宏观动态点评：食品价格同比降幅收窄

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 食品价格同比降幅收窄 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 1 月 12 日│中国内地 动态点评 12 月通胀数据点评 12 月 CPI 同比增速较 11 月的-0.5%回升至-0.3%，略高于彭博一致预期的-0.4%，环比回升至 0.1%。猪肉价格同比拖累收窄，核心通胀同比较 11 月持平于 0.6%，环比较 11 月的-0.3%回升至 0.1%。PPI 同比较 11 月的-3%亦回升至-2.7%，略低于彭博一致预期的-2.6%，环比与 11 月的-0.3%持平，煤炭开采、黑色冶炼等对 PPI 的拖累亦有减缓。 1. CPI 同比降幅收窄，核心 CPI 环比回升 CPI 同比降幅较 11 月的 0.5%收窄至 0.3%，CPI 环比较 11 月的-0.5%回升至 0.1%、略高于季节性水平（17-22 年均值，0%）。此外，核心 CPI 环比较 11 月的-0.3%回升至 0.1%，基本持平于季节性水平。具体看： ▪ 食品 CPI 同比降幅从 11 月的 4.2%收窄至 3.7%，其中猪肉价格受基数效应提振，同比降幅从 31.8%明显收窄至 26.1%，对 CPI 同比的拖累从 0.4 个百分点收窄至 0.3 个百分点。鲜菜价格同比增速较 11 月的0.6%略回落至 0.5%。环比增速来看，12 月食品价格环比较 11 月的-0.9%明显回升至 0.9%，或因雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，鲜菜和鲜果分别上涨 6.9%、1.7%，而猪肉价格环比降幅从 11 月的 3%小幅收窄至 1%。 ▪ 非食品 CPI 同比增速从 11 月的 0.4%小幅上行至 0.5%，或受出行娱乐及家庭服务需求的推动，其中衣着和医疗保健同比增速从 11 月的1.3%/1.3%小幅上行至 1.4%/1.4%，生活用品及服务同比从 11 月的-0.5%回升至 0%。环比来看，非食品 CPI 环比降幅则从 11 月的 0.4%收窄至 0.1%，基本与季节性水平持平。其中，生活用品及服务的增速从 11 月的-0.2%明显上行至 0.8%，或受到年末元旦假期旅行需求的提振。受国际油价下行影响，国内汽油价格环比继续回落、交通工具用燃料的价格环比亦由 11 月的-2.7%走扩至-4.5%。 2. PPI 同比降幅收窄、国际油价回落为主要拖累 12 月 PPI 同比降幅从 11 月的 3%收窄至 2.7%，PPI 环比较 11 月的-0.3%持平，上中下游行业延续分化格局，黑色采选和冶炼等部分上游行业同比有所回升，而中下游行业同比仍偏弱。 ▪ 同比而言，生产资料同比降幅较 11 月的 3.4%略收窄至 3.3%，生活资料的同比降幅较 11 月的 1.2%持平，其中石油开采/加工行业同比降幅较 11 月的 3.3%/6.3%收窄至 1.6%/5.8%、或受国际油价同比降幅收窄的影响；而黑色金属采选/冶炼加工同比增速从 15.1%/-2.3%进一步上行至 17.4%/-1.9%、或受年底基建项目加快施工、对建筑建材需求有所提振。但有色金属采选/冶炼同比从 11 月的 8.1%/1.7%小幅回落至6.9%/0.4%。生活资料方面，食品/汽车的同比降幅从 11月的 1.2%/1.6%小幅收窄至 1.1%/1.2%，计算机通信设备同比降幅从 11 月的 3.5%走阔至 3.9%。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 ▪ 环比而言，12 月 PPI 生产资料价格环比持平于 11 月的-0.3%，而生活资料 PPI 环比降幅由 11 月的 0.2%略收窄至 0.1%。国际油价环比继续下跌，带动国内石油天然气开采/石油加工业价格回落 6.6%/3%，合计拖累 PPI 环比约 0.18 个百分点。此外，黑色矿采选/黑色冶炼价格分别上涨 3.2%/0.8%，或体现 12 月 PSL 重启后、基建开工有所加速。此外，计算机通信设备环比降幅从 11 月的 0.2%扩大至 0.6%，或表明电子产业链景气度后续仍待回升。 3. 往前看，1 月 CPI 或受到春节因素扰动环比偏弱 整体而言，12 月 CPI 和 PPI 同比均有回升，食品价格回升、基建活动加速以及服务业价格回暖等因素均有所提振，但国际油价下行仍为主要拖累；核心 CPI 边际回升但内需仍待夯实，2023 年 CPI 和 PPI 全年同比录得 0.2%/-3%。往前看，我们预计今年通胀压力将保持温和：一方面，全球粮食、鲜菜等食品供应增长可能较快、食品价格对通胀回升影响的持续性可能不强，而 1 月由于春节错位的因素 CPI 环比可能偏弱（24 年春节 2 月 10 日、23年春节为 1 月 22 日）；另一方面，12 月下旬发生的红海事件或短期推升运价以及部分大宗商品价格，但中下游制造业行业的产能利用率偏低可能短期仍在持续。 风险提示：稳增长政策执行力度不及预期、地产需求超预期走弱。 图表1： CPI 2023 年 12 月与 11 月对比 图表2： CPI 月环比分项数据 资料来源：Wind，CEIC，华泰研究 资料来源：Wind，CEIC，华泰研究 图表3： PPI 同比降幅收窄至 2.7% 图表4： CPI 非食品同比回升至 0.5% 资料来源：Wind，CEIC，华泰研究 资料来源：Wind，CEIC，华泰研究 12月11月12月11月整体CPI-0.3-0.50.1-0.5核心0.60.60.1-0.3食品-3.7-4.20.9-0.9猪肉-26.1-31.8-1.0-3.0非食品0.50.4-0.1-0.4% 年同比% 月环比CPI: 12月与11月对比0.9 -0.1 0.1 0.1 0.8 0.1 -1.2 0.1 0.0 -2-1012食品非食品服务衣着生活用品及服务医疗保健交通通信教育文化和娱乐居住CPI分项环比增速(% 月环比)可选及非食品分项-6-1510152020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/12(%)PPI:生产资料:采掘PPI:生产资料:原材料PPI:生产资料:加工PPI:生活资料:食品PPI:生活资料:衣着PPI:生活资料:一般日用品PPI:生活资料:耐用消费品PPI0.5 -3.7 -10-50510152025-3-2-1012342020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/12CPI非食品CPI食品（右）（% 年同比）（% 年同比） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表5：