航天智装(300455)星耀强国之卫星系列报告六：星地两端产品谱系丰富，三线齐驱有望带动业绩高增

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2024 年 1 月 2 日 航天智装 (300455) ——星耀强国之卫星系列报告六：星地两端产品谱系丰富，三线齐驱有望带动业绩高增 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  资产重组升级业务布局，新兴产业带动营收增长。航天智装背靠航天五院，主营星载仿真测试及零部件配套、核工检修智能仓储以及铁路智能检测业务，相关技术储备深厚。公司以红外探测技术起家，历经多次重大资产重组，业务结构不断升级，逐渐形成了三大业务的战略布局，产品可应用于航天飞行器、核工业仓储检修分析以及铁路检测服务等。近几年公司聚焦航天及核工业装备等新兴产业，业务实现快速发展。公司 2023Q1-Q3 实现营收 8.68 亿元，同比增长 35.1%，实现归母净利润 0.32 亿元，同比增长 34.9%。此外，公司持续加大研发投入，下游客户资源优质稳定，伴随顺义航天园募投扩产，产品架构调整稳定，公司营收及业绩有望实现快速增长，整体盈利能力有望持续提升。  航天产品渗透多核心板块，核心受益行业高景气。公司航天产品渗透卫星上游多板块，如姿轨控及推进分系统、数据管理分系统、地面仿真测试等，具体来看：1）推进分系统中，公司背靠航天五院优质资产，毫米级霍尔电推产品谱系丰富，已通过在轨测试，基于电推高比冲、高性价比等优势，霍尔电推应用愈加广泛，产品放量趋势显著；2）数管分系统中，公司轩宇空间拥有 SoC2008、SoC2012、SoC2016 多款产品，其中 SoC2016 以及多款 SIP 星载计算机模块性能达到国际先进水平，产品壁垒高筑，行业地位领先；3）姿轨控分系统中，公司具备微纳型星敏感器产品快速批量化生产能力，是国内少数星敏合格供应商；4）地面仿真测试方面，轩宇空间研发的仿真测试平台已经大量成功应用于航空航天控制系统地面仿真测试、嵌入式计算机地面测试及数据管理测试等领域，下游市场广阔。公司核心受益行业高景气，航天业务多板块应用未来有望加速放量。  核工业政策指引加速发展，特种机器人刚需适配。我国核电发展缺口明显，国家“双碳”目标驱动叠加政策指引，核工业稳定增长。作为产业上游重要一环，特种机器人基于人员安全等刚需考虑，近几年下游需求快速释放。子公司轩宇智能在核工业智能装备、远程操作装置两大板块技术储备深厚，衍生出智能箱室、远程操纵机械臂、爬壁机器人等多类产品，相较行业内可比公司，公司单品平均价值量高，竞争力强，未来市场前景广阔。  铁路安全检测行业第一梯队，传统业务仍具增长空间。铁路运行安全检测系统作为公司的传统业务，公司始终保持着行业前列地位。铁路建设作为交通运输的重要一环，国家始终保持着大额投资，市场空间有望保持稳定。安全检测服务位于行业下游，公司市占率处于行业前列，相关技术不断迭代，业务持续升级，未来有望保持增长。  首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为航天装备配套、核工业以及铁路交通检测核心企业，受益于下游多应用领域需求释放，此外，随着募投项目陆续投产，公司营收规模以及盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.11、1.55、2.12亿元，当前股价对应 2023-25 年 PE 分别为 78/55/40 倍。选取相关的代表性公司臻镭科技（星载配套芯片）、中国卫通（卫星通信运营）、天银机电（星敏感器）、中国卫星（卫星整装）、航天晨光（核工业配套设备）进行对比，2023-25 年行业平均 PE 分别为 94/66/50倍，公司 2024 年 PE 低于行业平均水平。考虑到公司航天业务快速发展，三线业务齐驱，外部需求旺盛叠加公司募投产能释放，未来业绩有望实现快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：军费增速不达预期；技术创新与应用市场化风险；毛利率波动风险。 市场数据： 2023 年 12 月 29 日 收盘价（元） 11.94 一年内最高/ 最低（元） 15.6/7.58 市净率 5.0 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 8461 上证指数/深证成指 2974.94/9524.69 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 2.41 资产负债率% 50.08 总股本/ 流通 A 股（百万） 718/709 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 研究支持 穆少阳 A0230122070006 musy@swsresearch.com 联系人 穆少阳 (8621)23297818× musy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,348 868 1,644 2,068 2,716 同比增长率（%） 4.6 35.1 21.9 25.8 31.3 归母净利润（百万元） 86 32 111 155 212 同比增长率（%） -23.6 34.9 28.1 40.4 36.5 每股收益（元/股） 0.12 0.05 0.15 0.22 0.30 毛利率（%） 20.0 20.7 19.5 20.3 21.1 ROE（%） 5.1 1.9 6.1 8.0 10.0 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-03-50%0%50%100%（收益率）航天智装沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为航天装备配套、核工业以及铁路交通检测核心企业，受益于下游多应用领域需求释放，此外，随着募投项目陆续投产，公司营收规模以及盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.11、1.55、2.12 亿元，当前股价对应 2023-25 年 PE 分别为 78/55/40 倍。选取相关的代表性公司臻镭科技（星载配套芯片）、中国卫通（卫星通信运营）、天银机电（星敏感器）、中国卫星（卫星整装）、航天晨光（核工业配套设备）进行对比，2023-25 年行业平均PE 分别为 94/66/50 倍，公司 2024 年 PE 低于行业平均水平。考虑到公司航天业务快速发展，三线业务齐驱，外部需求旺盛叠加公司募投产能释放，未来业绩有望实现快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 1）智能测试仿真系统和微系统与控制