拟增资并购韩国IPI，切入电子级PI市场打造新增长点

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 01 月 09 日公司研究●证券研究报告利安隆（300596.SZ）公司快报拟增资并购韩国 IPI，切入电子级 PI 市场打造新增长点投资要点 事件：利安隆近日发布公告，拟以 2 亿元自有资金增资宜兴创聚。增资完成后利安隆将持有宜兴创聚 51.18%股权，宜兴创聚将全资并购韩国IPI 公司 100%股权。本次交易完成后，宜兴创聚将成为公司控股子公司，宜兴创聚和韩国 IPI 将纳入公司合并报表范围。 增资控股宜兴创聚，并购韩国 IPI 公司 100%股权。根据交易方案：1)公司及其他增资合作投资方合计投资 3.21 亿元，合计持有宜兴创聚82.15%股权，其中公司投资 2 亿元持有 51.18%股权，对应宜兴创聚100%股权价值为 3.91 亿元。2)宜兴创聚应将从本次交易中获得的不高于人民币 2 亿元增资款专项用于支付取得韩国 IPI100%股权的对价及相关税费，并向韩国 IPI 提供不超过 0.2 亿元人民币股东借款以供其回购注销韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股。获得的剩余增资款专项用于宜兴创聚建设 YPI 生产线和 TPI 涂覆线以及补充宜兴创聚、韩国 IPI的流动资金。3)韩国 IPI 在 2022 年实现收入 1933 万元净利润-2204 万元，2022 年末总资产 8252 万元净资产 3655 万元；2023 年上半年实现收入 478 万元净利润-897 万元，2023 年 6 月 30 日总资产 7489 万元净资产 2758 万元。4）宜兴创聚成立于 2023 年 9 月 11 日，自成立以来除与韩国 IPI 各股东签署收购韩国 IPI 股权的股权转让协议、与韩国 IPI 签署股东借款协议以回购韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股，以及签署其他与本次交易有关的协议之外，无其他实质经营行为，尚无财务数据。交易完成后，宜兴创聚将持有韩国 IPI100%股权。 切入电子级 PI 产业，布局中韩双基地。韩国 IPI 公司拥有聚酰亚胺（PI）成熟的生产技术和量产工艺，创始团队拥有 PI 领域十余年的研发应用经验，对 PI 材料的特性、应用方向有非常深刻的探索。2010 年开始，韩国 IPI 创始人在韩国研究机构 GS Caltex 从事 PI 材料研发工作，2015年，三位创始人将 PI 有关的设备和开发成果从 GS Caltex 剥离，并创立韩国 IPI 公司。目前 IPI 公司已有成熟量产产品 FCCL 用 TPI 膜和 QFN封装用 TPI 膜、Film heater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI产品，以及其他若干技术和产品方向储备。韩国 IPI 的产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应。本项目将在江苏宜兴快速建设中国产能和研发中心，形成韩国研发中心和中国研发中心、韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。公司经过对市场消费趋势的研判，结合自身技术能力和人力资源条件，逐步向柔性 OLED 显示屏幕、柔性电路板（FPC）、芯片封装等制造使用的核心材料产业延伸，本项目相关产品聚酰亚胺膜和浆料材料属于“卡脖子”进口替代类基础化工 | 其他化学制品Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2024-01-09)26.90 元交易数据总市值（百万元）6,176.77流通市值（百万元）5,768.14总股本（百万股）229.62流通股本（百万股）214.4312 个月价格区间55.42/26.86一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-2.37-9.91-32.41绝对收益-5.51-20.67-49.7分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告公司快报/其他化学制品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分电子级 PI 材料。通过本次交易实现公司与宜兴创聚、韩国 IPI 的资源整合，进而增强公司的持续盈利能力。 内生外延并重，三条生命曲线推动可持续发展。自公司上市以来，并购了利安隆科润、利安隆凯亚、锦州康泰、增资扩股利安隆赤峰并于 2023年扩大持股比例。四个标的公司通过协同发展均呈现了优秀的业绩，整合取得了显著成效。公司规划布局三大板块业务推动可持续发展，形成了核心业务锅里有饭的第一生命曲线高分子材料抗老化业务，战略业务仓里有粮的第二生命曲线润滑油添加剂业务，新兴业务田里有稻的第三生命曲线生命科学业务，业务层次清晰。第一曲线高分子材料抗老化领域已深耕多年，基本盘扎实稳健，技术和人才储备充分，未来发展预期确定。第二曲线润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期，二期新产能的投产，该领域未来增量发展提速确定性大。第三曲线生命科学领域空间广阔，公司本着立足未来，在全球开启“生物造物新征程”中，先发从基础布局，为未来打开了发展空间。 投资建议：利安隆为国内抗老化助剂龙头企业，2022 年并购锦州康泰开启润滑油添加剂第二生命曲线，设立生命科学部进入分子砌块和合成生物学领域培育第三生命曲线，通过本次交易快速切入 PI 等高端电子材料领域，看好公司业绩持续增长。由于交易事项尚在推进中，暂不考虑本次交易影响，预计公司 2023-2025 年收入分别为 52.71 /62.47/71.58 亿元，同比增长 8.8% /18.5% /14.6% ，归母净利润分别为 3.91/ 5.23 /6.25 亿元，同比增长-25.6% /33.6% /19.5% ，当前股价对应 PE分别为 15.8x /11.8x /9.9x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：交易整合不确定性；标的公司业绩波动风险；应用开拓和客户导入不及预期；项目建设和产能释放不及预期；需求不及预期；市场竞争超预期。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)3,4454,8435,2716,2477,158YoY(%)38.740.68.818.514.6净利润(百万元)418526391523625YoY(%)42.525.9-25.633.619.5毛利率(%)26.824.321.722.522.7EPS(摊薄/元)1.822.291.702.282.72ROE(%)16.213.49.211.111.9P/E(倍)14.811.715.811.89.9P/B(倍)2.51.61.51.31.2净利率(%)12.110.97.48.48.7数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/其他化学制品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测及业务分拆抗氧化剂：产能爬坡销量稳步增长，结构优化提升毛利率水平。预计 2023-2025 年收入增速分别为-0.08%、16.77%、18.13%，毛利率分别为 19.51%、21.32%、21.72%。光稳定剂：价格下行承压后企稳，产销量稳步释放，预计 2023-2025 年收入增速分别为-0.78%、21.67