策略深度报告：需求偏弱是12月制造业PMI回落的主因

[Table_ReportDate] 2024 年 01 月 02 日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 11 月经济数据的四点解读 2023.12.15 11 月社融的五个特征 2023.12.13 如何看待 11 月 PMI 数据 2023.11.30 如何看待 10 月经济数据 2023.11.15 政府债对社融形成支撑 2023.11.13 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 地缘政治冲突加剧、稳增长政策落地效果不及预期、市场预期过于偏弱。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：杨欣（分析师） 联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 [Table_Title] 需求偏弱是 12 月制造业 PMI 回落的主因 报告摘要 [Table_Summary] 12 月官方 PMI 进一步放缓，需求不足的问题仍然突出，制造业企业有去库压力，寒潮影响下服务业 PMI 继续低于荣枯线，经济内生动力偏弱。财政加码下建筑业逆势回升，政策对经济的支撑效果提升。 往后来看，可以关注五个方面：一是基建投资的持续落地情况；二是超一线城市地产销售回暖的持续性；三是保障性住房等“三大工程”的启动情况；四是新一轮稳增长政策的出台；五是海外库存周期的进程。若这几个方面出现改善，经济修复力度会得到增强，A 股也会步入名义增长的修复周期。 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2024.01.02 正文目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2024.01.02 图目录 图 1. 制造业 PMI 数据一览 ................................................................................................................................. 4 图 2. 寒潮影响下地铁客运量明显下滑 ................................................................................................................ 5 图 3. 石油沥青装置开工率 .................................................................................................................................. 6 图 4. 30 大中城市商品房销售边际改善 ................................................................................................................ 6 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2024.01.02 12 月份，统计局和中国物流与采购联合会发布的制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降 0.4 个百分点，大部分分项均出现回落，有效需求不足是企业面临的主要困难。非制造业商务活动指数为 50.4%，比上月上升 0.2 个百分点，得益于建筑业景气度逆势回升。 图 1. 制造业 PMI 数据一览 资料来源：wind，红塔证券 制造业 PMI 回落的原因有三点： 第一，存在季节性因素，但需求不足仍是主要问题。 12 月历来是制造业淡季，数据环比回落有季节性的影响。不过，本次回落幅度大于历史同期均值（2018-2022 年同期制造业 PMI 环比平均下滑 0.3个百分点），需求不足的特征还是比较明显。中国物流信息指出，反映市场需求不足的制造业企业比重为 60.8%，较上月上升 0.2 个百分点1。 新订单指数录得 48.7%，较上月回落 0.7 个百分点。从行业看，纺织服装服饰、化学原料及化学制品、非金属矿物制品的新订单指数均较低。 新出口订单指数录得 45.8%，是年内低点，显示出口压力增加。分行业来看，装备制造业、高技术制造业和消费品制造业的新出口订单指数较上月均有比较明显的下降。近 2 月发达经济体的制造业修复出现回踩，12 月美国制造业 PMI 录得 48.2%，环比回落 1.2 个百分点，连续 2 个月回落；欧元区制造业 PMI 持平于上月，处在 44.2%的低位水平。 分企业类型来看，大型企业受需求端的拖累更加明显。新订单方面，大、中、小型企业分别较上月降低 0.9、0.7、0.2 个百分点；新出口订单方面，大型企业环比降低 2.8 个百分点，中、小型企业反而分别提高 1.3 和 6 个百分点。 1 文中提到的中国物流信息相关数据均来源于其官网发布的文章，下文不再赘述：http://www.clic.org.cn/zxdt/310785.jhtml，http://www.clic.org.cn/zxdt/310791.jhtml。 4045505560制造业PMI -0.4生产 -0.5新订单 -0.7新出口订单 -0.5在手订单 +0.1产成品库存 -0.4采购量 -0.6进口 -0.9出厂价格 -0.5主要原材料购进价格 +0.8原材料库存 -0.3从业人员 -0.2供货商配送时间0.0生产经营活动预期+0.12023-112023-12请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2024.01.02 第二，企业谨慎采购，去库压力仍存。 反映生产的生产、采购量、原材料库存指数录得 50.2%、49%、47.7%，分别环比下滑 0.5、0.6、0.3 个百分点，需求偏弱的背景下企业采购管理趋于谨慎。产成品库存指数环比下滑 0.4 个百分点，结合需求指数的回落，可以判断制造业企业仍在主动去库。 第三，原材料和产成品价差扩大，压缩中下游制造业企业利润空间。 地缘局势冲击全球供应链，国际大宗商品价格上涨，带动我国制造业原材料价格回升，主要原材料购进价格指数上月提高 0.8 个百分点。但是，由于需求偏弱，产成品价格再次回落，出厂价格指数较上月下滑 0.5 个百分点。原材料价格提高而产品销售价格下跌的趋势不利于中下游制造业企业盈利能力修复。 非制造业方面，服务业景气度持平。 服务业商务活动指数为 49.3%，景气水平与上月持平。统计局指出受寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，其中水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数低于 46.0%。