2024年纺服-商贸策略报告——品牌求新求变，制造迎来拐点

纺服&商贸零售2024年纺服&商贸策略报告——品牌求新求变，制造迎来拐点郭彬 研究院guobin@tpyzq.com执业资格证书编号：S1190519090012024年1月2日证券研究报告2摘要◼ 品牌服饰求新求变：年内男装&黄金珠宝表现亮眼，关注质价比需求&品牌出海带来的新趋势◼ 23年终端零售表现：服装修复力度超过社零总体。从社零数据来看，线上服装零售额疫后快速修复，其中1-2/3/4/5月在基数效应+场景修复带动下快速增长，6-8月基数正常，增速表现平稳；9-10月在基数效应+换季需求下环比6-8月提速。◼ 行业求新求变：①高端小众和低端大众并行，关注质价比；高端小众赛道如户外、滑雪、瑜伽等小而美赛道的高增；关注极致质价比的服饰在部分消费需求下沉、县乡消费极大释放的大环境下，获得快速增长。②出海掘金：企业通过收购或品牌出海的方式布局海外市场；◼ 运动服饰：港股系统性风险下降，收益比上升。长逻辑确定性最强的赛道，运动服饰赛道龙头集中度天花板较高，且国内企业仍有替代空间，国货崛起趋势持续强劲。22年安踏/李宁/361°/特步的市占率分别提升1.9/1.1/0.4/1.3pct。◼ 推荐主线：（1）高景气赛道+优质公司：安踏体育，361度，特步国际，李宁。（2）经营质量优质+拓店顺畅/空间足的细分赛道头部品牌：比音勒芬，嘉曼服饰，报喜鸟；（3）经营改革后有望迎来业绩拐点，流水持续环比改善，复苏弹性大的品牌：九牧王、森马服饰、太平鸟；（4）低估值高分红和行业催化，经营趋势向好：锦泓集团，海澜之家，富安娜，水星家纺，罗莱生活；纺织制造企稳向上：23年的主基调为去库存，目前已接近尾声，预计24年制造端企稳向上◼ 海外品牌财报：1）收入及增速：Nike下调全年收入预期，Adidas北美地区承压、其他地区实现增长；VF更换 VANS 品牌负责人，推出 Reinvent 计划，计划改善北美业绩、VANS 扭亏为盈、降低成本、改善资产负债表；Deckers季度营收增长环比提速。2）库存：头部品牌去库接近尾声，Nike/Adidas/VF/ Puma/Deckers库存均同比下滑，预计23Q4海外主要品牌客户去库存告一段落。3）业绩指引：Adidas/Lululemon/Deckers上调，Puma维持。◼ 台企制造商：台企鞋服制造商在22年11月起订单收入受到海外去库存的实质性影响，今年受品牌客户库存去化的影响，收入下滑，其中丰泰自5月以来收入降幅逐月收窄（除9月波动较大），11月丰泰年内收入增速首次转正。◼ 关注主线：（1）海外头部品牌去库接近尾声，预计带动上游制造端订单回暖，重点推荐长期景气的运动产业链龙头华利集团、申洲国际；预计一线龙头企业的业绩修复先于海外品牌1个季度，估值修复先于业绩1-2个季度；（2）格局优化、产能释放、产品结构升级带来的布局机会，推荐关注新澳股份、台华新材、南山智尚、伟星股份、健盛集团等二线细分龙头；（3）受益棉价上行的制造企业：百隆东方、富春染织、鲁泰A；跨境出海：重装旗鼓，蓄势待发◼ 20-21年海外消费者线上消费习惯加速养成，海外市场消费降级利好“中国制造”高性价比商品出海，同时国家持续出台涉及扩大跨境综合试验区范围、减税、跨境支付等支持政策，叠加AI应用赋能降本增效，跨境电商企业经营业绩持续高增长。◼ 关注主线：跨境电商行业发展窗口期，关注运营能力强的龙头公司，关注（1）精品品牌赛维时代、安克创新等；（2）平台化相关企业如女装品牌起家，拓地区、拓品类和平台化进展顺利的SheIn，拼多多（Temu）等。风险提示：市场竞争加剧、品牌调整不及预期、终端恢复不及预期，海外需求恢复不及预期、汇率剧烈波动、原材料价格剧烈波动等资料来源：公开资料整理，太平洋证券整理目录◼ 板块复盘：可选消费温和复苏，多数子板块景气向上◼ 品牌服饰：年内男装&黄金珠宝表现亮眼，关注质价比需求&品牌出海带来的新趋势◼ 纺织制造：关注去库拐点+需求端变化，把握配置窗口◼ 跨境电商：重装旗鼓，蓄势待发第一部分板块复盘可选消费温和复苏，多数子板块景气向上5图表：纺织服饰（中证）在可选消费板块中的收益率（2023/1/1至今）图表：纺服子板块的的市值涨幅（2023/1/1至今）-60-40-2002040-20%-10%0%10%20%1. 板块行情复盘：疫后温和复苏，纺服多数子板块景气向上◼ 纺织服饰板块：23年内纺服板块相较于上证和沪深300指数均获得超额收益，其中纺织服饰板块在可选消费板块中涨幅居中◼ 多数子板块年内景气度向上，其中纺织鞋类制造子板块市值下降主要系23年去库存基调下企业订单数减少影响收入和业绩。资料来源：Wind，太平洋证券整理，注：市值选取截至2023/11/21图表：纺织服饰（中证）在可选消费板块中的收益率（2023/1/1至今）-15%-10%-5%0%5%10%2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-03纺织服饰相对沪深300超额收益纺织服饰相对上证指数超额收益上证指数沪深300纺织服饰(申万)62. 板块Q3重仓占比0.40%，同比&环比提升，但仍低于平均水平图表：23Q3 A股纺织服装基金持仓明细（2023年三季度重仓）图表：纺织服装行业持仓占基金持仓比重图表：纺织服饰（申万）PE-Band，估值仍处于低位0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%2013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3A股纺织服装行业重仓股持仓占基金持仓比重资料来源：Wind，太平洋证券整理序号股票代码股票简称持股基金数持股基金数量较Q2变化持股总市值(万元)持股总市值较Q2变化（万元）持股数量(万股)季度持仓变动(万股)区间涨跌幅(%)持股占流通股比(%)1002832.SZ 比音勒芬685327635.02-405149742.34-170-5.0325.022600398.SH 海澜之家5925170660.37107901 22221.401535111.635.143002003.SZ 伟星股份17-484699.30-92238564.143525.669.834300979.SZ 华利集团391577429.0110911542.726322.9710.565600612.SH 老凤祥57-373043.38-182251134.21317-5.712.176002154.SZ 报喜鸟462457872.85245518715.79288820.298.027002327.SZ 富安娜21549288.4552295575.625224.9911.528002867.SZ 周大生43-1249132.82-213622775.876621.232.569603055