公司深度报告：业绩拐点将至，棉袜-无缝服饰龙头再起航

纺织服饰/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 健盛集团（603558.SH） 2024 年 01 月 10 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/1/9 当前股价(元) 9.81 一年最高最低(元) 10.37/7.69 总市值(亿元) 36.21 流通市值(亿元) 36.21 总股本(亿股) 3.69 流通股本(亿股) 3.69 近 3 个月换手率(%) 72.79 股价走势图 数据来源：聚源 业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航 ——公司深度报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 吴晨汐（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 wuchenxi@kysec.cn 证书编号：S0790122120013  业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航，维持“买入”评级 公司是国内棉袜&无缝服饰的龙头制造商，深耕棉袜和无缝服饰代工多年，产能布局海内外并拥有较多优质大客户。2023 年由于海外需求疲软叠加下游客户去库，业绩短期承压；但公司积极开拓国内外新客户和产品应对业绩波动，考虑到短期来看，2024 年无缝服饰业务的新客户订单有望持续落地，带动产能利用率和盈利能力改善，具备业绩弹性；长期来看，随着公司持续布局海外产能提升国际竞争优势，在客户体系内的份额有望持续提升，未来业绩有望稳步增长，我们预计 2023-2025 年归母净利润为 2.40/3.18/3.52 亿元，对应 EPS 为 0.65/0.86/0.95元，当前股价对应 PE 为 15.1/11.4/10.3 倍，维持“买入”评级。  棉袜业务：绑定优质大客户，海外扩张实现稳健增长 （1）棉袜行业：行业步入成熟期，市场规模稳步增长，预计全球/中国棉袜市场规模 2023-2028 年 CAGR 分别为 2.5%/2.5%；我国作为棉袜出口大国，棉袜生产商高度分散且多为低端产能，中高端头部企业具备生产研发和规模优势，凭借较好的产品质量和稳定的供应链有望持续抢占全球中高端市场。国际品牌供应链呈现精简&转移趋势，全球布局头部供应商占优。（2）核心竞争力：公司与优衣库、PUMA、UA 等众多优质客户保持长期稳定的合作，主要凭借其持续投入的研发能力、产业链一体化布局和全球化产能布局。（3）未来看点：随着公司持续研发投入以及全球化产能布局，优质客户订单持续恢复，新客户开拓进展良好；我们预计 2025 年产能有望增长至 4.7 亿双，产能利用率提升至 90%+，有望稳健增长。  无缝服饰业务：越南产能扩张&新客户开拓，业绩具备弹性 （1）无缝服饰行业：行业仍在成长期快速增长，预估中国无缝贴身衣物产值 2013年-2022 年 CAGR 约为 16.0%，量价齐升带动无缝出口规模稳定增长。无缝服饰竞争格局高度分散，国内中高端产能占优。（2）核心竞争力：公司具有规模优势，专注技术研发，均价高于行业其他中高端公司。（3）未来看点：公司协同客户资源积极开拓新老客户，布局越南提升竞争优势，随着无缝服饰市场规模快速增长，渗透率持续提升，新老客户订单增长将有效支撑产能利用率，业绩具备弹性。  风险提示：汇率波动风险、产能爬坡不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,052 2,354 2,223 2,682 2,922 YOY(%) 29.7 14.7 -5.6 20.7 8.9 归母净利润(百万元) 167 262 240 318 352 YOY(%) 131.7 56.5 -8.3 32.6 10.6 毛利率(%) 26.8 25.8 26.2 27.9 27.9 净利率(%) 8.2 11.1 10.8 11.9 12.0 ROE(%) 7.2 10.5 9.7 11.7 11.8 EPS(摊薄/元) 0.45 0.71 0.65 0.86 0.95 P/E(倍) 21.7 13.8 15.1 11.4 10.3 P/B(倍) 1.6 1.5 1.5 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-012023-052023-09健盛集团沪深300开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 健盛集团：棉袜&无缝服饰制造龙头，海内外产能布局 ...................................................................................................... 4 1.1、 历史回顾：棉袜和无缝协同发展，产能布局海内外 .................................................................................................. 4 1.2、 股权结构：股权结构稳定，实控人多次增持及回购充分彰显信心 .......................................................................... 5 1.3、 财务表现：近五年业绩稳步增长，海外下单谨慎短期业绩承压 .............................................................................. 5 2、 棉袜业务：绑定优质大客户，海外扩张实现稳健增长 ......................................................................................................... 7 2.1、 棉袜行业：成熟期行业稳步增长，中高端头部企业优势明显 .................................................................................. 7 2.1.1、 市场规模：棉袜市场步入成熟期，中国出口规模稳步增长 ........................................................................... 7 2.1.2、 竞争格局：中国产能集中于低端同质化竞争，少数中高端企业优势明显 ................................................... 8 2.1.3、 发展趋势：国际品牌供应链呈现精简&转移趋势，全球布局头部供应商占优 .......................................... 10 2.2、 核心竞争力：持续研发投入&全球化产能布局，绑定优质大客户 .................................