全球宏观美国12月非农就业点评：非农偏强，降息难度增加

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2024 年 1 月 7 日全球宏观 非农偏强，降息难度增加—美国 12 月非农就业点评美国12 月非农就业人口新增21.6 万人，高于预期17 万人，前值19.9 万人。12月失业率 3.7%，持平上月，低于预期 3.8%。劳动参与率降至 62.5%，预期、前指均为62.8%。12月平均时薪同比增速 4.1%，高于预期3.9%，以及前值4.0%，平均时薪环比增速 0.4%，持平上月，高于预期 0.3% 。12 月非农新增就业再加速，但此前两月就业数据下修。美国 12 月非农新增就业加快升至 21.6 万人，为 2023 年 9 月以来新高，并超过预期的 17 万人，以及上月的 19. 9 万人。但此前两月就业人数下修，10 月新增就业由15 万人下修 4.5 万人至 10.5 万人；11 月新增就业由 19.9 万人修正至 17.3万人，下修 2. 6 万人。修正后，10、11 月新增就业合计减少 7.1 万人。2023 年新增就业合计录得 270 万人，已较 2022 年全年 480 万人大幅下降。新增就业仍主要来自医疗保健、休闲酒店等服务业部门和政府部门。医疗健康（+3.8 万人）仍是 12 月新增就业的主力，但低于过去 12 个月平均的5.5 万人新增就业。其他增长部门包括休闲酒店业（+4 万人）、社会援助（+2.1 万人）、建筑业（+1.7 万人）、以及上月大幅下降的零售业（+1.7万人）。运输仓储业则下降 2.2 万人，其他部门就业人数变化不大。供给收缩，劳动力市场再平衡进程放缓。1）供给端出现收缩。家庭就业调查显示，12 月新增工作人口 17 万人，但劳动力人口锐减 67.6 万人，使得劳动力参与率降至 62.5%，接近过去一年的新低。同时，失业人口几无变化，因而使得失业率持平上月 3.7%。 2）需求端变化不大，职位空缺数879 万人，接近上月的 885 万人。就业缺口维持在 250 万人附近，职位空缺数与失业人数之比在 1.4 附近，仍高于疫情前的 1.2。薪资增速超预期或加剧通胀粘性。12 月平均时薪同比4.1%，而环比则连续第二个月增长 0.4%，双双高于预期。尽管劳动力市场再平衡的过程仍在持续，但强劲的薪资涨幅显示了当前劳动力市场需求仍较为旺盛。在当前通胀已出现放缓的形势下，居民的实际购买力仍在上升，或加剧通胀粘性。12 月非农新增就业加速，薪资增速强劲，使得市场对美联储 3 月的降息预期押注有所回落。利率期货市场隐含的加息概率显示，2024 年 3 月降息的概率降至57.5%，而就业数据公布前为60.5%。同时，市场仍押注2024年全年降息5-6次。后市观察： 12 月非农就业数据仍显强劲，且薪资增速偏高或加剧通胀粘性。同时，中东地缘局势变动，全球供应链压力再起或使得美国通胀上行风险加剧，美联储将通胀降至 2%目标的“最后一公里”挑战仍存。当前市场降息预期仍显乐观，我们仍重申审慎的降息判断：降息时点可能晚于市场预期，而降息幅度同样小于市场预期。投资者需警惕美元、美债收益率反弹对风险资产造成的回调风险。蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492024 年 1 月 7 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1: 美国 12 月非农新增就业（千人）及行业分布情况资料来源: Macrobond、交银国际图表 2: 美国 12 月劳动力平均时薪增速同比及行业分布情况资料来源: Macrobond、交银国际12个月变动 (低, 高)最新值 (December 2023)前值 采矿业 建筑业 制造业 耐用品 非耐用品 批发业 零售业 运输仓储业 公用事业 信息业 金融活动 专业及商业服务 教育和保健服务 休闲酒店业 其他服务216.0December 2023173.043.0-100010020030040050012个月变动 (低, 高)最新值 (December 2023)前值 采矿业 建筑业 制造业 耐用品 非耐用品 贸易、运输及公用事业 批发业 零售业 运输仓储 公用事业 信息业 金融活动 专业和商业服务 教育和保健服务 休闲酒店业 其他服务业December 2023 23 年 12 月(23 年 12 月) 23 年 12 月(23 年 12 月)2024 年 1 月 7 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 3: 美国非农新增及失业率资料来源: Macrobond、交银国际图表 4: 美国就业参与率及劳动参与率资料来源: Macrobond、交银国际图表 5: 美国非农新增就业分行业贡献资料来源: Macrobond、交银国际图表 6: 美国劳动力供需缺口资料来源: Macrobond、交银国际图表 7: 美国平均时薪增速资料来源: Macrobond、交银国际图表 8: 美国跳槽与保持同一工作的工资缺口缩小资料来源: Macrobond、交银国际3.7%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0000.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%(千人)非农新增失业率(%)(左轴)62.5%50.0%52.0%54.0%56.0%58.0%60.0%62.0%64.0%66.0%就业参与率(%)劳动参与率(%)-1000100200300400500600商品采矿业建筑业制造业批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和保健服务休闲酒店业其他服务业政府(千人)125,000135,000145,000155,000165,000175,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,000就业缺口(左轴)劳动力需求劳动力供给(千人)(千人)%%4.1%2023/120.4%2023/12平均时薪增速环比, 右轴平均时薪同比增速, 左轴%5.74.6保持同一工作的名义工资增速换工作的名义工资增速2024 年 1 月 7 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 10 楼总机: (85