依依股份(001206)公司深度研究：宠物护理用品龙头竞争优势凸显，需求有望进一步修复

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 01 月 03 日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：林昕宇S0350522110005linxy01@ghzq.com.cn联系人：杨蕊菁S0350122090030yangrj01@ghzq.com.cn[Table_Title]宠物护理用品龙头竞争优势凸显，需求有望进一步修复——依依股份（001206）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/01/02表现1M3M12M依依股份-1.8%2.2%-4.2%沪深 300-2.8%-8.2%-12.5%市场数据2024/01/02当前价格（元）16.0152 周价格区间（元）13.68-28.30总市值（百万）2,960.15流通市值（百万）1,524.48总股本（万股）18,489.38流通股本（万股）9,522.06日均成交额（百万）20.76近一月换手（%）1.57投资要点:卡位宠物护理用品赛道，龙头竞争优势持续凸显。依依股份是宠物卫生护理用品行业龙头，卡位优质赛道，外销出口份额领先，大客户合作稳定并形成较强壁垒与粘性，中长期有望通过自身优势持续拓展增量市场与客户；此外募投项目有望突破产能瓶颈，规模化生产成本优势逐渐显现。首次覆盖，给予“买入”评级。全球养宠需求不断增加，中国宠物用品市场增量空间有望稳步提升。宠物行业包括宠物交易和宠物消费，目前已经发展成较完整的产业链。发达国家宠物行业发展逐渐成熟，全球宠物市场发展成熟预计2023 年将达到 1810 亿美元。中国是全球第二大宠物市场，截至 2022年宠物行业市场规模 847 亿元，随着养宠需求不断增加及渗透率提升，有望带动宠物清洁用品市场规模进一步提升。聚焦海外市场，营收利润稳健增长。公司持续专注于宠物一次性卫生护理用品的研发与海外市场销售，2018-2022 年公司营业收入从9.03 亿元提升至 15.16 亿元，营业收入 CAGR 为 13.83%。截至 2022年外销市场销售占比超 90%，宠物一次性卫生护理用品销售占比为95.32%。公司回购股份拟进行股权激励与员工共享发展成果，并形成有效激励。外销客户稳定优质，规模化生产叠加产能释放，成本端下行有望实现盈利边际改善。公司主要客户包括亚马逊、PetSmat、沃尔玛、韩国 Coupang、Target、Chewy 等优质合作伙伴，海外客户准入门槛较高，凭借自身优势已成为多家客户独家供应商。公司已建立从采购到物流的精益化供应链模式，质量控制及高标准管理方法构建精细管理体系，新产能的释放有利于公司深化主营业务发展，突破现有产能瓶颈，增强公司产品供给保障能力。公司直接材料成本占比超 80%，在原材料环节具备较强的议价能力及相对稳定的采购渠道，预计产品毛利率随着成本回落有望得到进一步修复与提升。盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营业收入为14.15/17.69/20.42 亿元，同比-6.71%/+25.04%/+15.42%，归母净证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2利润 1.27/1.66/2.01 亿元，同比-15.69%/+30.86%/+21.19%。风险提示：中美贸易摩擦带来的经营风险，海外市场竞争风险，募集资金投资项目、在建项目不能达到预期收益的风险，原材料价格波动风险，汇率波动的风险。[Table_Forcast1]预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1516141517692042增长率(%)16-72515归母净利润（百万元）151127166201增长率(%)32-163121摊薄每股收益（元）0.810.690.901.09ROE(%)8789P/E21.3323.3217.8214.71P/B1.771.621.491.35P/S2.122.091.671.45EV/EBITDA16.6611.478.637.39资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 核心观点.................................................................................................................................................................62、 宠物卫生护理用品龙头，聚焦外销市场代工业务...................................................................................................72.1、 专注宠物卫生护理细分赛道，营收利润稳健增长............................................................................................72.2、 外销份额领先，宠物垫为核心产品..................................................................................................................92.3、 股权结构集中，股权激励充分调动员工积极性............................................................................................... 93、 宠物赛道正当时，“它经济”扬帆起航.................................................................................................................103.1、 养宠需求不断增加，消费潜力可期................................................................................................................103.2、 发达国家宠物产业体系较为成熟，市场规模稳健增长...................................................................................143.3、 中国已成为全球第二大宠物市场，看好成长空间..........................................................................................173.4、 我国宠物用品处于快速发展初期，宠物清洁用品市场空间广阔....................................................................204、 优质客户叠加产能释放，成本端下行看好长期成长.....