神农集团(605296)2023出栏完满收官，年末压栏观望

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 神农集团 (605296 CH) 2023 出栏完满收官，年末压栏观望 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 38.10 2024 年 1 月 09 日│中国内地 农业综合 2023 年出栏完美收官，维持“买入”评级 行业深亏+猪价旺季不旺+冬季疫病抬头，后续母猪有望加速去化，周期拐点或于明年显现。公司 2023 年出栏完美收官，财务稳健、成本占优。我们维持盈利预测，预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为-2.45/3.55/16.0亿元，BVPS 分别为 8.19/8.87/11.7 元。我们参考可比公司 2024 年估值均值 3.06x PB，考虑到公司养猪成本优势领先、财务状况稳健，给予公司 2024年 4.29x PB，对应目标价 38.1 元，维持“买入”评级。 年末压栏观望，12 月出栏量环比略降 公司 12 月出栏生猪 13.0 万头，同比+13%，环比 11 月下降 20%、主要系出栏计划调整、年末压栏观望影响。其中商品猪出栏 12.2 万头、占比 94%，环比 11 月下降 3.5pct，或系淘汰母猪数量变动影响。公司商品猪均价 13.5元/公斤，环比 11 月下降 6.4%，或因当前生猪供给较多及疫病抬头影响下部分猪场提前抛售。结合 2023 年 12 月 15 日投关纪录，我们估算神农 12月或有一定亏损。 行业深亏/猪价旺季不旺/冬季疫病抬头，母猪产能有望加速去化 考虑到今年上半年母猪存栏数量降幅偏小、前三季度新生仔猪数整体呈现逐月增加的趋势，同时参考上市猪企出栏数据、及行业冻肉库存数据，我们预计未来 1-2 个季度生猪供给压力仍然偏大。近期猪价旺季不旺，涌益咨询调研（2023 年 12 月 11 日-15 日）反馈今年腌腊消费或有减少，综合今年国庆前、元旦前旺季的猪价表现，我们估计年前的猪价反弹高度或有限、行业或仍将继续亏损。此外，冬季局部地区疫病或有抬头，我们推测后续母猪或将加速去化，周期拐点或于明年显现。 2023 年出栏完美收官，公司财务稳健、成本占优 神农 2023 年累计出栏生猪 152 万头，同比增长 64%，完成全年 150 万头的出栏目标。公司财务状况稳健，截至 2023Q3，公司资产负债率仅为 22.3%、为上市猪企内最低水平。公司坚持高水平健康管理，把猪只健康放在首位。凭借优势种猪体系+专业团队+高水平健康管理，即使在饲料成本不占优势的云南地区，公司也可以将养殖成本维持在行业第一梯队。我们推测公司未来两年提速扩张趋势或不改，伴随广西、广东母猪场、肥猪场的陆续投产，预计公司或将实现 2024 年、2025 年出栏 250 万头、350 万头的目标。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 38.10 收盘价 (人民币 截至 1 月 9 日) 30.19 市值 (人民币百万) 15,851 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 54.26 52 周价格范围 (人民币) 18.68-32.00 BVPS (人民币) 8.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,779 3,304 3,836 5,753 8,709 +/-% 2.02 18.89 16.09 49.96 51.38 归属母公司净利润 (人民币百万) 245.29 255.38 (245.33) 354.87 1,596 +/-% (78.44) 4.11 (196.06) 244.65 349.78 EPS (人民币，最新摊薄) 0.47 0.49 (0.47) 0.68 3.04 ROE (%) 5.46 5.46 (5.70) 7.62 26.07 PE (倍) 64.62 62.07 (64.61) 44.67 9.93 PB (倍) 3.53 3.39 3.68 3.40 2.59 EV EBITDA (倍) 30.18 29.48 704.64 21.71 7.31 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (26)(13)11528Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)神农集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 神农集团 (605296 CH) 图表1： 2023年 12月神农生猪销售收入 2.09亿元，环比-30%、同比-22% 图表2： 2023 年 12月神农生猪销售量 13.0 万头，环比-20%、同比+13% 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 2023 年 12 月神农肥猪销售量 12.2 万头，占比约 94% 图表4： 2023 年 12 月神农肥猪售价 13.5 元/公斤，环比-6.4%、同比-27% 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PB（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002714 CH 牧原股份 38.65 2112.36 0.64 3.91 5.25 2.91 2.30 1.79 300498 CH 温氏股份 19.49 1296.48 -0.21 1.33 2.01 3.45 2.86 2.22 603477 CH 巨星农牧 34.9 177.80 -0.21 1.97 3.75 5.11 4.02 2.84 可比公司估值均值 3.82 3.06 2.29 605296 CH 神农集团 30.19 158.51 -0.12 0.86 2.12 3.54 3.24 2.72 注：取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 1 月 9 日 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表6： 神农集团 PE-Bands 图表7： 神农集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.00.51.01.52.02.53.03.52021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月20