金山办公(688111)Q4预告业绩增速回升，双订阅坚实推动收入增长

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 01 月 04 日 强烈推荐（维持） Q4 预告业绩增速回升，双订阅坚实推动收入增长 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：267.0 元 公司预告 Q4 单季度业绩增速回升，打消近期市场对公司业绩增长的担忧。“双订阅”持续高增坚实推动公司收入增长，信创业务短期调整更为未来需求蓄力，WPS AI 正式公测后商业化定价落地可期，有望进一步打开个人及机构订阅天花板。 ❑ 事件：金山办公发布 2023年度业绩预告。23 年全年预计实现营收 43.69-47.95亿元，同比增长 12.45%-23.41%；预计实现归母净利润 12.35-13.66 亿元，同比增长 10.55%-22.19%；预计实现扣非净利润 11.78-13.02 亿元，同比增长 25.47%-38.68%。其中，23Q4 单季度公司预计实现营收 10.98-15.24 亿元，同比增长 0.79%-39.89%；预计实现归母净利润 3.42-4.72 亿元，同比增长 12.42%-55.14%；预计实现扣非净利润 3.18-4.42 亿元，同比增长14.98%-59.87%。 ❑ Q4 单季度业绩预告同比环比增速提升打消市场业绩担忧。公司近期股价波动较大，市场进一步加剧对公司业绩增速的担忧，本次预告 Q4 单季度业绩同比环比增速均有回升，有效打消市场对公司的业绩顾虑。从本次业绩预告区间中值看，23Q4 单季度公司营收预计为 13.11 亿元，环比增长 19.40%，同比增长 20.34%；归母净利润预计为 4.07 亿元，环比增长 38.53%，同比增长33.78%；扣非净利润预计为 3.80 亿元，环比增长 33.54%，同比增长 37.42%。单季度业绩增速回升，表征公司会员体系改革以及 B 端订阅拓展进展顺利，夯实长期增长持续性。 ❑ “双订阅”持续高增坚实推动公司收入增长。23 年公司 C 端实现会员权益升级，以及个人版与企业版功能全面打通，提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。B 端订阅方面，公司通过数字办公平台及 WPS 365 拓展中大型企业客户，推动机构订阅业务快速增长。虽然 23年信创节奏调整暂时影响机构授权业务收入，以及 WPS Office 个人版正式关闭第三方商业广告带来互联网广告业务收入的进一步主动收缩，双订阅持续高增仍坚实推动公司 23 年整体业绩增长。预计未来随着党政信创下沉及行业信创持续推进，公司机构授权业务放量，整体业绩增速将再有提升。 ❑ WPS AI 商业化进程加快。WPS AI 于 Q4 正式开启公测，AIGC + Copilot + Insight 三大产品线赋能智能办公场景。WPS AI 公测后，AI 产品正式商业化落地有望加速。我们预计 WPS AI 商业化，一是可能将 AI 权利结合进高价会员中，提升高价会员订阅占比，二是可能对 AI 功能单独定价收费，不论何种方式都将提升会员 ARPU，AI 吸引来的新客户更将抬高公司 C 端订阅天花板。除 C 端外，WPS AI+WPS 365 也将提升 B 端付费单价，助推公司“双订阅”战略推进。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司预告 Q4 单季度业绩增速回升，打消近期市场对公司业绩增长的担忧。目前公司信创预期处于低位，个人及机构双订阅收入稳健高增，WPS AI 打开订阅收入增量天花板。预计公司 24-25 年归母净利润 16.56 / 20.52 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：用户付费意愿不及预期，AI 大模型技术水平提升不及预期，WPS AI 研发进度不及预期，信创替换推进不及预期，政策推进不及预期。 基础数据 总股本（百万股） 462 已上市流通股（百万股） 462 总市值（十亿元） 123.3 流通市值（十亿元） 123.3 每股净资产（MRQ） 20.5 ROE（TTM） 12.7 资产负债率 25.8% 主要股东 Kingsoft WPS Corporation Limited 主要股东持股比例 51.63% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12 -42 3 相对表现 -9 -29 16 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《金山办公（688111）—C 端改革筑 基 长 远 ， AI 赋 能 增 量 可 期 》2023-11-21 2、《金山办公（688111）—企业客户进展显著，AI 商业化持续推进》2023-10-26 3、《金山办公（688111）—控费显著利润略超预期，WPSAI 持续落地》2023-08-23 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 林语潇 研究助理 linyuxiao1@cmschina.com.cn -40-20020406080100Jan/23Apr/23Aug/23Dec/23(%)金山办公沪深300金山办公（688111.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3280 3885 4582 5695 6976 同比增长 45% 18% 18% 24% 23% 营业利润(百万元) 1121 1197 1412 1791 2225 同比增长 20% 7% 18% 27% 24% 归母净利润(百万元) 1041 1118 1308 1656 2052 同比增长 19% 7% 17% 27% 24% 每股收益(元) 2.26 2.42 2.83 3.59 4.44 PE 118.4 110.3 94.3 74.4 60.1 PB 16.0 14.1 12.7 11.2 9.9 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：金山办公历史 PE Band 图 2：金山办公历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 0100200300400500600Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元)13.0x16.5x20.0x23.6x27.1x0100200300400500600Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8694 9775 10982 12684 14705 现金 1254 7015 9113 10654 12489 交易性投资 6942 1192 1192 1192 1192 应收票据 4 3 4 5 6 应收款项 412 497 563 700 858 其它应收款 36 27 32 40 49 存货 2 1 0 0 1 其他 45 1039 77 93 111 非流动资产 1732 2282 2244 2212 2184 长期股权