后续仍可能面临压力（参见《联储是否会更快降息，影响几何？》，2023/1/4；《欧元区：增长或将面临更大挑战》，2022/11/6）。 风险提示：全球衰退压力加大；