公司点评：全年销量破300万 仰望+方程豹开始上量

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 公司点评 全年销量破 300 万 仰望+方程豹开始上量 ——比亚迪（002594.SZ）公司点评 汽车/汽车整车 事件： 1 月 1 日，公司发布 2023 年 12 月产销快报，公司 12 月汽车销量 341043 辆，同比增长 45%，环比增长 13%，今年累计销量 3024417 辆，同比增长 61.9%；12 月动力电池及储能电池装机总量 17.746GWh，同比增长 59.1%，环比增长4.7%，今年累计装机总量 150.909GWh，同比增长 68%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。12 月纯电乘用车销量 19.1 万辆，同比增长 70.4%；混动乘用车销量 14.9 万辆，同比增长 21.8%。全年纯电乘用车销量 157.5 万辆，同比增长 72.8%；混动乘用车销量 143.8 万辆，同比增长 52%。纯电和混动车型齐头并进，规模效应进一步加强，我们预计 2023 年单车净利将比 2022 年有所提升。随着新能源车渗透率提升、产能迅速释放和海豹 Dmi、宋L、腾势 N7/N8、仰望 U8/U9、豹 5 等新车陆续放量，公司持续处于新品向上周期，我们预计 2024 年销量有望突破 400 万辆。 高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。12 月腾势销量 11929 辆，月销稳定在万辆以上。仰望 U8 交付1593 辆，环比增长 290.4%，方程豹豹 5 交付 5086 辆，环比增长 712.5%。多品牌战略全面落地，有望在明年带来可观增量及利润。 海外销量创新高。12 月公司海外销售新能源乘用车 36095 辆，销量连续三个月维持在 3 万以上，环比增长 17.8%，全年累计销量 24.3 万辆，同比增长 334.2%。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计 2024 年公司乘用车出口将保持快速增长。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 6000/8008/9598 亿元，同比增长41.5%/33.5%/19.8% ， 归 母 净 利 润 为334/517/659亿 元 ， 同 比 增 长100.8%/54.9%/27.5%，对应 PE 为 16.8/10.8/8.5 倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显，给予公司 2024 年 20 倍 PE 的估值，对应股价355.11 元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216,142.40 424,060.64 600,004.65 800,835.60 959,777.74 增长率（%） 38.02% 96.20% 41.49% 33.47% 19.85% 归母净利润(百万元) 3,045.19 16,622.45 33,371.40 51,689.43 65,898.40 增长率（%） -28.08% 445.86% 100.76% 54.89% 27.49% 净资产收益率（%） 3.20% 14.97% 23.79% 27.84% 27.25% 每股收益(元) 1.06 5.71 11.46 17.76 22.64 PE 181.70 33.73 16.80 10.85 8.51 PB 5.90 5.05 4.00 3.02 2.32 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级 买入（维持） 2024 年 1 月 2 日 卢宇峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1660523110003 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间 2024.1.2 总市值/流通市值（亿元） 5576/2243 总股本（亿股） 29.11 资产负债率 77.37% 每股净资产（元） 44.61 收盘价（元） 192.6 一年内最低价/最高价（元） 182.85/304.8 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪公司点评：11 月产销稳健 仰望+方程豹开启交付》2023-12-03 2、《比亚迪公司点评：10 月销量首超30 万辆 全年 300 万辆可期》2023-11-02 3、《比亚迪季报点评：单车净利创新高 出海和高端化实现突破》2023-11-01 -40%-30%-20%-10%0%10%20%23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12比亚迪沪深300比亚迪（002594.SZ）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 216142 424061 600005 800836 959778 流动资产合计 166110 240804 328655 475633 650819 营业成本 187998 351816 474473 622842 741358 货币资金 50457 51471 103700 184792 314190 营业税金及附加 3035 7267 10620 14175 16988 应收账款 36251 38828 49315 65822 78886 营业费用 6082 15061 24600 32834 39351 其他应收款 1274 1910 2702 3607 4323 管理费用 5710 10007 14400 19220 23035 预付款项 2037 8224 8115 12606 13842 研发费用 7991 18654 35400 47249 56627 存货 43355 79107 108054 140945 168299 财务费用 1787 -1618 -1800 -2403 -2879 其他流动资产 8525 13136 21126 26503 32778 资产减值损失 -857 -1386 -1962 -2618 -3138 非流动资产合计 129670 253057 341802 397398 415891 公允价值变动收益 47 126 178 238 285 长期股权投资 7905 15485 11695 13590 12643 投资净收益 -57 -792 1000 104 5